Estrategia semanal. Reunión Fed con datos macro al alza, atentos a previsiones de tipos 2016
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Despliegue de medidas desde el BCE (I)
Al margen de la respuesta de los mercados, el BCE llegó y cumplió, más de lo esperado, saltando incluso a la «arena» de las compras de deuda corporativa. En detalle…
Recorte de estimaciones, con especial intensidad en las previsiones
de IPC 2016 que quedan muy por debajo de lo esperado (0,1% vs. 0,5%
est.). Más allá de los cambios en los precios, Draghi aludió al
deterioro del crecimiento mundial y a la volatilidad en los mercados
para justificar el «despliegue» de medidas que sin ser unánimes sí
contaron con apoyo abrumador: positivo.
La gran sorpresa ha
estado en el mundo de renta fija corporativa: BCE que irrumpe en el
mismo con compras en grado de inversión, de empresas no financieras,
en euros y de emisores de la Zona Euro. Universo de compras
potenciales próximo a los 500.000 mill. de euros. Sin datos aún sobre
importes, desglose geográfico, tamaños mínimos de emisión, es buena
noticia para el crédito en general. De forma directa para el grado de
inversión, pero también positivo para ratings inferiores e incluso
para la deuda financiera ya que la influye por una doble vía: la
rentabilidad de la deuda gubernamental controlada por las compras
vigentes, conocidas, y ahora también por la evolución previsible de
los diferenciales de crédito (a la baja) con el nuevo programa de
compas. Revisaremos los objetivos para el crédito europeo.
Despliegue de medidas desde el BCE (II)
Dentro de lo esperado, el recorte del tipo depo (-10 p.b.) y la
ampliación del programa de compras mensuales (de 60 a 80.000 mill. de
euros/mes), aunque en la parte alta de lo anticipado.
Más liquidez, como segunda gran novedad, y a mejores condiciones a
través de nuevas subastas bajo un nuevo mecanismo denominado TLRO II:
4 nuevas subastas, desde junio, trimestrales, no supeditadas a la
concesión de crédito, con tipos progresivamente más atractivos según
la actividad prestamista y a 4 años. Los bancos podrán además canjear
las cantidades bajo el esquema anterior de liquidez (TLTRO) a este
nuevo, más ventajoso. Positivo para los bancos, claro intento por
mejorar liquidez y condiciones monetarias, con un impacto favorable
pero difícil de cuantificar en crédito.
¿Y el euro? Tuvo
la reacción más inexplicable…Tras cotizar negativamente las medidas,
se centró en la frase de Draghi de que “el BCE cambiará
progresivamente el foco desde los tipos más negativos a otras medidas
innovadoras”, para entender que los tipos no irán más abajo. ¿Límite
para el EURIBOR? Al margen de que el tipo depo pueda no ceder
más (aunque en el texto del comunicado Draghi habló de que los tipos
permanecerán a estos tipos o inferiores por un largo periodo de
tiempo…), el diferente sesgo de la política monetaria FED-BCE es
evidente, y el diferencial de tipos también, por lo que mantendríamos
posiciones largas de USD.
Además, se modificó el límite del 33%
al 50% para la compra de deuda de organismos internacionales y bancos
de desarrollo. No para todas las compras, por lo que no se amplía la
cantidad, por ejemplo, de bonos alemanes objeto de compra. No hay
apoyo adicional para los tipos core para los que insistimos en
posiciones cortas.
Para los bancos, lectura positiva: primero
por no haber forzado recortes de tipo depo mayores, además del nuevo
mecanismo de liquidez a largo plazo. Rentabilidad de los bancos
importante para el BCE.
Nos preparamos ahora para la Fed
Tras el BCE abrimos una semana con intensa agenda de los bancos centrales, pero un claro protagonista: la Reserva Federal. ¿Cómo se enfrenta a la próxima reunión?
Desde la macro, con unos datos al alza. A diferencia de la Zona Euro, las sorpresas macro han girado en positivo y las cifras de precios han venido por encima de lo previsto. Por ello, la probabilidad de que el mensaje sea optimista es destacable.
Las últimas declaraciones desde varios miembros de la FED no muestran
un sesgo claro. Desde el mayor optimismo de Fischer, «no estamos tan
alejados del (objetivo) de inflación», a la prudencia de Brainard: «la
FED ha de ser cauta»; «el consumo es robusto pero hay
señales preocupantes desde el deslizamiento de las expectativas de
precios».
Para la reunión, junto al juicio macro, muy atentos a
las previsiones de tipos para 2016: ¿se mantendrá la intención de dos
subidas adicionales no descontadas hoy por el mercado? Fundamental
para la evolución de corto plazo de tipos y dólar.
Mientras, en el resto del mundo
En una semana con limitado interés desde la macro americana y europea, buena parte de las referencias han venido del mundo BRIC
Desde China, había mucha atención puesta en la cifra de
reservas de divisas, que se saldó con un menor descenso del
esperado. Señal de «calma», positiva para el mercado en otros momentos
muy movido por los recortes de las reservas y su relación con la
depreciación de la divisa. Además, datos exteriores con fuerte
descenso en las exportaciones. No olvidemos que se trata de uno de los
meses, por festivo, de más difícil predicción de todo el año.
IPC en Brasil más controlado dentro de niveles altos (10,36% YoY),
positivo: apoyo para el real y para la reciente decisión del Banco
central brasileño de no subir nuevamente los tipos.
Un vistazo a los flujos de los mayores fondos de inversión americanos
La presencia de los fondos de inversión americanos sobre el sector de
materiales europeo (metales), se ha reducido a la mitad desde 2014 y a
una cuarta parte desde 2011. Hay un gran efecto mercado y una evidente
ausencia de peso en el sector.
Las revisiones, muy ligadas a las
importaciones chinas, no han dejado de producirse a la baja (queda
mucho?, no parece).
La valoración del sector en mínimos tanto en
absoluto como en negativo.
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Básicos entra en listados
Idea con ETFs para acompañar a Mario
o¿Cómo podemos aprovecharnos de ello? Adelantando el movimiento y comprando los bonos más líquidos de las mayores compañías europeas no financieras que forman parte del índice Investment Grade de Iboxx
oY además hacerlo en una única operación en un activo ya diversificado, a través de la compra del ETF de Deutsche Iboxx EUR Liquid Corp Non-Fin UCITS ETF
oETF replica de manera sintética el índice Iboxx, que está compuesto por 64 bonos, con una emisión superior a 750 millones de euros.
oEl índice tiene una duración de 5,2 años, una yield to maturity de 1,12% y un cupón de 3,81%
Fondos para acompañar a Mario
RENTA FIJA CORTO PLAZO
Natixis Credit Eur 1-3
(FR0011071778): Sesgo a periféricos (+25%) y bancos con
45% con duraciones cortas (1,8 años) y un rating de investment
grade
RENTA FIJA INVESTMET GRADE
M&G European Corporate Bond EUR (GB0032178856): 74% cartera IG con
rating medio A- y una duración de 4 años. Sectorialmente destaca el
financiero con un peso de más de 25% y el sector seguros con un
9%
Deutsche Invest I Euro Corp Bds (LU0300357554): Duración de 5
años. Peso en periféricos del 12. Peso en sector financiero del 40% y
con un rating medio de BBB.
Invesco Euro Corporate Bond
A Acc (LU0243957825): Duración media de 2 años con un rating medio B y
con sesgo importante a periféricos, en especial Italia (+15%) y con un
sesgo a subordinadas financieras y donde el sector pesa más del
25%
RENTA FIJA HIGH YIELD
Candriam Bds Euro High Yield C
EUR Acc (LU0012119607): Rating medio B+ y una duración inferior a 3
años pero con un bajo peso en el sector financiero 4% aunque el sector
de materiales básicos supone más de 15%
AXA IM FIIS EU Short Dur
HY F-C EUR (LU0251661756): Duración 1,7 años con un rating medio de
B+ y un peso en sector financiero del 4%.
Publicado en Observatorio del inversor, el blog de Andbank