Bond bulletin – ¿Es demasiado tarde para añadir riesgo de crédito a las carteras de renta fija?

Nuestros dos últimos bond bulletins detallaron los sólidos fundamentales de las empresas investment grade y high yield. Esta semana analizamos si los inversores deberían aprovechar las elevadas tires totales y agregar más riesgo a sus carteras de renta fija.

Fundamentales

esde una perspectiva bottom-up, los fundamentales corporativos gozan de buena salud y deberían respaldar a los mercados de crédito corporativo, ya que la calidad de los indicadores continúa mejorando. Los beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) siguen siendo resilientes y, a pesar del entorno de tipos de interés más altos, las empresas están gestionando bien sus niveles de deuda; las empresas high yield, en particular, están utilizando liquidez para reducir sus próximos vencimientos de deuda en 2025 y 2026. Desde una perspectiva macroeconómica, los bancos centrales han dejado claro que la inflación determinará los recortes de los tipos de interés este año. Si bien existe algo de incertidumbre sobre el ritmo de la desinflación, los bancos centrales se han mostrado cómodos con el recorte de tipos a pesar de que el mercado laboral tuvo un comportamiento mejor de lo esperado. Los recortes de tipos en este entorno reforzarían las perspectivas fundamentales positivas.

Valoraciones cuantitativas

Las tires siguen siendo altas en todos los sectores de renta fija, pero los diferenciales se han estrechado. Por ejemplo, en los mercados high yield, el yield to worst ha aumentado 14 puntos básicos (pb) en Europa y 27 pb en Estados Unidos. Sin embargo, los diferenciales, medidos por los diferenciales ajustados por opciones (DAO), se han estrechado en 56 pb en Europa y en 16 pb en Estados Unidos. Los bajos diferenciales por sí solos no provocan una ampliación. Nuestro análisis del mercado investment grade estadounidense sugiere que en los últimos 20 años los diferenciales por debajo de 110 pb se han asociado aproximadamente la mitad de las veces con un exceso de rentabilidad positivo durante los próximos seis meses. Si bien los diferenciales bajos reducen el margen de error, necesitan un catalizador fundamental o técnico para ampliarse. Las perspectivas de política monetaria generan parte de este riesgo en torno a la ampliación de los diferenciales. Ahora que los mercados descuentan alrededor de tres recortes de los tipos oficiales de la Reserva Federal, en línea con las propias proyecciones del banco central, el riesgo negativo clave es que la inflación se acelere inesperadamente, lo que obligará a los responsables del banco central a reevaluar sus perspectivas de política monetaria y al mercado, a su vez, a ajustar las perspectivas de crecimiento.

Las rentabilidades totales siguen siendo atractivas y han aumentado, incluso cuando los diferenciales se han estrechado

Factores técnicos

Las mayores tires totales están limitando la oferta de crédito corporativo, ya que las empresas esperan tímidamente que los bancos centrales reduzcan los tipos para poder refinanciar la deuda a un precio más bajo. Recientemente, cuando las empresas acudieron al mercado para endeudarse, estas nuevas emisiones registraron en numerosas ocasiones exceso de suscripciones, lo que refleja una demanda sólida dado que los inversores intentan captar las elevadas rentabilidades totales antes de que los bancos centrales reduzcan los tipos oficiales. Los inversores han añadido 3.900 millones de EUR al sector investment grade europeo y 912 millones de EUR a deuda high yield europea en lo que llevamos de 2024. Por su parte, la deuda investment grade y high yield estadounidense ha experimentado entradas de 8.000 millones de USD y 1.100 millones de USD, respectivamente. Esta fuerte demanda, combinada con la falta de oferta en el segmento high yield, proporciona un fuerte catalizador técnico para que los diferenciales se mantengan ajustados.

¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?

En un contexto de fundamentales sólidas, diferenciales ajustados y posibilidad de recortes de tipos, ¿deberían los inversores buscar agregar riesgo de crédito a las carteras? Creemos que sí, pero de forma prudente y diversificada. Con crédito investment grade de alta calidad como base de sus carteras, los inversores pueden buscar obtener rentabilidad adicional con deuda high yield a corto plazo y utilizar hipotecas de agencia y deuda bancaria para distribuir su riesgo. Si bien las clases de activos más favorables al riesgo han obtenido buenos resultados recientemente, la selección de valores sigue siendo clave, ya que las situaciones idiosincráticas presentan el potencial de tener un impacto significativo en las rentabilidades al agregar riesgo a las carteras.

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