La inversión en fondos cotizados en Bolsa (ETF) ha aumentado notablemente en los últimos años, lo que ha disparado a su vez el lanzamiento de estos productos debido a la mayor demanda de los inversores. ¿Pero cómo escoger el ETF en el que invertir? La selección de un ETF de gestión activa exige mirar más allá del gestor y del formato y mirar de dónde sale el alfa, cómo se ejecuta y qué función cumple en la cartera. Lo ha sostenido Tom Stephens, responsable de ETFs de Schroders, en un comentario enviado a medios esta semana.
La gestora ha difundido esta semana un comunicado en el que Stephens describe lo que llama una "gran convergencia": la combinación de la experiencia en gestión activa con la eficiencia del formato del ETF. Su planteamiento es que las preguntas clásicas sobre la selección de gestores siguen valiendo, pero que el análisis previo de estos productos obliga a fijarse además en cómo se diseña, se negocia y se utiliza la estrategia.
Las cinco claves para analizar un ETF de gestión activa
1. ¿De dónde sale el alfa?
El alfa es el exceso de rentabilidad frente al índice de referencia. El objetivo es distinguir entre una rentabilidad sostenida por un entorno de mercado concreto y un proceso diseñado para funcionar en contextos distintos. Stephens plantea pedir a la gestora los supuestos de los que parte la estrategia y las condiciones en las que podría rendir por debajo de lo esperado.
2. Si la estrategia encaja en un ETF:
No todo enfoque activo se adapta a este vehículo. La prueba práctica es si la estrategia puede cumplir con la liquidez diaria y crecer en patrimonio sin diluir la tesis de inversión. A ello se añade la transparencia: los requisitos de publicación de cartera pueden condicionar la ejecución. "El formato ETF debería ser una característica facilitadora, no una restricción que remodele la estrategia de formas no deseadas", ha señalado.
3. Construcción de cartera y gobernanza:
Stephens ha situado el factor más determinante del resultado en la construcción de la cartera: cómo se dimensionan las posiciones, qué límites de riesgo existen y con qué rapidez pueden cambiar las exposiciones. "Una gobernanza sólida no garantiza una rentabilidad superior, pero aumenta considerablemente la probabilidad de que la estrategia se comporte según lo previsto, especialmente en situaciones de tensión en los mercados", ha añadido.
4. Ejecución y liquidez:
Al cotizar en Bolsa, el resultado depende también del ecosistema de negociación: la creación de mercado, los diferenciales de compraventa y el modo en que el gestor aborda la ejecución. Stephens ha advertido que un proceso de inversión bien construido puede quedar mermado por los costes de fricción si esa parte no se gestiona.
5. ¿Qué función cumple en la cartera?
El último criterio es definir de antemano para qué se compra: como fuente de alfa diversificadora, como exposición básica con un perfil de riesgo definido, como herramienta para gestionar riesgos concretos o como pieza de una cartera basada en modelos. De esa decisión dependen el peso que se le da, el horizonte de evaluación y el índice con el que se compara.
"El vehículo ETF por sí solo no genera alfa"
Stephens ha enmarcado estas cinco claves en el crecimiento de este segmento, en el que en los últimos años han entrado gestoras tradicionalmente activas. La propia Schroders registró su primer ETF de gestión activa en Europa en febrero de 2025 y después han dado el paso otras firmas como M&G o Columbia Threadneedle.
Su conclusión desplaza el foco del envoltorio al proceso. "El vehículo ETF por sí solo no genera alfa. El alfa proviene del proceso de inversión subyacente, de la construcción de la cartera y de la disciplina en la ejecución", ha afirmado.
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