BREXIT. Análisis preliminar tras la victoria del 'leave' por Renta 4 Gestora
Finalmente, el Reino Unido ha votado salir de la Unión Europea. El "leave" (51,8%), se ha impuesto al "remain" (48,2%). En los últimos días el mercado había descontado el "remain".
Este resultado crea incertidumbre política y económica en Europa, y está provocando un aumento de prima de riesgo => dislocación y volatilidad en el mercado. Los activos de riesgo presentan fuertes caídas, y se premian los activos refugio:
· El Eurostoxx cae un 9%, el Ibex cae más de un 12%.
· La libra
cae frente al USD casi un 8%, a 1,368 (ha llegado a estar en 1,32,
mínimos desde 1985). Frente al EUR cae un 5,2% (a 1,238 GBP/EUR). El
EUR cae frente al dólar un 3%, se sitúa en 1,107 (vs. 1.138
ayer).
· Además del dólar, el oro, los treasuries y la deuda
alemana son los principales beneficiados.
· Las primas de
riesgo de los países periféricos de UE suben.
· El Brent cae un
4,2% hasta 48,7 USD /barril.
Hay muchas variables a considerar. El principal debate es si el resultado es: 1) un riesgo aislado a UK o 2) si va a haber contagio a otras economías.
1) Riesgo aislado UK. El mercado interpreta que la decisión inglesa es idiosincrática y el impacto en resto de economías es limitado, no se justifican primas de riesgo tan elevadas al resto del mundo.
2) Riesgo no aislado y contagio al resto de economías. Desequilibrio político en UE, aumento del riesgo de deflación global, => risk off... En este escenario, una de las principales dudas es la reacción de bancos centrales. Teniendo en cuenta el exceso de liquidez del sistema, y las palabras de Draghi... parece lógico que pensar que el BCE protegerá las condiciones financieras de la Eurozona. Será clave también la respuesta del resto de países europeos (Holanda, Francia o Finlandia podrían seguir el camino de UK).
A corto plazo, por tanto, la respuesta política y de bancos centrales es clave, a vigilar: 1) posible coordinación de bancos centrales a nivel global, con intervención en el mercado de divisas; 2) posible comunicado del BCE, podría decidir que inicia las compras de bonos antes de lo previsto. 3) el 28-29 junio se celebra el EU Summit => podríamos ver reacciones de Merkel y Hollande, presidentes del Consejo de Gobierno, Comisión y Parlamento Europeo; 4) está por ver si se aprovecha de alguna manera esta crisis para dar un nuevo impulso al proyecto Europeo. En el caso de que el riesgo político-económico se reduzca, la liquidez en el sistema se tendría que poner a funcionar.... Y conduciría a una normalización paulatina y reducción de la volatilidad.
Principales implicaciones:
Economía:
- El Reino Unido seguirá siendo miembro de la UE al
menos 2 años tras el voto, no obstante se enfrenta a un periodo
prolongado de incertidumbre, que podría llevar a una caída de la
inversión y el consumo. La primera consecuencia ha sido la dimisión
del primer ministro Cameron. A medio-largo plazo, una economía menos
abierta podría reducir la tasa potencial de crecimiento de UK, que
tendrá que renegociar los acuerdos con la UE. Podría llegar a un
estatus parecido al que tiene actualmente Suiza o Noruega, en cierto
modo supondría regresar a la OMC. Será un proceso lento (podría llegar
a 5 años).
- El impacto en resto de UE dependen en gran medida
de la respuesta política. Si el riesgo de ruptura de otros países se
intensifica, las condiciones financieras se contraerán
significativamente. Dentro de UE, los países más afectados son Irlanda
y Holanda, por sus mayores lazos comerciales y de inversión.
-
Otras regiones. Una apreciación excesiva del USD vs. EUR y GBP afecta
al crecimiento e inflación en USA, y pone presión al RMB. Se complican
las subidas de tipos este año por parte de la FED.
- España. El
impacto negativo podría venir por: 1) turismo británico (supone c.1%
s/PIB... una caída del 10% del turismo inglés supondría impacto de
0,1%en PIB España); 2) balanza comercial (actualmente superávit
comercial con UK supone 5.600m EUR o 0,5% del PIB); 3) inversión
extranjera (c.1.300m EUR provenientes de UK, 0,12% s/PIB).
Renta Variable.
- En este escenario de risk - off, la RV
europea tiene riesgo de caída del 10-15%... un 3-5% por menores
beneficios y un 10% por de-rating de mercado. La volatilidad seguirá
siendo elevada en próximas sesiones.
- Por sectores, a nivel
europeo, las más afectadas serían financieras y consumo cíclico. Las
más protegidas serían: salud, consumo básico y tecnológicas. Valores a
tener bajo el escenario Brexit: 1) Compañías UK con presencia global
(ventas en EUR, USD) y base de costes principalmente en UK.
Astrazeneca, Vodafone, Diageo, BAT, ARM y Sophos (seguridad
informática); 2) defensivas que han tenido mal comportamiento reciente
y que se benefician de un EUR más débil: Heineken, Essilor, Airbus,
Deutsche Post, Nestlé.
- En RV española, las empresas con mayor
exposición a UK son: Ferrovial (36% de ingresos, 17% de activos), IAG
(36% de ingresos), Santander (14% de ingresos, c.30% B.Neto), Sabadell
(20% ingresos, 24% B.Neto), Iberdrola (c.25% EBIT), Telefónica (O2 UK
supone el 12% de su EV), Melia (1,3% de sus habitaciones en UK pero
14% de su base de clientes).
Deuda:
- La deuda core UE y la deuda estadounidense seguirán
manteniendo una elevada demanda como activos refugio. La deuda
española se ha visto presionada, pero de momento no excesivamente
(atención a la situación política en nuestro país... la TIR del 10
años está en el 1,60%, no es descartable que se dirija al 2%).
-
Se espera una fuerte respuesta del BCE =< positivo para activos
elegibles para el programa de compras CSPP.
- En el mercado de
cash de crédito, el impacto ha sido relativamente limitado y con un
tono de prudencia generalizada, especialmente en España donde además
tenemos elecciones el próximo domingo. En ningún momento hemos visto
pánico vendedor, más bien al contrario, algunas cuentas han intentado
aprovechar para intentar comprar la parte media de la curva en
teóricas ampliaciones, pero en realidad las ofertas tampoco han sido
muy agresivas en un entorno de alta volatilidad. Por un lado el
mercado necesita digerir la notica y esperar a que se genere
estabilidad, y por otro, el apoyo de los bancos centrales a través de
sus programas genera una cierta tranquilidad que ayuda en la toma de decisiones.
Divisa.
- La libra esterlina podría estabilizarse en torno a
0,80-0,85 vs. EUR antes de sufrir alguna depreciación
adicional.
- El euro ha llegado a 1,09 vs. USD y luego ha
recuperado hasta 1,11. Es probable que vuelva a experimentar
presiones, no es descartable ver 1,05 EUR / USD en próximas
sesiones.
- El yen y el franco suizo seguirán muy demandados
como moneda refugio (si bien sus bancos centrales quizá reaccionen
ante una fortaleza excesiva de sus monedas, perjudicial para sus economías).
Posicionamiento de fondos de Renta 4:
Renta Variable.
- Renta 4 Bolsa. Baja exposición a bancos (8% vs. 29% del Ibex 35).
Teníamos liquidez, que estamos aprovechando para reforzar posiciones
en compañías de calidad.
- Renta 4 Valor Europa. 22% en
compañías UK, con 16% de la posición en divisa cubierta.
Posicionamiento defensivo. Teníamos liquidez, que estamos aprovechando
para reforzar posiciones en compañías de calidad.
- Renta 4
Cartera Selección Dividendo. Se favorecerá de su mayor peso en
compañías globales. Consideramos que los dividendos no están en
riesgo.
- Renta 4 Acciones Globales. Posición a sector
financiero 0%. No tiene cubierta ninguna divisa, por tanto impacto
positivo de movimiento en dólar y yen.
- Renta 4 USA. No tiene
cubierta la divisa, por tanto impacto positivo de movimiento en dólar
.
- Renta 4 Japón. Posición a sector financiero 0%. No tiene
cubierta la divisa, por tanto impacto positivo de movimiento en
yen.
- Renta 4 Latinoamérica. Sin implicaciones económicas
directas para las compañías en cartera. Y sin implicación negativa por
el momento de la divisa.
Mixtos
- Renta 4 Nexus. Exposición a RV: ayer al 19%, ahora al
24%. Impacto hoy -2% aprox. (-1,2% de caída proveniente de RV y -0,8%
proveniente de la RF). Difícil saber impacto de renta fija corporativa
(no hay precios reales).
- Renta 4 Renta Fija Mixta. Exposición
a RV: 20%, exposición a RF: muy bajo riesgo, solo invertido en
investment grade y duraciones cortas.
Retorno Absoluto
- Renta 4 Pegasus. Ninguna exposición a bolsa, 5% en dólares, <
50% del patrimonio en RF. Impacto hoy: 6 décimas? Difícil saber
impacto de renta fija corporativa (no hay precios reales).
-
Renta 4 Retorno Dinámico. Exposición a renta fija <30%, duraciones
cortas (=>escaso impacto). RV: posiciones vendidas de puts: 30% por
debajo de niveles actuales (impacto limitado).
- Renta 4 Valor
Relativo. 30% en liquidez, resto en RF corporativa con fuerte
presencia de bonos híbridos.
Renta Fija.
- La incidencia en los fondos de renta fija es
limitada por la elevada posición de liquidez que mantienen. Como es
lógico, veremos correcciones a corto plazo, aunque deberían ser
sostenidas tanto por la alta liquidez existentes en las carteras de
renta fija, como por la posible actuación de los bancos centrales.
Por Renta 4 Gestora
Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es