FF Global Technology Fund: Comentario resultados Nvidia
Nvidia es un negocio sólido dirigido por un equipo gestor muy competente. Los resultados presentados la semana pasada son buenos y lo que están consiguiendo es digno de elogio. Sin embargo, hasta cierto punto el valor ha pasado a ser víctima del éxito de la empresa: sus beneficios han crecido espectacularmente hasta un nivel en el que son cada vez más difíciles de superar (la ley de los grandes números).
Las cifras fueron ligeramente mejores que las estimaciones revisadas a la baja y las previsiones para el próximo trimestre fueron en su mayor parte conformes a lo esperado. Sin restricciones a las exportaciones a China, las cifras habrían sido mejores y el mercado reaccionó positivamente ante los resultados. Aunque el ciclo de la tecnología Blackwell marcha bien y está sosteniendo el crecimiento a corto plazo, parece que la dinámica de crecimiento de los ingresos está moderándose.
Mi opinión
La intensidad de las inversiones de los clientes de hyperscale (inversiones divididas por ingresos) se encuentra en máximos históricos, pero creo que se normalizará, por lo que el crecimiento de la inversión será más lento que el crecimiento de sus ingresos a partir de ahora. Además, los hyperscalers también van a usar más chips desarrollados internamente, frente a las GPU de Nvidia.
Una parte importante de la demanda de GPU procede también de las startups de IA, donde se engloban los creadores de modelos frontera de IA, que dependen mucho de la financiación externa dado que están lejos de generar flujos de efectivo positivos. Este capital externo va a ser cada vez más difícil de encontrar.
El margen bruto de Nvidia es muy elevado y, en mi opinión, insostenible. Un margen bruto tan alto se consigue en un entorno en el que los clientes son menos sensibles a los precios (urgencia para conseguir GPU frente a la evolución de los precios) y las alternativas son limitadas. Sin embargo, podría estar gestándose un cambio.
Búsqueda de oportunidades subestimadas en la IA
Aunque Nvidia no está en cartera, sigo centrándome en los beneficiarios infravalorados de la IA, en particular los proveedores de servicios informáticos en la nube, los desarrolladores de software de infraestructura de datos y las empresas tradicionales de hardware. A medida que las empresas aumentan el tamaño de sus despliegues de IA, crece la necesidad de actualizar y modernizar la infraestructura informática existente para satisfacer la demanda de mayor rendimiento, eficiencia energética y gobernanza y seguridad de los datos. Esto brinda un fuerte impulso a una selección de proveedores de hardware y software que pueden apoyar esta transición.
El hardware tradicional se ha visto sometido a presión a medida que las empresas han desplazado sus presupuestos hacia inversiones relacionadas con la IA, reduciendo de forma efectiva la demanda de infraestructuras convencionales. Sin embargo, creo que se trata de una evolución más cíclica que estructural. En algún momento veremos cómo se activa un ciclo de renovación y quiero estar posicionado para aprovecharlo.
El crecimiento de las aplicaciones de IA también está provocando un aumento del volumen de datos de imagen y vídeo, lo que favorece la demanda de capacidad de almacenamiento. La industria de los discos duros se ha vuelto más disciplinada en la gestión de la oferta y los precios se han estabilizado, lo que se traducirá en márgenes estructuralmente más altos que en ciclos anteriores.
También tengo exposición a áreas que el mercado cree que la IA podría perturbar, como la atención al cliente y los proveedores tradicionales de servicios informáticos. En mi opinión, a menudo se exageran los riesgos y muchas de estas empresas están bien posicionadas para integrar la IA en sus ofertas de forma que mejore su propuesta de valor.
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Hyun Ho Sohn
Gestor del FF Global Technology Fund
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