Informes de seguimiento de los principales fondos de inversión de Renta 4 Gestora, a cierre de julio de 2020

Renta 4 Nexus cede un 1,1% en julio, con lo que la rentabilidad desde principios de año es del -8,1%.

La rentabilidad desde lanzamiento del fondo (2011) es de un +32% lo que implica un 3% anualizado.

El escenario macro durante el mes de julio refleja una situación de incertidumbre ante el devenir de la actividad económica en los próximos meses. Los contagios por el COVID 19 han continuado al alza lo que está pesando en la actividad económica. En la parte empresarial estamos conociendo los resultados del 1 semestre de las compañías que reflejan una dicotomía importante entre empresas beneficiadas (las menos) y perjudicadas por la nueva situación.

En el mes, los activos que mejor se han comportado han sido las coberturas de tipo de cambio, Facebook y los bonos de Día. Por el lado negativo, destacar las acciones de Unibail, BBVA e Imperial Brands.

No hemos hecho cambios importantes en la cartera y seguimos con una exposición a bolsa del 33% del patrimonio. Es menos de los que estuvimos en marzo (> 50%) pero más de lo que hemos estado en los últimos años (25% del patrimonio). Hemos comprado Grifols como ya comentamos en el comentario anterior y hemos vendido Danone.

De cara a los próximos meses, a la incertidumbre principal de la evolución del virus y la posibilidad de una segunda oleada en otoño que pudieran volver a provocar el cierre de la economía se une las elecciones americanas en las que hoy Trump aparece según las encuestas como perdedor. Un tema importante en la campaña será la relación con China y aquí podríamos tener un nuevo aumento de riesgo geopolítico.

Por otra parte, en el mundo actual hoy tenemos mucha liquidez y pocos activos que nos proporcionen una rentabilidad, lo que implica como estamos viendo una presión al alza sobre los precios de los activos financieros. No esperamos grandes cambios en la estrategia para agosto en el escenario actual, aunque un escenario de volatilidad y caídas de los mercados financieros sería aprovechado para aumentar nuestras inversiones.

Los resultados del 2 trimestre están siendo un auténtico examen para muchas compañías. En esta situación complicada, es dónde se puede examinar los buenos y no tan buenos equipos gestores. En muchos casos, nos encontramos con empresas muy golpeadas por la crisis, pero que han gestionado muy bien este escenario adverso y esto nos hace tener una mayor convicción sobre la tesis de inversión de esas empresas.

Renta 4 Pegasus sube un 0,5% en julio con lo que la rentabilidad desde principios de año es del -2,2%. La rentabilidad desde lanzamiento del fondo (2007) es de un +53% lo que implica un 3,3% anualizado.

El escenario macro durante el mes de julio refleja una situación de incertidumbre ante el devenir de la actividad económica en los próximos meses. Los contagios por el COVID 19 han continuado al alza lo que está pesando en la actividad económica. En la parte empresarial estamos conociendo los resultados del 1 semestre de las compañías que reflejan una dicotomía importante entre empresas beneficiadas (las menos) y perjudicadas por la nueva situación.

En el mes, los activos que mejor se han comportado han sido las coberturas de tipo de cambio, y los bonos de Cellnex y Día. Por el lado negativo, destacar las acciones de Unibail, Imperial Brands y bono de Chevron.

No hemos hecho cambios importantes en la cartera. Damos por concluido nuestro objetivo de bajar la liquidez del fondo desde un nivel de partida muy alto a principios de año. Estas inversiones se han producido mayoritariamente en bonos de compañías globales, para evitar concentración de empresas periféricas. Mantenemos un 16% en pagarés de empresas y en bolsa mantenemos una exposición mínima del 3%.

De cara a los próximos meses, a la incertidumbre principal de la evolución del virus y la posibilidad de una segunda oleada en otoño que pudieran volver a provocar el cierre de la economía se une las elecciones americanas en las que hoy Trump aparece según las encuestas como perdedor. Un tema importante en la campaña será la relación con China y aquí podríamos tener un nuevo aumento de riesgo geopolítico.

Por otra parte, en el mundo actual hoy tenemos mucha liquidez y pocos activos que nos proporcionen una rentabilidad, lo que implica como estamos viendo una presión al alza sobre los precios de los activos financieros. No esperamos grandes cambios en la estrategia para agosto en el escenario actual.

Renta 4 Small Caps Euro, FI (clase R) se ha revalorizado un +5,7% en julio 2020, reduciendo las caídas en el acumulado del 2020 al -8,2% (vs. -12,9% del Stoxx Europe Small 200 y -14,3% del Stoxx Europe 600).

El fondo cierra julio con una exposición neta a renta variable del 97% (vs. 94% a jun-20). Las compañías que más han aportado a la rentabilidad del mes han sido Sdiptech, Rovi, Guillemot, Fluidra y MIPS. Las que nos han drenado más rentabilidad son CAF, Almirall, Ontex, CIE y Applus.

Respecto a movimientos en el mes, hemos dado salida a Corestate y Meliá. Hemos seguido incorporando compañías en sectores consumo básico (Corbion), tecnología (Kindred) y salud (Novocure, Renalytix).

La cartera actual está formada por 56 compañías, con las primeras 10 posiciones representando un 28% del patrimonio. Si bien hay una parte significativa de compañías de calidad y crecimiento defensivo (salud, tecnología y consumo básico suponen >55%), los sectores industriales y relacionados con las materias primas también gozan de una exposición relevante (1/3 de la cartera), lo que permite tener exposición al ciclo y capturar revalorizaciones interesantes en el caso que la recuperación económica e industrial sea más rápida de lo previsto.
 

A continuación, mostramos la tesis de inversión resumida de las incorporaciones:

Ver informe completo

Renta 4 Renta Fija Mixto FI ha bajado un 0,3% en el mes de julio, dejando el acumulado del año en un -5,7% en 2020. Los descensos de los últimos días de julio, donde se ha dejado notar la peor evolución del mercado español debido a los rebrotes de Covid19, pero especialmente al veto turístico de muchos países europeos que han declarado a España zona de alto riesgo sanitario e incorporándola a una lista negra. Esto compara con unos índices de bolsa todavía con pérdidas abultadas en el año que se cuantifican en un 28% en el caso del Ibex 35 y en un 15,2% en el caso del Eurostoxx50. Sin embargo, los datos adelantados de actividad, muestran signos de progreso, y la economía parece recuperarse lentamente. Durante el mes se ha acordado la implementación de un gran fondo de recuperación para paliar los efectos de ésta crisis en Europa por importe de 750.000 millones de euros, lejos del billón anunciado, aunque todavía está pendiente de tramitación por parte de la Comisión Europea y en cualquier caso es una suma muy significativa de fondos que debería servir para relanzar la economía, y obligar a determinados países a emprender una muy necesaria agenda reformista.
  Durante el mes, y como consecuencia de lo comentado, hemos asistido a una fuerte revalorización del euro contra el dólar, lo que podría dificultar aún más la recuperación del sector exterior, aunque sin embargo es una clara muestra de que la política fiscal acordada por los mandatarios recibe el visto bueno de los inversores. Así, durante el mes hemos elevado ligeramente la exposición a renta variable hasta el entorno del 24% mediante índice europeo.

Ver informe completo

Renta 4 Valor Europa FI obtiene una rentabilidad de -11,42% a cierre de julio de 2020 frente a correcciones del -15,3% de las bolsas europeas. Sin embargo, la rentabilidad a 10 años es mucho más atractiva reportando unas ganancias de +71% que suponen una rentabilidad anualizada cercana al 6%. La exposición a bolsa ha permanecido inalterada en el 95,7%.

Los activos que más y menos han aportado a Renta 4 Valor Europa FI en el mes de julio han sido:
  Este mes quería mostrar en una simple foto los negocios de los que somos accionistas los partícipes de Renta 4 Valor Europa FI, que aunque es un fondo europeo, en la práctica es un fondo global ya que casi el 100% de las compañías europeas que tenemos en cartera, venden sus productos y servicios en todo el mundo. De las mega-tendencias más evidentes (tecnología, salud, medio ambiente, consumo e infraestructuras fundamentalmente), Renta 4 Valor Europa FI tiene presencia directa o indirectamente en prácticamente todas ya que Europa más allá de las percepciones políticas que tengamos cada uno de nosotros tiene empresas globales impresionantes. Sin embargo, hay ciertos negocios donde nos es más complicado ganar exposición, en particular en compañías de tecnología y robótica médica, y en las grandes compañías tecnológicas (FAMG: Facebook, Amazon, Microsoft y Google). Como la gestión la entendemos como un proceso evolutivo continuo y un perpetuo aprendizaje, este mes hemos empezado a dar entrada a nombres norteamericanos como Boston Scientific, Medtronic, Intuitive Surgical y Johnson & Johnson que como he comentado, nos permiten tomar exposición en un sector (la tecnología y robótica médica) donde vemos un crecimiento muy rápido los próximos años, las valoraciones son razonables y aprovechamos la flexibilidad del folleto de Renta 4 Valor Europa FI que siendo un fondo europeo, puede invertir hasta un 30% en divisas no-euro.

La inversión en las FAMG la dejamos para más adelante, pero no las descartamos por no ser compañías europeas. Creemos que son empresas únicas y todavía con un recorrido muy grande en términos de crecimiento y ganancia de cuota de mercado. A modo de ejemplo, el comercio electrónico según Jeff Bezos es solo el 1% de las ventas minoristas a nivel mundial y de tan solo el 4% en EEUU. Es obvio que el recorrido sigue siendo inmenso.
  Así, la distribución de la cartera de Renta 4 Valor Europa FI es la siguiente:

Renta 4 Bolsa FI obtiene una rentabilidad de -23,2% a cierre de julio de 2020 frente a correcciones del -28% de la renta variable española. A más largo plazo, sin embargo, Renta 4 Bolsa FI a pesar del mal comportamiento de la bolsa española estos 10 años sí consigue rentabilidades positivas razonables del +35% o +3% anualizado. La exposición a bolsa se ha incrementado ligeramente hasta el 96%.

Los activos que más y menos han aportado a Renta 4 Bolsa FI en el mes de julio han sido: El potencial de la cartera según nuestras valoraciones de las empresas que la componen es cercana al 60% que supondría una rentabilidad anualizada del +15% anualizada a 3 años, lo que muestra el enorme potencial de la renta variable española una vez que se vayan disipando las dudas políticas y las salidas de flujos de capital de las empresas españolas. La distribución sectorial de la cartera es la siguiente: El liderazgo del mercado en la última década ha estado impulsado por la fuerte bajada de tipos de interés y la abrupta bajada de las rentabilidades de los activos considerados de bajo riesgo, llegando a ofrecer en la actualidad rentabilidades negativas. Este mercado alcista que empezó en marzo de 2009, llegó a su fin en febrero de 2020 por la crisis provocada por el Covid-19, y la pregunta que nos hacemos es si hemos empezado un nuevo mercado alcista o si por el contrario, la crisis tardará más en recuperar los niveles previos a la crisis y todavía nos quedan por vivir el resultado económico de la crisis sanitaria.

El siguiente ciclo económico y bursátil es poco probable que sea impulsado por las bajadas de tipos de interés que ha favorecido la inversión en compañías con generación de caja estable y creciente en detrimento de los sectores financieros. La expansión de la valoración (PERes más altos) por la expectativa de bajos tipos de interés durante muchos más años puede que le quede todavía recorrido al estar actualmente en el periodo de mayor diferencia entre el Earnings Yield y los Bond Yields junto a 2010 y 1973 en el que la diferencia es superior al 5% como se puede ver en el gráfico de abajo (fuente Goldman Sachs).

Renta 4 Activos Globales FI obtiene una rentabilidad de -3,8% a cierre de julio de 2020 frente a correcciones del -28% de la renta variable española, -15,5% de las bolsas europeas, +1% de la bolsa norte americana en dólares (-4% en euros) y -3% de las bolsas mundiales en dólares (-7% en euros).

Los activos que más y menos han aportado a Renta 4 Activos Globales FI en el mes de julio han sido:

El liderazgo del mercado en la última década ha estado impulsado por la fuerte bajada de tipos de interés y la abrupta bajada de las rentabilidades de los activos considerados de bajo riesgo, llegando a ofrecer en la actualidad rentabilidades negativas. Este mercado alcista que empezó en marzo de 2009, llegó a su fin en febrero de 2020 por la crisis provocada por el Covid-19, y la pregunta que nos hacemos es si hemos empezado un nuevo mercado alcista o si por el contrario, la crisis tardará más en recuperar los niveles previos a la crisis y todavía nos quedan por vivir el resultado económico de la crisis sanitaria.

Ver el informe completo

El fondo Renta 4 Latinoamérica ha sumado en el mes de julio un +1,8% mientras persiste el descenso acumulado del -31,2% en el presente año. Por su parte, su benchmark, el S&P Latin América 40 ha recuperado también durante el mes, un +3,6% en su comportamiento medido en euros. Las bolsas latinoamericanas persisten en mostrarse flojas, muy afectadas por una crisis sanitaria del coronavirus que no remite y que está causando nuevos máximos de contagios y fallecimientos. La situación en Brasil aparenta ser crítica, mientras países del área como Colombia o Argentina han requerido tomar nuevas medidas contundentes de confinamiento. Si bien hemos empezado a vislumbrar cierta recuperación económica en la región, para que ésta recuperación se consolide hará la falta la implementación de políticas monetarias y fiscales expansivas que podrían ejecutarse en un futuro inmediato. La mala evolución de las divisas latinoamericanas sigue siendo un factor explicativo fundamental a la hora de atribuir los pobres resultados en términos de retorno que muestran los fondos que invierte en la región éste 2020, debido al terrible castigo acumulado.
 
El mes de julio, ha sido un mes de tímida recuperación. El mercado brasileño, a pesar de todo, de la preocupante situación sanitaria y del deterioro económico y en términos de empleo, ha logrado sumar en julio un 8,3% medido en euros por su índice Bovespa, y México, sin embargo, ha vuelto a retroceder un 3,2% en euros afectado por su moneda. Otro mercado que ha vuelto a registrar un mal comportamiento ha sido el colombiano al dejarse también un -2,1% en euros, en medio de un nuevo cuadro de tensión político tras el arresto domiciliario del ex presidente de la nación Álvaro Uribe. El mercado chileno por su parte, ha mostrado ganancias cercanas al 5% en un escenario de recuperación tras la polémica suscitada por la aprobación de retirada de los Fondos de Previsión, que podrían suponer un notable impulso para el consumo privado, mientras el impacto del Covid se muestra contenido. Mientras, Perú, mantiene su tónica de estabilidad en medio de una sorprendente crisis política, que ha dejado a la nación sin su nuevo Primer Ministro y su recién nombrado Gabinete. Estas rentabilidades siguen siendo demasiado escasas a la vista de la recuperación de otros mercados, y obedecen también al mayor retraso en el impacto de la pandemia, que ahora mismo se encuentra en pleno apogeo. No nos cabe duda, sin embargo, de que la renta variable sudamericana seguirá la estela de recuperación de otros mercados globales, y disfrutará de una mejoría razonable en próximos meses.