Antony Vallee (Alken): "Creemos que sigue siendo un entorno muy favorable para bonos convertibles"

En un año marcado por la volatilidad y los ajustes en las políticas monetarias, el mercado de bonos convertibles ha demostrado ser una opción resiliente para el inversor. La categoría de Bonos Convertibles Global está en verde de forma generalizada. 

Dentro de este segmento, el fondo Alken Global Sustainable Convertible, con un patrimonio gestionado de más de 113 millones de euros, registra una rentabilidad superior al 3% en el último año y de más del 5% a 12 meses. Hablamos con Antony Vallee, gestor de las estrategias de renta fija y convertibles en Alken Asset Management, que comparte su perspectiva experta sobre la evolución del esta clase activo y de las oportunidades que se presentan en el mercado para los próximos meses. 

El experto profundiza en los factores que han impulsado el rendimiento del fondo, subrayando el papel del mercado de renta variable y la selección de empresas, además de analizar el impacto de las políticas de la Fed y el BCE. Asimismo, hace un repaso de sus principales apuestas para 2024, donde inteligencia artificial y ciberseguridad son protagonistas.

En febrero de este año planteaban un entorno volátil en el que se iba a producir un cambio en la política monetaria a mitad de año con la inflación a la baja. Las proyecciones se han cumplido, al menos en el caso del BCE. ¿Cómo ven ahora el contexto de mercado? ¿Han reajustado sus previsiones para 2024 de alguna manera? 

La Fed hace bien en mostrarse prudente. Dicho esto, ahora está más claro que la inflación subyacente se está normalizando, y la Fed puede estar más segura de que las expectativas de inflación están bien ancladas abriendo el camino a futuros recortes de tipos. Ahora esperamos que la Fed recorte los tipos 25 puntos básicos en septiembre y diciembre y otros 75 puntos básicos en el primer semestre del próximo año. Este escenario está prácticamente descontado por el mercado y se prevé que los tipos a corto plazo puedan bajar, lo que supondría un cierto impulso para nuestras carteras. 

Somos más cautos en el extremo largo de la curva, ya que vemos cierto margen para que aumenten las primas. Seguimos teniendo dificultades para ver mucho valor en los bonos a 10 años (en particular en Europa) y la mayor probabilidad de que Trump gane las elecciones en Estados Unidos puede inclinar la curva de forma más agresiva. 

El fondo Global Sustainable Convertible Bond ha registrado una rentabilidad superior al 5% a un año, ¿cuáles son los principales motores de este rendimiento positivo?

En el último año, el principal motor ha sido el mercado de renta variable. Más del 50% de la rentabilidad procede directamente del rendimiento de la empresa que poseemos en el fondo. Esto no es inusual, pero refleja la importancia de la selección de valores. El segundo factor es la valoración, ya que el 40% es atribuible al impacto del enriquecimiento de los bonos al aumentar la demanda, posiblemente impulsado por una mejora de las condiciones del mercado crediticio. La contracción de los diferenciales tuvo un impacto directo menor pero positivo, cuya magnitud era de esperar, ya que nos centramos en bonos de alta calidad menos sensibles a la fluctuación de los diferenciales de crédito.

EEUU, nuestra mayor exposición, fue el principal contribuyente al rendimiento, mientras que Japón fue nuestro segundo contribuyente con el rendimiento absoluto más fuerte. Desde el punto de vista de la contribución, el sector más destacado fue el de tecnologías de la información, seguido de cerca por el industrial. 

¿Sigue siendo favorable el entorno actual para los bonos convertibles?

Creemos que sigue siendo muy favorable para los bonos convertibles. En los últimos 12 meses se han reabierto tres mercados: Japón, EEUU y Asia, más recientemente. En Japón se han emitido nuevas operaciones gracias a la fortaleza del mercado de renta variable. Creemos que esta tendencia se mantendrá y que el mercado de renta variable de Japón seguirá ofreciendo rendimientos atractivos que apoyarán el rendimiento de los bonos convertibles. La emisión en Estados Unidos ha aumentado desde septiembre del año pasado. Hemos visto muchas operaciones de refinanciación y esperamos ver muchas más, ya que muchos bonos existentes vencerán en los próximos dos años. 

El único mercado que sigue atravesando dificultades es el europeo. Hemos visto pocas operaciones y creemos que las empresas no están aprovechando esta oportunidad para refinanciar sus bonos próximos al vencimiento ni para reforzar su balance, a diferencia de sus competidores de otras regiones. Las empresas aún pueden esperar un ahorro sustancial en el pago de sus cupones, al tiempo que ofrecen oportunidades atractivas a los inversores.

A escala mundial, los bancos centrales han conseguido subir los tipos de interés sin empujar las economías a la recesión. El descenso de la inflación, junto con un crecimiento bajo pero constante, debería proporcionar ahora un viento de cola a la renta variable que apoye el rendimiento de los convertibles.

"No cabe duda de que las valoraciones (en small y mid caps) son atractivas y presentan un excelente punto de entrada"

Las empresas de pequeña y mediana capitalización se presentan repetidamente como una de las apuestas fuertes para este año. ¿Qué opina al respecto? 

No cabe duda de que las valoraciones son atractivas y presentan un excelente punto de entrada. Estoy de acuerdo en que esta diferencia de valoración está atrayendo una atención muy merecida. Con los mercados de renta variable impulsados actualmente por la inversión pasiva, es difícil saber a la perfección cuándo se cerrará la brecha. Para los inversores a medio plazo es probablemente una de las mejores oportunidades de invertir en empresas infravaloradas y debería resultar beneficiosa.

Y dada la exposición del universo de bonos convertibles a este segmento de empresas, ¿cuál es su valoración del impacto potencial sobre el fondo y cuáles son sus expectativas? 

La mayoría de los bonos convertibles son emitidos por empresas de gran capitalización con subyacentes líquidos. Algunas empresas más pequeñas emitirán convertibles y creemos que nos encontramos en una situación similar en la que las oportunidades en el sector de las pequeñas y medianas empresas son atractivas. Creemos que algunas son muy atractivas, pero necesitamos una visión a muy largo plazo para invertir en estos nombres.

Yo añadiría que la tendencia reciente ha sido la contraria, especialmente en Asia, donde las grandes empresas han estado emitiendo bonos convertibles.

¿Cuáles son las principales apuestas del fondo para 2024 y dónde detecta las mejores oportunidades para seguir aportando valor?

Nuestro objetivo es mantener la exposición a empresas de alta calidad y mantener la exposición al riesgo de renta variable en el lado alto. Las empresas han ido bien y muchas se han beneficiado del entusiasmo en torno a la IA. Creemos que esta tendencia está aquí para quedarse, pero cambiará en el margen. Poco a poco dejaremos de centrarnos en los proveedores de hardware y empezaremos a centrarnos en las empresas que crearán software y soluciones para utilizar la IA.

Nuestro posicionamiento actual refleja la opinión de que Japón se beneficiará de un cambio en el gobierno corporativo y su renovado enfoque en la rentabilidad y un debilitamiento del JPY; Asia para jugar en el mercado de la memoria y, por último, el mercado de EEUU para jugar en el tema de la ciberseguridad y el software beneficiándose de la IA. Mantenemos la calidad crediticia del fondo lo más alta posible. El nivel actual de diferenciales no justifica aumentar el riesgo sistemático. Tenemos una fuerte preferencia por la calidad. 

Por zonas geográficas, Estados Unidos y América Latina representan el mayor peso en la cartera del fondo. ¿Cuáles son sus principales apuestas en estas regiones y por qué?

La ciberseguridad es una apuesta importante. También estamos invirtiendo en generación de electricidad (sobre todo a partir de fuentes renovables), ya que la demanda de generación de electricidad está aumentando con la instalación de nuevos centros de datos y el crecimiento de la IA en general.  
 

Este contenido puede ser catalogado como material de marketing. No constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos y rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.