Vanguard prevé una corrección en Bolsa a medio plazo: "Las acciones están caras"

La gestora estadounidense Vanguard espera que la Bolsa mantenga buenos retornos durante los próximos 12 a 18 meses, pero prevé una corrección a medio plazo por las elevadas valoraciones, según ha explicado Josefina Rodríguez, economista de la firma, en un encuentro con medios celebrado este miércoles en Madrid.

"Las valoraciones están altas, las acciones están caras, esperamos que en algún momento haya cierta corrección", ha asegurado Rodríguez, que forma parte del equipo de estrategia de inversión de la gestora. La economista ha precisado que el plazo de 18 meses no es una fecha exacta. "La corrección va a depender mucho de cómo esto se desarrolle y cuál sea el catalizador de la corrección", ha añadido.

La IA sostiene la Bolsa a corto plazo

Vanguard ha explicado que, hasta entonces, la inversión en inteligencia artificial (IA) seguirá sosteniendo a los mercados. La gestora ha calculado que el gasto de capital del ecosistema de la IA en Estados Unidos, es decir, lo que invierten estas compañías en centros de datos y otras infraestructuras, rondará los 1,3 billones de dólares en 2026 y los 1,7 billones en 2027. "Estamos esperando que este ciclo de inversión sea más alto y más largo que el promedio histórico que hemos visto en el pasado", ha explicado Rodríguez.

Ese esfuerzo inversor es el que lleva a Vanguard a prever que el producto interior bruto (PIB) de Estados Unidos crezca un 3% el año que viene, un punto más de lo que espera el consenso del mercado. Las compañías lo están financiando con deuda y con su propio flujo de caja. Rodríguez ha descartado grandes riesgos en ese terreno durante los próximos 12 a 18 meses.

Cuatro catalizadores de la corrección

Más allá de ese plazo, todo dependerá de que las empresas consigan rentabilizar lo invertido. La gestora ha identificado cuatro factores que podrían desencadenar la corrección:

• Falta de monetización: que la adopción de la IA o el número de suscriptores se queden por debajo de lo que espera el mercado.
• Más competencia: modelos más baratos que hagan caer los precios. "Uno nunca sabe. A lo mejor nos levantamos y China armó un nuevo modelo que es mucho más barato, que es de mucho más fácil acceso", ha ejemplificado Rodríguez.
• Cuellos de botella físicos: la electricidad y las conexiones a la red que necesitan los centros de datos.
• Regulación: una normativa más estricta por parte de los gobiernos.

Rodríguez ha añadido a esa lista las tensiones entre Estados Unidos y China, que también podrían afectar al desarrollo de la IA.

Europa, una cobertura frente a la IA

La Bolsa europea es una forma de protegerse de ese riesgo, en opinión de la experta de Vanguard. Estados Unidos y los mercados emergentes suman en torno al 75% de la capitalización bursátil mundial. Cerca del 40% del valor de sus Bolsas está expuesto a compañías ligadas a la IA, según los datos de la gestora. Europa depende mucho menos de este sector y tiene más peso de bancos y energía. "Si llega a haber cierta corrección, uno esperaría que en Europa la corrección sea menor, más que nada porque estamos menos expuestos", ha afirmado la economista.

Ahora bien, esa diversificación tiene una contrapartida. La Bolsa europea suele caer más que la estadounidense en las recesiones. Rodríguez ha advertido de que Europa sufriría más si una decepción con la IA desembocara en una recesión global, un escenario que no es el central de la gestora.

La misma lógica explica las previsiones de Vanguard para la próxima década. La gestora ha explicado que la primera fase de la IA, la de inversión, beneficia sobre todo a las grandes empresas estadounidenses y que la segunda, la de adopción, favorecerá a compañías más pequeñas y de fuera de Estados Unidos. Por eso ha estimado una rentabilidad anual del 7,4% para las acciones estadounidenses de estilo value y del 5,6% para los mercados desarrollados fuera de Estados Unidos, frente al 4,6% de las acciones estadounidenses de crecimiento (growth).

"Estamos entrando en invierno con un stock de gas natural que es bajo"

El contexto macroeconómico añade presión a los mercados. Rodríguez ha descrito que la economía mundial está sufriendo una segunda ola del shock energético: tras un respiro en verano, el petróleo ha vuelto a los 100 dólares por barril y el gas natural también ha subido. Por si fuera poco, Europa llega al invierno con sus reservas de gas en uno de sus niveles más bajos de los últimos años. "Estamos entrando en invierno con un stock de gas natural que es bajo", ha advertido.

El encarecimiento de la energía mantiene alta la inflación, que en Estados Unidos lleva cinco años por encima del objetivo del 2%. "Esto es particularmente importante de destacar en un contexto donde la Fed subió tasas hasta el 5% e igual no logró traer la inflación subyacente al target", ha subrayado Rodríguez, en referencia a la Reserva Federal estadounidense.

Vanguard ha apuntado que la explicación está en que el tipo de interés neutral, el que no estimula ni frena la economía, es más alto de lo que se pensaba. Los mercados y la Fed lo sitúan cerca del 3%-3,5%. "Nuestros cálculos dicen que esta tasa es más alta, más del 4% o superior al 4%", ha señalado Rodríguez. Con esa referencia, los tipos actuales no serían lo bastante restrictivos para frenar los precios. Por eso la gestora ha previsto dos subidas más del Banco Central Europeo (BCE) y otras dos del Banco de Inglaterra en los próximos seis meses. El BCE elevó los tipos en septiembre hasta el 2,50%.

La inflación persistente, una economía que resiste mejor de lo previsto y la incertidumbre política y fiscal han provocado ventas de bonos en todo el mundo, lo que ha elevado sus rentabilidades. La del bono estadounidense a 10 años está por encima del 5%. "Son niveles que no veíamos desde 2007", ha señalado Rodríguez. "En el Reino Unido, los yields (rentabilidades de los bonos) a 30 años han llegado a niveles superiores al 6%. Son niveles que no veíamos desde la década del 90", ha añadido.

"Seguimos viendo mucho atractivo en fixed income"

Vanguard ha estimado que, con estas rentabilidades, la renta fija ofrecerá un retorno cercano al 5% anual en la próxima década, frente al 5,2% que espera para la Bolsa estadounidense. "Si comparamos con los retornos que estamos esperando para los equities, no es tanto menor", ha señalado Rodríguez. "Por eso seguimos viendo mucho atractivo en fixed income, porque el riesgo-retorno sigue siendo atractivo", ha añadido.

Asimismo, Kelly Gemmell, responsable del área de especialistas de producto de renta fija de la gestora, ha considerado que en Europa el riesgo de que los tipos sigan subiendo es manejable, porque espera que la inflación termine el año que viene en torno al 2,5%. "Estamos hablando de una inflación más alta, pero no desorbitadamente más alta", ha explicado.

La deuda corporativa europea ofrece una rentabilidad de alrededor del 4,2%. Si los tipos subieran hasta el 4%, algo que no forma parte del escenario central de la gestora, el inversor perdería en torno a 20 puntos básicos, según los cálculos de Gemmell. Si bajan más de lo esperado, podría sumar a ese 4,2% otro 4% aproximadamente por la revalorización de los bonos. "Eso significa que, si eres inversor, potencialmente tienes una buena asimetría de rentabilidades durante el próximo año", ha señalado.

Gemmell tampoco ha visto problemas en la salud de las empresas, que han podido trasladar la inflación a sus precios y han presentado beneficios muy fuertes. Los diferenciales de crédito de la deuda corporativa europea con grado de inversión, lo que pagan las empresas por encima de la deuda pública, rondan los 95 puntos básicos, frente a unos 80 a principios de año. "Es muy, muy normal cotizar en este tipo de rangos", ha afirmado.

La experta ha restado importancia a las fuertes emisiones de deuda de las grandes tecnológicas para financiar la IA, porque su peso en los índices de bonos es pequeño. Nvidia, por ejemplo, pesa unos 4 puntos básicos en un índice agregado global de renta fija. "La historia de la concentración es muy, muy diferente en la renta fija", ha subrayado.

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Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.