La visión de los gestores: Implicaciones de los tipos negativos en la renta variable (II)
Renta Variable
Renta 4 Bolsa cierre el
semestre más que doblando la rentabilidad de su
índice de referencia, el Ibex 35: +10,5% frente a +4,7% del índice
desde que comenzara el año (574pb de diferencia).
Como ya hemos explicado otras veces, buscamos que la columna
vertebral de la cartera esté formada por compañías que cumplen
criterios estrictos de estabilidad de ingresos, crecimiento visible,
compromiso de creación de valor para los accionistas por parte de los
equipos directivos, fortaleza de balance, y que compitan en una
industria fácil de visualizar en 5 años, entre otros criterios. En
definitiva, activos invulnerables que sean capaces de resistir mejor
que la generalidad de compañías los momentos de volatilidad e
incertidumbre como los actuales.
Además, también analizamos compañías cuya valoración del mercado
difiera mucho de una valoración razonable. Esta parte de la
gestión es value (búsqueda de
valor) y supone en torno a un 40% o 50% del total de la cartera.
Pero es que, además de por la construcción general de la
cartera, hay una razón más concreta para explicar el excelente
comportamiento de Renta 4 Bolsa en este semestre: la
infraponderación en nuestra cartera del sector
bancario. Esto es debido no sólo a que el peso de los bancos en el
Ibex sea demasiado elevado como para replicarlo en nuestra cartera,
sino que, además, en los tiempos actuales, decidimos reducir al mínimo
nuestras inversiones en bancos.
Con el fantasma de Grecia rondando, los bancos se ven afectados
directamente con el aumento de las primas de riesgo. Además, con los
tipos de interés prácticamente en cero (y parece que por mucho tiempo
seguirá así), el negocio bancario se resiente, aún siendo optimistas
con el desenlace de la situación griega.
Renta Fija
En el momento en el que escribimos estas líneas cualquier
consideración macroeconómica internacional queda silenciada en favor
de la situación griega, toda vez que queda confirmado el vencimiento
del segundo rescate a Grecia, así como el
subsiguiente impago al FMI por parte del país
heleno, convirtiéndose en el primer país desarrollado en ser
considerado moroso por la institución.
Sin embargo, las negociaciones continúan: aferrados a los
controles de capitales, al apoyo del BCE a sus
maltrechas instituciones financieras y a que el impago al FMI no es
considerado por algunos como una quiebra en sentido estricto, el
gobierno de Alexis Tsipras negocia las condiciones
de un posible tercer rescate, con las posturas de ambas partes
acercándose (o eso parece filtrarse en estos momentos, insistimos).
A pesar de estas negociaciones en curso, que nos hacen conservar
un hilo de esperanza en una solución ordenada, no son pocas las
razones para ser cauto. La primera es de orden político: el referéndum
convocado para el domingo por el ejecutivo griego no parece haber
servido, por ahora, para hacer valer las posturas de los negociadores
griegos. Es más, han irritado a los acreedores, cuya labor de
negociación con Grecia queda sujeta a la decisión de los griegos,
dificultando un acuerdo mientras no quede clara la validez del
gobierno de Tsipras como contraparte para negociar (o incluso su
continuidad al frente del país cuando se conozcan los resultados de la
consulta).
La segunda razón está centrada en el BCE y, más concretamente,
en los pagos que se le deberán hacer el 20 de junio (3.500 millones de
euros). Si la institución dirigida por Mario
Draghi considera que el problema de los bancos helenos no es
de liquidez sino de solvencia, o si se produce el impago de esas
cantidades dentro de tres semanas (entonces sí sería una quiebra en
sentido estricto) sin un acuerdo previo, sería prácticamente imposible
mantener el apuntalamiento de la situación, con los bancos sin ayudas
y con un impago en toda regla sobre la mesa. Si llegáramos a ese
extremo, la salida de Grecia del Euro sería inevitable, con casi toda
seguridad.
En este contexto de incertidumbre, los mercados no toman
posiciones claras, en espera de los acontecimientos. Así, aunque se
haya visto una subida de las primas de riesgo periféricas, ésta no se
han disparado (la española frente a Alemania está ahora en 140pb), el
bund alemán está en un 0,80% de rentabilidad (lejos aún de los mínimos
de la primavera) y el eurodólar apenas se mueve del
nivel del 1,10-1,12.
Mixtos / Retorno absoluto
Renta 4 Nexus ha cerrado
el mes de junio con una rentabilidad de +2,36%, lo que implica una
caída en el mes de 0,97%.
La contribución negativa a este mal resultado ha sido debida a
la renta fija, pero sobre todo a la renta variable, viendo a las
principales plazas europeas con pérdidas superiores al 4%.
En renta variable, hemos incrementado
nuestras inversiones con las caídas del mes pasado hasta el 26%.
Dufry, Technip,
Galp, Acerinox,
Ericsson son compañías globales que hoy ofrecen la
mejor rentabilidad/riesgo. Nuestra principal posición,
Jazztel, ha desaparecido una vez que la
OPA ha tenido lugar.
El foco del mercado continúa en Grecia, donde no se termina de
alcanzar un acuerdo. Pasada ya la fecha de pago al FMI y vencido el
segundo rescate, las miradas están puestas en la posibilidad de un
tercer rescate. De hecho, si finalmente no se llegara a un acuerdo
(acercando a Grecia a la salida del Euro), habría una mayor
volatilidad que sería para aumentar nuestras inversiones ya que el
ciclo económico mundial continúa al alza.
Mantenemos más del 25% del fondo en tesorería a la espera de
mejores puntos de compra. Por divisas, nuestras inversiones no euro
suponen más del 10% del patrimonio del fondo.
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Presentación (Documento
en Pdf)
Por Renta 4 Gestora
Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es
Artículo publicado en R4.com