Fuertes rotaciones en el mercado de renta variable
La prolongación de la guerra en Ucrania supone un shock negativo para un ciclo económico que ya estaba entrando en una fase más madura, y ha agudizado las presiones sobre la inflación que ya veníamos viviendo, especialmente con un incremento superior del precio de las materias primas y también una mayor disrupción en las cadenas de suministro. Como consecuencia, las rebajas en las estimaciones de crecimiento no se han hecho esperar: ralentización del consumo privado (aunque sí se está viendo un trasvase de la demanda de consumo de bienes duraderos hacia servicios), inversión más pausada y una disminución del comercio mundial.
En este contexto, de crecimiento más bajo (aunque todavía por encima del potencial), los bancos centrales se enfrentan a una difícil tarea: controlar una inflación que viene más por problemas de la oferta, que de la demanda.
En este contexto, ¿qué rotaciones se están produciendo en el mercado de renta variable?
A lo largo del año estamos viendo grandes rotaciones dónde los inversores están buscando sectores beneficiados por la subida de los tipos de interés y de la inflación. Así nos encontramos entre los sectores ganadores recursos básicos, petróleo y gas, telecos, salud y seguros. Mientras los sectores perdedores en lo que va de año se encuentran: retail, autos, bancos, ocio y tecnología.
Stoxx 600 Europa: Comportamiento sectores desde 31/12/21
¿Qué dinámicas deberían verse a partir de ahora?
Creemos que va a seguir primando la búsqueda de aquellos sectores que sean capaces de protegerse mejor del entorno de alta inflación. Al final, la apuesta va a ser aquellos sectores que sean capaces de seguir creciendo en este entorno, manteniendo márgenes y a unos múltiplos de valoración razonables. La clave nos la va a dar la estimación de beneficios.
El análisis que efectuamos es el siguiente: analizamos cómo ha variado la estimación de beneficios para cada uno de los sectores para todo el año 2022 entre el 23 de febrero (un día antes del conflicto) y la fecha actual (18 abril):
Sectores a tener en cuenta:
- Petróleo y gas: tradicionalmente actúa como buena cobertura ante aumentos de inflación. Cotiza a múltiplos atractivos (7,4 PER 12 meses), y es una apuesta clara en fondos que busquen altos dividendos (4,1% rentabilidad por dividendo).
- Recursos básicos: la transición en pro de las tecnologías limpias está desencadenando un nuevo super ciclo para las materias primas que favorecerá a las empresas de recursos naturales. Las revisiones de beneficios continúan al alza, y por niveles de valoración tanto PER como rentabilidad por dividendo se encuentran todavía a niveles atractivos.
- Tecnología: es un sector para considerar. Se están produciendo revisiones ya de beneficios al alza, y no hay que olvidar que es un sector con gran poder de fijación de precios.
- Salud: sector con gran visibilidad en la generación de beneficios, y además seguimos con revisiones positivas. Es el sector defensivo favorito en entornos de menor crecimiento y alta inflación.
Sectores con mayor cautela:
- Sectores de bienes de consumo duradero: el sector de autos, aunque muy atractivo por valoración, se enfrenta a un gran desafío con una demanda que se va desvaneciendo y un alto coste de materiales. Fuerte presión en márgenes está llevando a unas revisiones de beneficios negativas.
- Retail: en momentos de ciclo más maduro junto a alta inflación que llevará a una disminución del poder adquisitivo de los consumidores, el sector de retail es uno de los más perjudicados.
