Alexander Darwall "Estamos convencidos de que todavía abundan las buenas oportunidades"
Alexander Darwall responsable de estrategia, European Growth, explica sus perspectivas para las empresas europeas y repasa la evolución de los activos en cartera.
Las bolsas europeas siguieron cayendo durante el último trimestre de 2018 ante las evidentes repercusiones de la guerra comercial entre EE. UU. y China para el crecimiento económico mundial. Los precios del petróleo descendieron después de que el mercado, caracterizado por el exceso de oferta, sufriera un ajuste para adaptarse al menor crecimiento previsto de la economía mundial en 2019. La brusca caída del crudo contribuyó a reducir la inflación de la zona euro del 2,2% en octubre hasta el 1,6% de diciembre, según Eurostat.
La expectativa de menor crecimiento mundial y mayor riesgo político provocó un acusado descenso de la confianza empresarial en Alemania durante el trimestre. En diciembre, el clima empresarial en el sector servicios empeoró considerablemente, mientras que las expectativas de las empresas manufactureras cayeron a territorio negativo por primera vez desde mayo de 2016. Por ejemplo, Volkswagen, el mayor fabricante de automóviles del mundo, señaló que los nuevos objetivos de emisiones para 2030 fijados por la UE eran tan exigentes que a pesar del impulso al coche eléctrico también podría verse obligada a dejar de producir algunos modelos de combustión. Alrededor de 13,3 millones de europeos trabajan en la cadena de valor del automóvil. La confianza del sector manufacturero francés descendió en diciembre y el clima empresarial se deterioró a raíz de las prolongadas protestas de los denominados “chalecos amarillos” por el aumento de los impuestos a los combustibles. La UE dio luz verde a Alemania, Francia, Italia y el Reino Unido para que concedieran ayudas públicas al desarrollo de microchips y sensores (para electrodomésticos inteligentes, vehículos automatizados, etc.), considerados proyectos de interés común europeo.
El Banco Central Europeo confirmó el final de la relajación cuantitativa a pesar de la desaceleración de la economía de la zona euro. El banco central rebajó sus previsiones de crecimiento para 2018 del 2,0% hasta el 1,9% y del 1,8% hasta el 1,7% en 2019. También se prevé que el crecimiento se sitúe en el 1,7% en 2020 y descienda hasta el 1,5% en 2021. A finales de diciembre la UE alcanzó un acuerdo con el gobierno de coalición de Italia sobre los presupuestos de este país, con lo que salvó los muebles y esquivó el inicio formal del procedimiento sancionador por déficit excesivo. El Pacto Fiscal Europeo dificulta a los estados con una economía débil que pongan en marcha estímulos presupuestarios a menos que sufran una recesión importante.
El fondo cerró por detrás de su índice de referencia durante el trimestre, ya que perdió un 14,8%, frente a la caída del 11,3% de este.
Esta evolución se explica mejor haciendo referencia a los valores individuales de la cartera. El peor comportamiento relativo del fondo cabe atribuirlo fundamentalmente a Wirecard, Carnival y Amadeus IT. Las acciones de la primera retrocedieron todo lo avanzado durante el verano cuando se desató la presión vendedora.
Wirecard aumentó su beneficio previsto por tercera vez este año a raíz de un buen tercer trimestre y porque esperaba un crecimiento fuerte en el cuarto trimestre. Esta empresa de pagos digitales también presentó unas previsiones para el ejercicio 2019 que suponen un crecimiento secuencial. Las acciones de Carnival sufrieron presiones en diciembre después de que el debilitamiento de las perspectivas económicas para Europa convenciera a la empresa para reducir los precios y llenar más camarotes más pronto, de manera que el crecimiento de su yield neto podría ser inferior a lo habitual en 2019. La demanda de cruceros sigue siendo fuerte y la empresa posee una escala sin competencia en una industria geográficamente diversificada. Amadeus IT anunció una tasa más baja de crecimiento de los ingresos en el tercer trimestre por la desaceleración del tráfico internacional, que pasó del 7% en el primer semestre del año al 6% en el tercer trimestre. Además, la empresa se vio afectada negativamente por el cese de actividades de varias aerolíneas en Europa y su decisión de reducir su cuota de mercado en el segmento de los portales de viajes de segundo nivel, que generan menores márgenes. Sin embargo, la empresa mantuvo sus objetivos para el conjunto del ejercicio.
En el plano positivo, las acciones de RELX, Novo Nordisk, Edenred y Experian apenas registraron cambios durante un trimestre en el que el mercado se dejó más de un 10%. Como suele ocurrir, hubo pocas noticias empresariales relevantes en diciembre, un periodo en el que las empresas reducen su comunicación de cara a la presentación de sus resultados anuales, donde se hace énfasis en las perspectivas y los objetivos para 2019.
Perspectivas
En nuestra opinión, las perspectivas de las empresas europeas que suministran productos y servicios excelentes a una clientela internacional siguen siendo atractivas. Sin embargo, este hecho hay que contraponerlo al uso de los aranceles comerciales que hace el presidente Trump para anteponer los intereses de EE. UU. Eso podría ralentizar el crecimiento económico. Las empresas que requieran unos elevados niveles de deuda para generar crecimiento también están amenazadas por la perspectiva de aumento de los tipos de interés.
Nuestro enfoque para evitar estas situaciones complejas en la medida de lo posible y aprovechar las recompensas derivadas de las oportunidades que indudablemente van a surgir es ceñirnos a nuestra contrastada estrategia. Generalmente, evitamos empresas que poseen gran cantidad de inmovilizado y elevados niveles de deuda. En su lugar, tratamos de identificar empresas con atributos sólidos y diferenciados que puedan monetizar atendiendo las demandas de los consumidores y las empresas con activos flexibles y cadenas de suministro ágiles. Estos negocios, sobre todo los que se articulan sobre el uso especializado de la tecnología, a menudo tienen la capacidad de esquivar las barreras proteccionistas. Estamos convencidos de que todavía abundan las buenas oportunidades.
Rentabilidades y posicionamiento
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