Renta 4 Gestora: La visión de los gestores
RENTA VARIABLE
Renta 4 USA ha visto reducido su valor liquidativo un 1,66% desde que comenzara septiembre, lo que, junto a la caída de agosto, hace que la rentabilidad acumulada sea del 0,48% en 2015.
Y es que la volatilidad volvió a instalarse en el mercado, marcando el peor mes de agosto desde 2001 y el 8º peor mes de agosto del S&P 500 desde 1928, desplomándose un -6.25%, mientras su divisa se depreciaba frente al euro algo más de un 2%.
Durante estas últimas semanas hemos realizado cambios significativos en cartera, sin abandonar la filosofía de inversión, si bien es verdad muchas buenas compañías se han quedado en valoraciones atractivas, frente a las valoraciones ajustadas que se comentaba en meses anteriores. Entre las principales adquisiciones que hemos realizado cabe destacar Pfizer, Praxair, Illinois Tool Works, PPG Industries, ACE. Entre las principales ventas cabe destacar, Moodys, Accenture, Kellogs y Valero.
La corrección del mes de agosto está siendo justificada por los miedos a una desaceleración en China y a los países emergentes y sus posibles implicaciones en las economías desarrolladas. Estos temores están provocando que el mercado intente descontar una recesión global (prematuros, en nuestra opinión).
Los medios de comunicación se están haciendo eco del paralelismo de esta crisis de los países emergentes, con la acaecida en 1998. En 1998, las bolsas corrigieron más de un 20% en apenas 3 meses, si bien es cierto, que a los 20 meses las bolsas estaban un 60% por encima, alimentadas por la burbuja tecnológica y de las telecomunicaciones. Existen importantes diferencias con la situación de finales de los '90 en los países asiáticos: Las cuentas públicas en la mayoría de dichos países están mucho más saneadas (lo que les permitirán acometer políticas fiscales acomodaticias). Además, la mayoría de las divisas de países emergentes fluctúan libremente, por lo que su depreciación jugará a favor. Por el lado negativo, las economías asiáticas emergentes representan hoy en día más del 20% del PIB mundial, mientras que a finales de los '90 representaban menos de la mitad que en la actualidad.
Aun reconociendo que los riesgos al crecimiento mundial se incrementan con una China débil, sigo pensando que las correcciones actuales son una buena oportunidad para incrementar exposición a renta variable. En este contexto nuestra visión es la de incrementar posiciones y aprovechar la toma de posiciones en compañías que han sufrido una mayor desviación sobre la valoración de sus fundamentales.
RENTA FIJA
El foco de atención este verano ha estado en China, la cual, con la decisión de devaluar su divisa para mejorar sus exportaciones, ha arrastrado con fuerza al resto de bolsas, incluidas las de los países desarrollados. Los datos macro chinos están preocupando a los mercados financieros y aun no se sabe cuál será su repercusión en las economías desarrolladas. Por otro lado, el PMI de Agosto confirmaba el retroceso de la actividad manufacturera, situándose en una zona de contracción de la actividad, que junto con el aumento de la volatilidad han confirmado la tendencia negativa de la economía China.
Las expectativas de ralentización del crecimiento global han provocado caídas en las principales materias primas que han visto caídas notables en su cotizaciones, llevando incluso al barril de petróleo a zonas muy cercanas a los 38$ el barril, lo que ha añadido presión al mercado de renta fija y variable y en especial a las cotizaciones de las compañías / países emergentes.
Todo lo comentado ha provocado volatilidad, presionando al gobierno chino para que lleve a cabo nuevas medidas de estímulo para la economía, que esperamos se materialicen en el corto plazo.
Así la prima de riesgo pasó desde los 120 pb que terminamos el mes de julio al entorno de los 140 pb, todavía lejos de los mínimos de 90 pb marcados a principios de marzo.
Por último creemos que la situación de China continuara en el medio plazo, sin embargo el contagio al área euro y EEUU ha sido limitado, y estos siguen creciendo a un ritmo estable.
En este contexto en el mercado de bonos, Renta 4 Renta Fija Corto Plazo se mantuvo plano en la última semana, acumulando un 1,24% desde inicio del año.
MIXTOS / RETORNO ABSOLUTO
Renta 4 Nexus cerró la semana pasada con una rentabilidad del 0,69% desde principios de año. En agosto perdimos un 1,8%, registro diferente de las caídas sufridas en las plazas europeas (de casi el 9%). La menor valoración se debe a las inversiones de renta variable y en menor medida a las de renta fija. El mejor comportamiento se ha debido a nuestra cartera y al haber aumentado posición en caídas. El fondo ha pasado de estar invertido en bolsa al 25% a un máximos del 52%, para cerrar el mes al 42%.
Las dudas sobre la economía china ha propiciado caídas importantes en los mercados financieros, tanto en renta variable como fija (spread de crédito), así como en materias primas(en algunos casos en niveles parecidos a 2008/2009, tras Lehman) o divisas emergentes. Sin embargo, no pensamos que hoy la situación de la economía mundial sea parecida a 2008-2009: Esperamos crecimientos superiores al 3% para 2015 y 2016. Es un crecimiento decepcionante (en línea con últimos años) pero no alarmante. La situación de la economía china es la de desaceleración pero no pensamos que haya frenazo de la economía. Medidas del gobierno (liquidez y depreciación de divisas) deberían apoyar el crecimiento. Últimos datos del mercado inmobiliario han mostrado punto de inflexión respecto al 1S15.
Consecuentemente y dada la flexibilidad en la gestión del fondo hemos incrementado nuestras inversiones en renta variable. Los altos niveles de tesorería mantenidos en el pasado, sin rendir beneficios, no son una estrategia permanente sino coyuntural.
Un +3% sin inflación no es un escenario malo para la renta variable. Ahora bien, como ya dijimos, podríamos estar en el último tercio de ciclo alcista, caracterizado por menor potencial y una mayor volatilidad.
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Por Renta 4 Gestora
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