Alexander Darwall: "Mantenemos la cautela al valorar empresas europeas con negocios internacionales"
Si bien los mercados bursátiles estrenaron el año con un rebote generalizado que revirtió parte de las caídas de diciembre, el primer trimestre trajo consigo nuevos signos de frenazo de las perspectivas del crecimiento mundial. Los signos de desaceleración fueron claros en Europa, en especial en Alemania, el sector privado francés se contrajo a su mayor ritmo en cuatro años e Italia entró en recesión técnica. El rebote continuó en febrero, pese a que los analistas redujeron sus previsiones para este año. Pese a la actual preocupación por la desaceleración económica, los mercados encontraron apoyo en el discurso más laxo de la Fed, las medidas de estímulo fiscal de China y las novedades aparentemente positivas de las conversaciones comerciales entre EE. UU. y China. El BCE redujo sustancialmente su previsión de crecimiento de la eurozona en 2019 del 1,7% al 1,1% y afirmó que mantendría los tipos hasta 2020, además de anunciar nuevas medidas de apoyo a la banca, aunque la demanda de crédito siguió débil. Hacia fines del trimestre el interés del bono alemán cayó por debajo de cero por primera vez desde 2016 como muestra de una mayor desaceleración. La inflación subyacente de la eurozona cayó hasta el 0,8% a fin de trimestre, su menor nivel en dos años.
La rentabilidad se explica mejor si nos referimos a las acciones concretas de la cartera. La menor rentabilidad relativa se debe principalmente a Wirecard, Bayer y EssilorLuxottica. Las acciones de Wirecard siguieron volátiles en las semanas previas a los hallazgos de la auditoría independiente. A tenor de la investigación, publicada a fines de marzo, no debería producirse una repercusión sustancial en los próximos resultados del ejercicio 2018. La acción de Bayer cayó levemente en reacción a otros veredictos desfavorables respecto a su posible responsabilidad legal por el glifosato. La acción de EssilorLuxottica cayó luego de que la directiva aportara una seguridad suficiente acerca de los planes de integración, liderazgo y crecimiento de la entidad fusionada en un momento en que hay una disputa pública acerca del futuro control de la empresa.
Frente a ello, los principales contribuidores positivos fueron el operador satelital Inmarsat, que se revalorizó con fuerza tras las noticias de una oferta íntegramente en efectivo de un consorcio, y Dassault Systèmes, que se revalorizó tras unos fuertes resultados del 4T, superiores al consenso. Su tasa de crecimiento orgánico mejoró, ayudada por unos mayores márgenes, y la empresa proyectó un sólido crecimiento de las ventas. Novo Nordisk se favoreció de la disipación de la preocupación por la competencia de biosimilares de su fármaco Victoza cuando la patente venza en 2023. La empresa de pruebas diagnósticas bioMérieux creció con fuerza por encima de los resultados de 2018 con un crecimiento orgánico algo por debajo del 10%. Las zonas de mayor crecimiento fueron EE. UU. y Asia.
Edenred se revalorizó luego de culminar dos adquisiciones y decidir no efectuar una oferta por la empresa de datáfonos Ingenico. Los resultados del ejercicio fueron buenos, el fuerte crecimiento en Iberoamérica contribuyó a un mayor aumento del margen de beneficio y la directiva es optimista de cara a este año. La acción de Adidas se revalorizó bien luego de que los resultados del ejercicio confirmaran el notable crecimiento del beneficio de la empresa. Adidas sigue invirtiendo en mejorar su plataforma global para incrementar su cuota de mercado en EE. UU. y buscar oportunidades de crecimiento en China y otros mercados en desarrollo.
Perspectivas
Aunque las empresas europeas con exposición a EE. UU. han solido favorecerse de una considerable reducción de los tipos impositivos estadounidenses, mantenemos la cautela al valorar empresas europeas con negocios internacionales en que pueda resultar más difícil garantizar que las divisiones distantes actúen siempre en el mejor interés de la empresa. Solemos evitar invertir en empresas sensibles a la política y empresas que posean muchos activos fijos y altos niveles de deuda, prefiriendo centrarnos en negocios con activos flexibles y cadenas de abastecimiento flexibles Dichos negocios, en particular los que se basan en el uso especializado de tecnología suelen tener la capacidad de eludir barreras proteccionistas crudas. Un riesgo más inmediato subyace en la amenaza de desaceleración del crecimiento económico.
Nuestro enfoque para evitar dichas problemáticas en la medida de lo posible y absorber las recompensas de las oportunidades que sin duda surgirán es aferrarnos a nuestra acreditada estrategia. Buscamos identificar empresas con unos atributos fuertes y diferenciados que puedan rentabilizar satisfaciendo las necesidades de sus clientes, a la vez que sepan aprovechar los cambios normativos y tecnológicos. Estamos convencidos de que aún abundan buenas oportunidades.
Riesgos
El fondo invierte en un reducido número de posiciones y, por tanto, conlleva más riesgo que los fondos que distribuyen sus activos entre un mayor número de posiciones. Estos fondos invierten principalmente en acciones y probablemente experimenten fluctuaciones en los precios más amplias que las de los fondos que invierten únicamente en bonos y/o activos monetarios. Este fondo puede invertir más del 35 % de su patrimonio en títulos emitidos o garantizados por un estado del EEE. El DFI y el folleto pueden obtenerse a través de Jupiter. El subfondo puede estar sujeto a otros factores de riesgo. Para más detalles, consulte el folleto.
Rentabilidad y posicionamiento
Alexander Darwall, Responsable de estrategia, European Growth
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