Ray Dalio: El poder de no saber

I- EL PODER DEL PENSAMIENTO INDEPENDIENTE

El pasado día 6 de marzo Ray Dalio, legendario gestor y fundador del más grande hedge fund del mundo en activos bajo gestión (Bridgewater Associates), escribió en la revista “Institutional Investor” un breve pero intenso artículo donde expone uno de sus principios fundamentales de inversión y que explica, segun él, gran parte de su éxito.

En ese artículo Ray Dalio afirma que para ganar dinero en los mercados los inversores deben pensar de manera independiente pero siendo, al mismo tiempo, tremendamente humildes.

1º El inversor tiene que ser un pensador independiente porque no se puede hacer dinero en los mercados de forma consistente estando siempre de acuerdo con la opinión del consenso pues, en ese caso, el valor de los instrumentos o activos ya están incorporados en el precio.

2º Pero ese pensamiento independiente debe ir unido a una gran humildad porque cada vez que se apuesta en contra del consenso hay una probabilidad significativa de estar en el lado equivocado.

Ray Dalio comenta que al principio de su carrera aprendió esta lección de la forma más dolorosa posible.

El más destacado de estos errores fue en el año 1981-1982 cuando llegó al autoconvencimiento que la economía de EEUU estaba a punto de caer en una depresión.

Su investigación le había llevado al convencimiento que, dada la política monetaria restrictiva de la FED y una elevada deuda total pendiente de pago, se produciría una ola mundial de impagos de la misma y si la FED trataba de manejar esta situación mediante la impresión de dinero, la inflación se aceleraría.

Estaba Dalio tan convencido de que una depresión asomaba por la esquina que confiesa que lo proclamó en periódicos, televisiones e incluso en testimonios e intervenciones en el Congreso de los EEUU.

Cuando México dejó de pagar su deuda en agosto de 1982 Ray Dalio estaba completamente seguro que sus pronósticos eran acertados y comenzaban a confirmarse.Pero, obviamente, los acontecimientos posteriores demostraron que estaba muy equivocado.Lo que Dalio había considerado como improbable fue los que exactamente sucedió: el movimiento de Paul Volcker, presidente de la FED, estableciendo tasas de interés más bajas y facilidad de acceso al crédito ayudó a poner en marcha un periodo alcista en el mercado de acciones y el mayor crecimiento no inflacionario en la historia de la economía estadounidense.

Este episodio le enseñó la importancia de estar “alerta” albergando siempre la posibilidad cierta de estar equivocado.

Como resultado de esa dura lección reconoce que comenzó la búsqueda incesante de personas más inteligentes que él y que estuvieran en desacuerdo con sus opiniones con el propósito de entender su razonamiento. Sólamente después de comprender plenamente los puntos de vista de esas personas se podía encontrar en disposición de rechazarlas o aceptarlas.

Al hacer esto, una y otra vez en los últimos años, no sólo aumentó sus posibilidades de estar en el lado correcto sino que en ese proceso de búsqueda incesante de la verdad aprendió y sigue aprendiendo muchas cosas todos los días.

Ray Dalio considera que en la búsqueda del descauerdo hay mucho de arte . Las personas que tienen éxito en esta disciplina se dan cuenta que siempre hay alguna posibilidad de estar equivocados y que vale la pena el esfuerzo de tener en cuenta y comprender lo que otros dicen y argumentan (no simplemente las “conclusiones” sino el “razonamiento” que hay detrás de la resolución).

Dalio afirma:

“El arte es acercarse al desacuerdo con curiosidad, no de forma antogonista, sino con lo que yo llamo mente abierta y asertiva al mismo tiempo”

Esto quiere decir que debemos desarrollar la capacidad de tomar con calma lo que otras personas piensan en lugar de bloquearlo y llegar a entender los procesos de razonamiento que les ha llevado a diferir de nuestra conclusión.

Estas personas son capaces de escuchar con atención y objetivamente el razonamiento que subyace tras las diferentes opiniones.

Dalio comenta que cuando la mayoría de la gente le oye describir este enfoque suele exclamar: “¡ No hay problema, yo soy de mente abierta! “.

Pero lo que realmente quieren decir estas personas es que están abiertas a equivocarse.La verdadera apertura de mente es una mentalidad totalmente diferente.Consiste en un proceso tendente a estar intensamente preocupado por estar equivocado y hacer preguntas en lugar de defender tu posición. Desprenderse del “ego” y cuestionar activamente todas tus opiniones y buscar el razonamiento detrás de puntos de vista alternativos.

Ray dalio afirma que este enfoque está presente en todas las reuniones semanales de Bridgewater: expertos de diversas áreas muestran su desacuerdo unos a otros explorando los “pros” y “contras” de sus visiones. Esta es la forma más rápida de obtener una buena educación y mejorar la toma de decisiones.

II- RAY DALIO Y LA ECONOMÍA CONDUCTUAL

Este escrito de Ray Dalio aborda temas fascinantes que constituyen una parte esencial de la denominada economía conductual (“Behavioural Finance”).

1º Ir contra la multitud

El pensamiento independiente en materia de inversiones se traduce, en la mayoría de las ocasiones, en la estrategia consistente en ir contracorriente.

Como dijo John Templeton:

“ Es imposible realizar una actuación óptima a menos que hagas algo diferente a la mayoría”;

o como señaló Keynes

“El principio fundamental de las inversiones es ir en contra de la opinión general ya que si todo el mundo estuviera de acuerdo en las ventajas de una inversión ésta sería forzosamente demasiado cara y, por tanto, poco atractiva”.

2º La falacia del “coste asumido”: luchar contra el conservadurismo.

Como señala Ray Dalio el pensamiento independiente o “estrategia contracorriente” tiene un riesgo evidente: estar completamente equivocado. Y el antídoto a este mal se llama humildad. 

No obstante, como inversores, solemos ser muy reticentes a cambiar de opinión pese a que los hechos o la rentabilidad de nuestra cartera nos alerten claramente de nuestra equivocación. Expertos en “economia conductual” señalan que nuestra tendencia a no cambiar rápidamente de opinión (es decir, ser humildes y rectificar) se debe a la falacia del “coste asumido” que es una tendencia a permitir que gastos irrecuperables pasados afecten a decisiones actuales.

Cuando Ray Dalio expone su error de 1981 hace clara alusión al “sesgo de confirmación” donde estaba centrado exclusivamente en aquellos hechos que reforzaba su hipótesis de actuación.

Como señala James Montier la confianza y la asimilación de tendencias (es decir, asumir que todas las pruebas apoyan tu tesis) “bailan un extraño tango”. Parece ser que cuanto más seguras están las personas de que su opinión es la correcta más tergiversa las nuevas pruebas para que se adecuen a su opinión preconcebida lo cual, a su vez, provoca un exceso de confianza aún mayor.

3º Luchando contra los peligros de la tendencia confirmatoria: buscando visiones alternativas

Como hemos visto en el escrito de Ray Dalio para “Institutional Investor” la forma que tiene de defenderse contra la insidiosa tendencia de focalizarse en la información que únicamente le da la razón consite en entender los “razonamientos” que subyacen en las opiniones que contradicen su visión.

Este mecanismo de defensa inversor no es exclusivo de Ray Dalio sino que lo practican otros reputados gestores de Hedge Funds con ciertas diferencias de matiz.

Así Julian Robertson , de Tiger Management, también es categórico en sus reuniones de inversión buscando el punto de vista opuesto al presentado por algún analista.A continuación decide si el análisis presentado invalida el suyo o le reafirma en su opinión.

Otro de los gestores que se protege eficazmente contra los peligros de la tendencia confirmatoria es Bruce Berkowitz, de Fairholme Capital . En lugar de recabar toda la información que respalda su inversión Berkowitz trata de matar la empresa. Dice literalmente:

“Examinamos las empresas, contamos el dinero e intentamos matarla..., pasamos mucho tiempo pensando en qué puede afectar negativamente a una empresa, ya sea una recesión, una estanflación, una subida repentina de los tipos de interés o el estallido de una bomba sucia. Probamos cualquier forma de matar nuestras mejores ideas. Si no la podemos aniquilar tal vez estemos detrás de algo.Si estás con las empresas preparadas para sobrevivir en tiempos difíciles, especialmente si van unidas a gestores capacitados para trabajar en condiciones duras, casi quieres que lleguen esos tiempos porque plantan las semillas de la grandeza”.

Algo muy similar aplica el gestor de Oakmark, Edward Studzinski , que para luchar contra la tendencia confirmatoria juega al abogado del diablo en el que determinadas personas desarrollan deliberadamente el punto de vista contrario y cuestionan sus ideas.

En el mismo sentido actua Michael Steinhardt.

4º No somos diferentes: no somos el independiente del rebaño

Cuando Ray Dalio escribe que cuando expone su método le responden “¡No hay problema, yo soy de mente abierta!”, lo que está diciendo es que a todos nos gusta pensar que somos pensadores independientes.

Está ampliamente estudiado el fundamento psicológico que nos induce a pensar que nosotros individualemnte actuamos sin vernos influenciados por la masa mientras que, por el contrario, consideramos que los demás están totalmente influidos por el comportamiento colectivo.