El pulso macro que mueve los mercados: inflación, crecimiento y decisiones de los bancos centrales
Los responsables de la Reserva Federal, del Banco Central Europeo y otros bancos centrales tuvieron que sopesar la posible inflación provocada por el conflicto en Oriente Medio durante sus últimas reuniones de política monetaria. La conclusión es que están actuando con cautela hasta que se calme la situación.
Escenarios de riesgo de inflación
El mayor riesgo para nuestra previsión de referencia es el resurgimiento de la inflación. Unos precios del petróleo superiores a los 100 dólares por barril modifican de manera significativa las previsiones de inflación y bastan para sumar alrededor de un punto porcentual a las tasas del IPC (índice de precios al consumo) general en los mercados desarrollados. También podría producirse una segunda ola de inflación relacionada con las materias primas, si las interrupciones en el suministro de fertilizantes procedentes del Golfo elevaran los precios mundiales de los alimentos.
Mucho dependerá de hasta qué punto suban los precios de la energía y durante cuánto tiempo se mantengan elevados. Una resolución rápida en Oriente Medio podría hacer que los precios de las materias primas volvieran a bajar y que la inflación remitiera a mediados de año.
El dilema de los responsables de la política monetaria
Las sucesivas oleadas de inflación energética y alimentaria durante un período prolongado aumentarían el riesgo de que la crisis de la oferta se arraigara en la fijación de salarios y precios. Esto daría lugar a los temidos efectos de segunda ronda que quitan el sueño a los responsables de los bancos centrales.
Pesa el precedente reciente de la crisis de los precios de la energía tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia, donde fueron criticados por ir con pies de barro. Un escenario así llevaría a los responsables políticos a dejar de lado cualquier plan de recorte de tipos y podría dar lugar incluso a subidas. La atención se centra ahora en la capacidad de resistencia del crecimiento económico ante las continuas crisis de oferta.
Estados Unidos
Tanto el gráfico de puntos del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) como el mercado siguen previendo una bajada de tipos este año, en línea con nuestra hipótesis de referencia de que Kevin Warsh asumirá la presidencia de la Fed a finales de este año y aplicará cierta flexibilización. Sin embargo, existe un riesgo evidente de que una crisis prolongada de los precios frustre los intentos de flexibilizar la política monetaria, mientras que una reaceleración de la inflación subyacente volvería a poner sobre la mesa las subidas de tipos.
Desde un punto de vista fundamental, la economía estadounidense parece ser la que corre mayor riesgo de que se consolide una inflación más elevada. La economía ha tenido un buen comportamiento, mientras que el indicador preferido por la Fed para medir la inflación subyacente del PCE (una medida que muestra las tendencias subyacentes de la inflación) sigue siendo elevada, en torno al 3%. Además, como exportador neto de energía, EE.UU. podría estar protegido en cierta medida de lo peor de la crisis de precios, especialmente en lo que respecta al gas natural.
Eurozona
En otros lugares, sin embargo, parece menos probable que se produzca una subida sostenida y significativa de los precios de las materias primas sin que ello tenga un impacto en el crecimiento o sea mínimo. Por ejemplo, en la eurozona, aunque nuestra previsión de referencia apunta a una aceleración del crecimiento en los próximos dos años que allanaría el camino para subidas de los tipos de interés en 2027, existe una gran vulnerabilidad ante posibles interrupciones en el suministro tanto de petróleo como de gas. Si bien una crisis prolongada tendría un impacto significativo en la inflación, la restricción del suministro energético también podría frenar la recuperación del sector manufacturero que prevemos, reducir los ingresos reales y anular el riesgo de efectos de segunda ronda. Esto hace poco probable que el Banco Central Europeo lleve a cabo las subidas de tipos que los mercados han descontado para este año, y cualquier indicio de recesión podría hacer que se decantara rápidamente por recortes de tipos.
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