Mutuactivos Semanal | La estructura de los centros de datos

Por Ignacio Dolz de Espejo, director de Soluciones de Inversión y Producto de Mutuactivos

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El auge de la inteligencia artificial ha desencadenado una carrera por construir centros de datos con la capacidad de entrenar y ejecutar modelos de IA. Grandes tecnológicas como Microsoft, Google o Amazon han incrementado sus inversiones en este tipo de infraestructuras, pero incluso ellas no logran cubrir la demanda. Esto ha abierto la puerta a nuevos actores, conocidos como neoclouds —como CoreWeave, Nebius o IREN— que han captado miles de millones en contratos con gigantes tecnológicos.

Los centros de datos se financian mediante estructuras complejas. El modelo habitual comienza con la creación de un vehículo (SPV), que es una sociedad instrumental que aísla el riesgo del proyecto respecto al balance de la empresa matriz. El SPV es el dueño del centro de datos y contrae la deuda necesaria para su construcción, normalmente a través de préstamos a corto plazo, que se refinancian más adelante mediante emisiones de bonos o titulización de los flujos de alquiler.

Los inquilinos (empresas tecnológicas que utilizan la capacidad computacional) se comprometen a pagar una cantidad mínima de capacidad, incluso si no la utilizan. Esto permite al SPV una previsibilidad de ingresos que facilita la refinanciación y la titulización.

Sin embargo, estos contratos no suelen cubrir toda la vida útil del centro de datos ni de la deuda a largo plazo. Por ejemplo, mientras que los bonos emitidos por el SPV pueden tener vencimientos de 10 a 20 años, los contratos de alquiler con los inquilinos suelen tener duraciones más cortas, especialmente en el caso de clientes pequeños o medianos.

Esta desalineación temporal genera una fragilidad estructural: si al vencimiento de los contratos no se renuevan o no se encuentran nuevos inquilinos, el SPV puede enfrentarse a dificultades para servir su deuda, especialmente si las condiciones del mercado han cambiado o si la demanda de IA se ha enfriado.

Esta fragilidad recuerda a la situación de las titulizaciones hipotecarias antes de la crisis financiera de 2008. Entonces los flujos de caja de las hipotecas se titulizaban y vendían como activos seguros, a pesar de que muchos de esos préstamos estaban respaldados por deudores con baja capacidad de pago. Hoy se están titulizando flujos de alquiler que en algunos casos dependen de empresas con modelos de negocio aún no rentables y de una demanda futura de servicios de IA que no está garantizada.

Al igual que ocurrió con las hipotecas subprime, existe el riesgo de una acumulación de activos sobrevalorados en los balances de inversores y entidades financieras. Los financiadores —bancos, fondos y bonistas— asumen el riesgo de impago si los flujos de caja del SPV se deterioran, y pueden verse afectados por la concentración de riesgo en un número limitado de actores y contratos interconectados.

Por supuesto, no es lo mismo un centro de datos operado por Amazon o Alphabet y con ella de inquilino que otra operada por una empresa “nueva” y con OpenAi y Antrophic (que no son aún rentables) como inquilino.

En resumen: este es un activo casi nuevo, pero muy parecido a una titulación hipotecaria. Como en aquel caso, todo dependerá de la calidad de activo, pero si el mercado entra en pánico, podría no ser capaz de diferenciar la calidad a corto plazo.

El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente informativa, no es y no puede considerarse asesoramiento en materia de inversión u opinión legal, no pretendiendo reemplazar al asesoramiento necesario en esta materia y no constituyendo una oferta de compra o venta.

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