Germán García (A&G): "Las subidas de tipos de la Fed y el BCE serán para volver a bajar"

La inflación persistente ha obligado a los bancos centrales a actuar para reducir el impacto en las economías. Tras las subidas de tipos de interés por parte del Banco Central Europeo (BCE) y la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), el mercado da por hecho que se mantendrán altos durante más tiempo. Ahora bien, no tan altos ni durante tanto tiempo como descuentan las bolsas, según Germán García, managing partner de los fondos Paradigma Flexible Bonds y Paradigma High Income Bonds de A&G.

La gestora ha analizado en un desayuno con periodistas la hoja de ruta del BCE y de la Fed en un año marcado por la guerra en Oriente Medio y el encarecimiento del petróleo y el gas. El conflicto ha situado a la política monetaria en un nuevo paradigma, pero el mercado está descontando "tipos altos demasiado tiempo", según García.

Las perspectivas son parecidas para ambas regiones. En Estados Unidos, el mercado espera que la Fed lleve los tipos desde el rango actual del 3,75-4% hasta un máximo del 4,61% en octubre de 2027. Esto equivale a unas 3,4 subidas de 25 puntos básicos, según los datos de Bloomberg recogidos por A&G. Hace solo unos días llegó a descontar el 4,75%, según García.

Para la eurozona, el mercado sitúa la facilidad de depósito del BCE en el 3,15% en septiembre de 2027 desde el 2,50% actual. Esto supone unas 2,7 subidas, según los mismos datos. En este caso, se llegó a descontar un tipo terminal del 3,60% en las últimas semanas, según García.

Además, el experto ha incidido en que EEUU tiene una economía más resiliente y una inflación más persistente que otras economías. Sin embargo, eso no justifica tipos terminales de entre el 4,5 y el 5% durante un periodo largo, según García. La propia Fed sitúa el tipo de interés a largo plazo en el 3,25%, por lo que los niveles que descuenta el mercado serían "condiciones muy restrictivas para mantenerse durante mucho tiempo", según García.

La Fed de Warsh: sin forward guidance y con más volatilidad

La Reserva Federal subió los tipos de interés en septiembre por primera vez desde julio de 2023, 25 puntos básicos hasta el rango del 3,75%-4%, con el voto unánime del FOMC. Su diagrama de puntos anticipa una subida más antes de que acabe 2026 y ningún recorte en 2027.

El principal cambio de Kevin Warsh, presidente de la Fed, al frente de la autoridad monetaria ha sido eliminar el forward guidance (la guía al mercado) y hacer el mensaje más dependiente de los datos y de cada reunión. Es lo mismo que han hecho los bancos centrales desde la pandemia, pero llevado más lejos, según García. La consecuencia es "más volatilidad en las expectativas de tipos de interés y en el mercado".

Desde Jackson Hole el mercado tiene más claro que la Fed seguirá subiendo tipos mientras la inflación siga alta, por lo que ahora se mueve más el tramo corto de la curva, según García. Warsh también quiere reducir el balance, sobre todo en los plazos largos, lo que en opinión de A&G refuerza la independencia de la Fed respecto al Gobierno y al Tesoro, según García.

Es decir, va en dirección contraria a la del secretario del Tesoro, Scott Bessent, que en agosto anunció más recompras de bonos a largo plazo. Si trasladamos estos movimientos al otro lado del Atlántico, el impacto se nota más en los mercados que en el ahorro. Por ello, te contamos cómo puede afectar a tu cartera una subida de tipos de la Fed.

El BCE sube por la energía, no por la inflación de hoy

El BCE subió los tipos al 2,50% en su reunión de septiembre. Se trata del segundo movimiento a alza del año tras la de junio, también por unanimidad. Además, sus nuevas proyecciones sitúan la inflación en el 3% a cierre de 2026 y no la devuelven al entorno del 2% hasta finales de 2027.

Las dos subidas de 25 puntos básicos han sido preventivas ante el repunte de la energía en una economía muy dependiente del petróleo y el gas, con reservas bajas y necesidad de comprar gas antes del invierno, según apunta el gestor de la gestora. La buena noticia es que a día de hoy no hay efectos de segunda ronda: la inflación subyacente ronda el 2,5%, la de servicios está en el 3,2% y no hay presiones salariales.

Detrás de las subidas, el experto desvela una posición defensiva del BCE tras 2022, cuando se le reprochó que subió los tipos tarde y tuvo que hacerlo de forma agresiva en poco tiempo. Pero la política monetaria restrictiva y la inflación de oferta de la energía acabarán frenando el crecimiento y el BCE tendrá que revertir las subidas, según García.

Las subidas del BCE ya han llegado al ahorrador: han elevado la rentabilidad de las mejores cuentas remuneradas y de los depósitos bancarios a plazo fijo.

Por qué A&G cree que las subidas serán para volver a bajar

El escenario central de A&G contempla una subida más en cada región antes de que acabe el año, probablemente en diciembre, cuando los bancos centrales actualicen sus proyecciones económicas. En el caso del BCE, la reunión de diciembre se celebra el día 17.

En 2027 espera otra subida en la eurozona (si el conflicto se desescala y la energía baja desde los niveles actuales) y una o dos más en EEUU. En caso contrario, si el conflicto escala y los bancos centrales acaban subiendo más, será para bajar después hacia los niveles actuales, anticipa García.

Su mayor convicción es que las subidas "serán para volver a bajar", aunque no por debajo de los tipos actuales, que estarían cerca del neutral.

Dónde ve valor A&G en renta fija

En EEUU, la compañía ve valor en la parte media de la curva y es prudente con los bonos a más largo plazo. Hay mucha oferta de deuda soberana y corporativa a largo plazo, los bancos centrales compran menos y los inversores de China y Japón repatrian capital, por lo que las primas a plazo seguirán elevadas, según García.

En la eurozona prefiere la parte corta y media de la curva, porque ve pocas probabilidades de que se materialicen todas las subidas que descuenta el mercado. También evitaría los bonos a más largo plazo y los de los países con más déficit y endeudamiento, según García.

De este modo, se cierra el paréntesis de diez años de tipos ultrabajos y liquidez infinita, según Diego Fernández, director general de inversiones de A&G. Por eso, la firma le quita algo de miedo a las subidas de tipos para la renta variable, porque "vienen por una buena razón". Ahora mira a la renta fija "más de cerca de lo que hemos hecho en años", con rentabilidades muy interesantes y un riesgo razonablemente acotado, aunque puede haber volatilidad, según Fernández Elices.

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