Los hiperescaladores llegan al crédito
El desarrollo de la inteligencia artificial (IA) se ha convertido en el ciclo de inversión con mayores necesidades de capital desde el auge de las telecomunicaciones a principios de siglo. Mientras que la primera fase se sufragó en gran medida con el cash flow operativo de los hiperescaladores, el nivel de gasto actual exige recurrir a una combinación más amplia de fuentes de financiación.
Se estima que la inversión acumulada relacionada con la IA en una coyuntura en la que las empresas construyen modelos de IA y la infraestructura para sustentarlos –incluidos centros de datos, semiconductores, energía y servicios públicos– alcanzará los 5,5 billones de USD de aquí a 2030.
Se prevé que el cash flow operativo de los hiperescaladores y la emisión de capital apenas cubrirán alrededor de una cuarta parte de estas necesidades de inversión, lo que amplía las oportunidades relacionadas con la IA en las distintas clases de activos. Los bonos investment grade, los bonos high yield, los préstamos apalancados, las titulizaciones y los mercados privados –como los de la infraestructura, el sector inmobiliario y el crédito privado– desempeñarán un papel importante en el desarrollo de esta tecnología.
Para los inversores en crédito, esto supone un cambio evidente: la emisión de deuda está adquiriendo un mayor protagonismo en la financiación del despliegue de la IA. Se prevé que los bonos investment grade serán la principal fuente de capital externo con una aportación de 2,1 billones de USD, y que los bonos high-yield, los préstamos apalancados y las titulizaciones contribuirán con otros 700.000 millones de USD.
Desde esta perspectiva, nos centramos en la emisión de deuda por parte de los hiperescaladores y sus implicaciones para el mercado de bonos investment grade. Aunque, en nuestra opinión, esta nueva ola de oferta no desestabilizará el mercado, sí que lo transformará. Paralelamente, la deuda de los hiperescaladores ofrece a los inversores una forma más defensiva para acceder a la temática de inversión de la IA. Los diferenciales de estas empresas se han ampliado, lo que refleja una oferta más abundante y concentrada, así como un aumento en la magnitud y la complejidad de las exposiciones fuera de balance. Aunque consideramos que esta ampliación de los diferenciales de los hiperescaladores está justificada, vemos valor en el carry adicional que ofrece. La prueba de fuego para los tenedores de bonos será la recuperación del free cash flow después de 2027, que dependerá de la evolución de las inversiones futuras (capex) y del ritmo de monetización de la IA. En este entorno, caracterizado por una concentración, dispersión y complejidad mayores, la gestión activa está en una posición idónea para aportar valor.
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