El BCE sube tipos en septiembre: "Una nueva subida antes de que termine el año parece ahora una posibilidad"
El Banco Central Europeo (BCE) celebró el jueves 10 de septiembre su sexta reunión de política monetaria del año, que tuvo lugar en Berlín (Alemania). En las valoraciones previas, los analistas de las gestoras no habían dejado lugar a debate sobre la decisión. El mercado daba por descontada una nueva subida de 25 puntos básicos que situaría el tipo de la facilidad de depósito en el 2,50%.
Actualización (25 de septiembre): dos semanas después de la reunión, el mercado ha ido a más. Según las curvas de tipos, ya ve en torno a un 50% de probabilidades de otra subida hasta el 2,75% en la reunión del 29 de octubre y da casi por hecha al menos una más antes de que acabe el año. El euríbor lo ha notado: su media provisional de septiembre ronda el 3,22%, el nivel más alto desde 2024. Te lo contamos en nuestra previsión del euríbor para 2026 y 2027.
La decisión se confirmó: el BCE subió los tipos de interés en 25 puntos básicos. Dejando el tipo de facilidad de depósito (tipo de referencia) en el 2,50%.
La autoridad monetaria ha revisado al alza las perspectivas de crecimiento de la Eurozona para los próximos años (0,9 % en 2026, el 1,4 % en 2027 y el 1,5% en 2028) y ha pronosticado una inflación más elevada durante más tiempo, ya que se prevé que cierre el año 2026 en torno al 3%.
"La inflación se mantendrá muy por encima del objetivo durante un período prolongado"
"El conflicto en Oriente Próximo continúa generando presiones inflacionistas y la inflación se mantendrá muy por encima del objetivo durante un período prolongado", ha advertido la presidenta del BCE, Christine Lagarde, en la rueda de prensa posterior a la reunión.
Los expertos no descartan otra subida antes de que acabe el año
Los expertos de las principales gestoras internacionales ya han comenzado a valorar la decisión del BCE. Las opiniones apuntan en direcciones distintas: mientras algunos ven en esta subida el final del ciclo de endurecimiento, otros no descartan nuevos incrementos antes de que acabe el año.
David Rees, responsable de economía global de Schroders, cree que "esta decisión parece más una última subida de tipos que el inicio de un ciclo prolongado de incrementos" y advierte a los mercados de que "no deberían asumir que los tipos se acercarán al 3% a menos que el crecimiento y la inflación vuelvan a acelerarse de forma significativa".
Más matizado se muestra Conor Parle, economista de la Eurozona en Fidelity International. El experto recuerda que la fortaleza reciente de la economía europea da al BCE margen para mantener una postura firme. El impulso fiscal alemán ha contribuido a sostener el crecimiento, aunque el encarecimiento de la energía sigue siendo un riesgo que Frankfurt vigilará de cerca.
Parle también llama la atención sobre factores que podrían complicar el escenario: "La reciente ola de calor podría traducirse en mayores costes alimentarios. Además, algunos indicadores salariales apuntan a una ligera aceleración de los sueldos, una señal que el BCE vigilará atentamente para detectar posibles efectos de segunda ronda", según ha señalado en este artículo publicado en Finect.
Patrick Ernst, estratega de JP Morgan Banca Privada, la división de banca privada del grupo financiero JP Morgan Chase, que también es la matriz de JPMorgan Asset Management, es el más directo y señala que "una nueva subida antes de que termine el año ya no es un riesgo marginal. Una subida no es el límite máximo". En clave de divisas, ve margen para que el euro tienda hacia 1,17 dólares estadounidenses. Sin embargo, avisa de que primero habrá que pasar por la decisión de la Fed de la próxima semana.
La visión más restrictiva (hawkish) la aporta Simon Dangoor, de Goldman Sachs Asset Management: "El BCE podría estar a punto de subir tipos de nuevo en diciembre. El crecimiento sólido y los elevados precios de la energía están añadiendo presión inflacionista, y las autoridades monetarias ya han advertido de que no tolerarán este escenario si persiste".
Con una visión más crítica, Lale Akoner, estratega de mercados globales de eToro, apunta que "Europa se ha convertido en el halcón involuntario del G7". La subida al 2,5% es "una póliza de seguro contra que el aumento de los precios del petróleo y el gas se traslade a los salarios y los servicios", según Akoner. Ahora bien, advierte de que el BCE "corre el riesgo de confundir la resiliencia con la inmunidad" y de "hacer pagar dos veces a los hogares europeos".
Raphaël Thuin, head of Capital Markets Strategies en Tikehau Capital, interpreta la comparecencia de Lagarde como una señal clara de sesgo restrictivo. El BCE, según Thuin, reconoce la persistencia del shock inflacionista y no descarta que pueda intensificarse. "Una nueva subida de tipos antes de que termine el año parece ahora una posibilidad plausible", afirma. Pero el riesgo para los inversores va más allá de una subida puntual: "La ilusión de que el ciclo de subidas de tipos sería breve y limitado se está desvaneciendo a medida que el persistente shock energético se propaga por el conjunto de la economía" y advierte de que “la ilusión de que el ciclo de subidas de tipos sería breve y limitado se está desvaneciendo”, a medida que el persistente shock energético se propaga por la economía.
Sandra Rhouma, vicepresidenta y economista europea del equipo de Renta Fija de AllianceBernstein, coincide en que la puerta a nuevas subidas sigue abierta, con diciembre como fecha posible si los precios de la energía no se moderan. Las nuevas previsiones del BCE mantienen la inflación general en el 3% para 2026, pero la revisan al alza para 2027 y 2028 (hasta el 2,5% y el 2,1%, respectivamente).
Rhouma, no obstante, cree que el mercado está descontando un escenario excesivamente agresivo al valorar tres subidas adicionales de aquí a mediados de 2027. "El endurecimiento monetario ha sido hasta ahora preventivo, más que una respuesta a un escenario en el que la inflación se haya afianzado", señala. Rhouma espera recortes de tipos en 2027, pero probablemente hacia finales de año.
Ann-Katrin Petersen, estratega jefe de Inversión del BlackRock Investment Institute, titula su análisis con un juego de palabras elocuente: "Another One (Hike) Bites the Neutral". Petersen destaca que las proyecciones actualizadas del BCE apuntan a una inflación más persistente hasta 2028, y que Lagarde evitó comprometerse con otra subida pero tampoco declaró victoria sobre la inflación. Los tipos se sitúan ahora en el extremo superior del rango neutral estimado por el BCE. Desde BlackRock ven posible una subida adicional hasta el 2,75% si las presiones energéticas persisten, lo que llevaría los tipos a terreno restrictivo. Eso sí, la probabilidad de llegar al 3% o por encima parece baja sin evidencias claras de efectos de segunda ronda.
Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO, coincide en que los riesgos están sesgados hacia un menor número de subidas de las que descuenta el mercado (que sitúa el tipo terminal en torno al 3,25%). Veit recuerda que las subidas de junio y septiembre contaron con unanimidad en el Consejo de Gobierno, pero ir más allá probablemente dividiría al grupo y requeriría superar un listón más alto. Para que los tipos superen el rango neutral harían falta precios de la energía más elevados durante más tiempo, evidencias de efectos de segunda ronda en los salarios o un desanclaje de las expectativas de inflación. Ninguno de esos factores se observa actualmente en los datos.
Peter Goves, responsable de Análisis de Deuda Soberana de Mercados Desarrollados de MFS Investment Management, subraya que el BCE sigue mostrando "un alto grado de vigilancia". La institución ha reconocido que "la inflación se mantendrá muy por encima del objetivo durante un periodo prolongado", lo que refuerza la idea de que un mayor endurecimiento monetario sigue siendo posible si las circunstancias lo requieren. Goves espera que los mercados sigan descontando cierto riesgo de nuevas subidas en la curva.
Ulrike Kastens, economista sénior de DWS, pone el foco en las perspectivas más que en la decisión en sí. Las previsiones de inflación (tanto general como subyacente) se han revisado al alza para 2027 y 2028, una señal que los mercados han interpretado como preludio de nuevas subidas. Kastens, no obstante, señala que Lagarde adoptó un tono más equilibrado de lo esperado durante la rueda de prensa: insistió en la dependencia de los datos, subrayó la moderación del crecimiento salarial y destacó el buen anclaje de las expectativas de inflación a largo plazo. En un entorno de incertidumbre excepcionalmente elevada, que sea necesario un endurecimiento adicional dependerá en última instancia de los próximos datos.
David Kohl, economista jefe de Julius Baer, espera que la política de tipos se mantenga sin cambios a partir de ahora, aunque reconoce riesgos de una subida adicional en la reunión de diciembre. Kohl apunta a que la inflación subyacente, que se situó cerca del 2% en julio, tiende a anticipar la dinámica futura de precios, y unas lecturas más benignas a corto plazo podrían hacer innecesarias las subidas adicionales que descuenta actualmente el mercado monetario. El BCE, por el momento, sigue centrado en el riesgo de que unos precios de la energía elevados durante más tiempo contribuyan indirectamente a que la inflación se mantenga por encima del objetivo del 2%.
Sylvain Broyer, economista jefe para EMEA en S&P Global Ratings, es contundente: "Esta subida de tipos no es solo una medida preventiva. Las perspectivas de inflación han empeorado durante el verano". Broyer advierte de que los choques de oferta se están multiplicando y de que cada vez es más probable que la demanda también esté contribuyendo a la inflación. En ese contexto, el BCE podría verse obligado a situarse en terreno restrictivo y no puede descartar nuevas subidas.
Miguel Ángel Rico, director de inversiones de Creand Asset Management, destaca que la sorpresa no estuvo en la decisión (totalmente descontada), sino en el tono hawkish de Lagarde. Tanto, que el mercado empezó a descontar una subida adicional ya el mes que viene. Rico señala que Lagarde quitó importancia al repunte de las rentabilidades de los bonos (al calificarlo como algo global, no específico de Europa), lo que provocó nuevas subidas en las yields, caídas en la renta variable y depreciación del euro frente al dólar. "En esta ocasión, los bancos centrales no están yendo por detrás de la curva. Han aprendido de lo sucedido en 2022", concluye.
La decisión del BCE: sube los tipos al 2,50%
El BCE subió el jueves 10 de septiembre los tipos de interés por segunda vez en 2026. El Consejo de Gobierno elevó el tipo de la facilidad de depósito (su tipo de referencia) en 25 puntos básicos, hasta el 2,50%. Con este movimiento, la institución abandona el terreno acomodaticio y alcanza lo que varios miembros del Consejo han descrito como el límite superior del rango neutral.
También eleva la tasa de las operaciones principales de financiación hasta el 2,65% y la de la facilidad marginal de crédito hasta el 2,90%. Los nuevos tipos entraron en vigor el miércoles 16 de septiembre.
"La decisión se ha tomado por unanimidad", ha dicho Lagarde.
Lagarde alerta sobre la elevada inflación
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha alertado de que la inflación se mantendrá por encima del objetivo de la autoridad monetaria en los próximos años. El banco estima que la tasa de precios de la eurozona se situará en el 3% en 2026, el 2,5% en 2027 y el 2,1% en 2028.
"El conflicto en Oriente Próximo y los recientes acontecimientos en la guerra de Rusia contra Ucrania han empujado aún más al alza la senda de los precios de la energía", ha asegurado. La presidenta ha añadido que "se espera que esos precios más altos de la energía se trasladen de forma gradual a la inflación subyacente y a la de los alimentos".
Lagarde ha advertido, además, de que "la perturbación energética podría intensificarse aún más, y su efecto sobre otros precios y sobre los salarios podría ser mayor de lo previsto". En esa línea, ha señalado que los precios del gas "podrían subir en caso de nuevas interrupciones del suministro o de un invierno inusualmente frío".
"Seguiremos vigilando de cerca la magnitud y la persistencia del incremento de los precios de la energía, y cómo se traslada a la fijación de precios y salarios", ha señalado.
Las decisiones se tomarán reunión a reunión
La presidenta no se ha comprometido con ninguna decisión de cara a la próxima reunión del BCE, que tendrá lugar el 29 de octubre (la de diciembre, el día 17, llegará ya con nuevas proyecciones). "Seguiremos un enfoque dependiente de los datos, reunión a reunión, y no nos comprometemos de antemano con ninguna senda concreta de tipos", ha afirmado. Y como referencia temporal: "Se espera que la inflación general regrese en torno al objetivo hacia finales de 2027", ha señalado.
El BCE ve los riesgos claramente escorados: al alza para la inflación, a la baja para el crecimiento. En particular, Lagarde ha advertido de que los precios del gas podrían repuntar si hay nuevas disrupciones de suministro o un invierno frío con reservas bajas.
Proyecciones macroeconómicas: el crecimiento se revisa al alza
El BCE revisa al alza sus previsiones de crecimiento: la economía de la eurozona crecerá un 0,9% en 2026, un 1,4% en 2027 y un 1,5% en 2028, impulsada por una mayor resistencia de lo esperado de la economía europea. En materia de inflación, el organismo europeo estima que la general cerrará 2026 en el 3,0%, descenderá al 2,5% en 2027 y se acercará al objetivo con un 2,1% en 2028. La inflación subyacente (que excluye energía y alimentos) se situará en el 2,5% este año, subirá al 2,6% en 2027 y bajará al 2,3% en 2028.
El propio BCE reconoce que el panorama sigue siendo "muy incierto", con riesgos al alza para la inflación y a la baja para el crecimiento. El conflicto en Oriente Medio y sus efectos sobre la energía siguen siendo el principal factor de incertidumbre.
Lo que esperaban las gestoras antes de la subida de tipos
El movimiento se apoyó en unos datos económicos que no mejoran. La inflación de la eurozona repuntó del 2,9% al 3,3% interanual en agosto, alejándose del objetivo del 2% fijado por el BCE. Además, el precio del petróleo Brent se acerca a los 100 dólares por barril por las tensiones continuadas entre Estados Unidos e Irán en Oriente Medio.
Ahora bien, también hay noticias positivas. La economía europea ha demostrado más músculo de lo esperado, según los analistas. En concreto, el crecimiento en el segundo trimestre se revisó al alza hasta el 1,2% interanual. De este modo, el BCE dispone de "algo más de margen" para actuar.
Esto es lo que dicen los expertos:
Ibercaja Gestión: "No es descartable otra subida antes de que finalice 2026"
Cristina Gavín Moreno, jefa de Renta Fija en Ibercaja Gestión
El mercado da por hecho que veremos una subida en la reunión del próximo jueves que situará la facilidad de depósito en el 2,50%. El tono más restrictivo de lo anticipado del Consejo de Gobierno del BCE del pasado mes de julio ha servido para confirmar no solo la subida de septiembre, sino para empezar a pensar que no es descartable que veamos otra subida adicional antes de que finalice 2026. Los miembros más hawkish como Schnabel o Lane han manifestado su preocupación por los niveles de inflación y han recalcado la necesidad de mantener una política monetaria "levemente restrictiva".
Carmignac: "Al llegar al 2,50%, el debate cambia de naturaleza"
Kevin Thozet, miembro del Comité de Inversión de Carmignac
Existe prácticamente unanimidad en que el BCE subirá este jueves el tipo de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 2,50%. La inflación general sigue por encima del 3%, la inflación subyacente continúa superando el objetivo y las renovadas presiones sobre la energía y las cadenas de suministro siguen inclinando los riesgos al alza. Con el tipo de depósito en el 2,25%, la política monetaria era aún ligeramente acomodaticia. Al alcanzar el 2,50%, el debate cambia: hasta ahora el BCE se ha dedicado a retirar el carácter acomodaticio de su política. A partir de ese nivel, cada subida adicional supondría avanzar hacia un terreno verdaderamente restrictivo.
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Allianz Global Investors: "Las nuevas proyecciones podrían mantener sobre la mesa nuevas subidas"
Michael Krautzberger, CIO de Mercados Públicos de AllianzGI
Esperamos que el BCE lleve a cabo una segunda subida de tipos en la reunión del 10 de septiembre, situando el tipo de depósito en el 2,5%. En sus nuevas proyecciones trimestrales, el BCE probablemente revisará al alza sus previsiones de crecimiento del PIB hasta el 0,9% en 2026 y el 1,3% en 2027. Unas previsiones de crecimiento e inflación más elevadas podrían mantener sobre la mesa nuevas subidas, aunque por el momento sigue siendo improbable un ciclo de endurecimiento agresivo.
Columbia Threadneedle: "La puerta está abierta para un nuevo endurecimiento monetario"
Anthony Willis, Senior Economist, Columbia Threadneedle Investments
Los bancos centrales vuelven a situarse en el centro del debate a las puertas de una intensa ronda de reuniones de política monetaria en septiembre. El Banco Central Europeo se reúne esta semana, y le seguirán la próxima semana el Banco de Inglaterra, la Reserva Federal y el Banco de Japón. La inflación sigue por encima del objetivo en varias de las grandes economías, y los últimos datos apuntan a que la actividad se mantiene lo bastante fuerte como para dejar la puerta abierta a un nuevo endurecimiento monetario. El mercado otorga ya una probabilidad elevada a que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón suban tipos en las próximas dos semanas.
Bank of America: "Septiembre podría cerrar este breve ciclo de endurecimiento"
Rubén Segura-Cayuela, economista jefe para Europa de Bank of America
Bank of America espera que el BCE suba sus tipos en 25 puntos básicos, situando la facilidad de depósito en el 2,50%. Aunque reconoce que el encarecimiento de la energía ha elevado el riesgo de una nueva subida en diciembre, su escenario central es que septiembre cierre este breve ciclo de endurecimiento monetario. "Es difícil adoptar un tono muy agresivo cuando el shock se parece cada vez más a un shock energético tradicional y mucho menos a lo que vimos en 2022", afirma Segura-Cayuela.
Franklin Templeton: "Esta podría ser la última subida del ciclo"
David Zahn, responsable de Renta Fija Europea de Franklin Templeton
Se espera una subida de 25 puntos básicos hasta el 2,50%, pero esta podría ser la última subida del ciclo, a menos que los precios de la energía sigan aumentando. La combinación de unos rendimientos de los bonos más altos y unos costes energéticos elevados debería lastrar el crecimiento europeo a corto plazo, lo que daría margen a los responsables políticos para mantener los tipos sin cambios. La próxima medida del BCE en materia de tipos, tras la del jueves, podría ser una bajada a finales de 2027.
SantaLucía AM: "El BCE deberá continuar endureciendo su política monetaria"
Luis Merino, director de Estrategia y Análisis Macro de SantaLucía AM
Se espera una segunda subida de tipos hasta el 2,50%. El repunte de la inflación y el encarecimiento de la energía por las tensiones en el estrecho de Ormuz alejan el regreso al objetivo del 2%. "No fueron buenas noticias el último dato de inflación interanual de la eurozona, que subió del 2,9% al 3,3% en agosto", señala Merino. De cara a las próximas reuniones, habrá que observar los efectos de segunda ronda que puedan generarse por las tensiones en las cadenas de suministro globales para vislumbrar si es necesaria otra subida antes de que finalice el año.
Vanguard: "Lagarde hará hincapié en la dependencia de los datos"
Josefina Rodríguez, economista en Vanguard
Se espera que el BCE suba los tipos en 25 puntos básicos, situando el tipo de la facilidad de depósito en el 2,50%, en línea con las expectativas del mercado. No se prevé que el Consejo de Gobierno ofrezca orientaciones significativas sobre la trayectoria futura. En cambio, es probable que Lagarde haga hincapié en la dependencia de los datos y en un enfoque reunión a reunión, dejando la puerta abierta tanto a una pausa como a un endurecimiento adicional.
MIFL: "La pregunta es si el 2,50% sigue siendo el extremo superior del rango neutral"
Niall Scanlon, gestor de Carteras de Renta Fija en MIFL
Esperamos que el BCE suba los tipos en 25 puntos básicos en su reunión de septiembre. Dado que la decisión está casi totalmente anticipada, la atención se centrará en la rueda de prensa y en la actualización de las proyecciones macroeconómicas. El 2,5% ha sido caracterizado anteriormente dentro del Consejo de Gobierno como el extremo superior del llamado rango neutral: la pregunta es si esa visión aún se mantiene, y si el umbral para subir los tipos más allá de ese nivel es sustancialmente mayor, dado que hacerlo situaría la política monetaria en territorio restrictivo.
PIMCO: "Más allá de septiembre, prevemos una pausa prolongada"
Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO
El BCE subirá el tipo de la facilidad de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 2,5%. Más allá de septiembre, PIMCO prevé una pausa prolongada, aunque la aparición de cualquier riesgo para las expectativas de inflación podría llevar al BCE a continuar con las subidas. Cualquier subida adicional requeriría probablemente un nuevo shock energético, evidencias de efectos de segunda ronda en los salarios o un desanclaje de las expectativas de inflación, ninguno de los cuales se observa actualmente en los datos.
Natixis IM: "El BCE estaría bien posicionado para gestionar la incertidumbre actual"
Mabrouk Chetouane y Romain Aumond, estrategas de Natixis IM Solutions
El BCE debería subir este jueves sus tipos en 25 puntos básicos, situando el tipo oficial de depósito en el 2,5%. El discurso de Lagarde y las nuevas proyecciones económicas deberían señalar un reequilibrio de los riesgos en torno a las perspectivas de inflación a medio plazo. El shock energético no se está trasladando a la inflación subyacente y el ciclo económico sigue mostrando resiliencia. Por ello, lo esperable es que la institución de Frankfurt señale una pausa prolongada en su ciclo de endurecimiento monetario durante el resto del año.
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