(Suspendida) la OPV de Cepsa: comprar (o no) en la mayor salida a bolsa en 2018
Puede ser la mayor OPV en muchos años que se ve en España. La petrolera Cepsa, participada por el fondo soberano de Abu Dhabi (Emiratos Árabes Unidos), ha dado el paso definitivo para su regreso a la Bolsa española siete años después. Y lo va a hacer por todo lo alto con una OPV a la vieja usanza, prevista, para el próximo 18 de octubre, mientras que el precio definitivo se conocerá el próximo 16 de octubre.
Actualización 15 octubre: Cepsa cancela su OPV
Detalles de sus planes
La compañía energética ha comunicado a la CNMV su intención de salir a cotizar con la colocación de un 25% de su capital, que supondrá una venta de 133 millones de acciones con un rango de 13,1 a 15,1 euros por título.
En total, la petrolera recaudará entre 1.750 y 2020 millones de euros con la venta de títulos actuales que irán al bolsillo de su actual accionista. Su capitalización bursátil estará de salida entre los 7.010 y 8.081 millones de euros, lo que le situaría en mitad de la tabla del Ibex 35 y con un tamaño equivalente a un tercio de la que tiene Repsol actualmente.
Acciones para institucionales y empleados
La oferta comprende una colocación privada entre inversores cualificados institucionales dentro y fuera de España. Como excepción, el fondo de Abu Dhabi ofrece también acciones a empleados de la Sociedad y sus filiales españolas con residencia fiscal en España, en los términos y condiciones desarrollados en el Folleto.
El capital flotante (free float) de la Sociedad podría alcanzar un 28,75% en caso de ejercicio total de la opción de sobre-asignación de un 15% concedida a los Coordinadores Globales (la “Opción de Sobre-Asignación”). Las acciones dirigidas a empleados alcanzarán el 0,20% del total, según las previsiones de la empresa.
Toda la gran banca ha acudido a la llamada de comisiones que les reportará colocar en bolsa a Cepsa (entre un 1% y 3% del importe a vender). Santander, Citigroup, Merrill Lynch y Morgan Stanley coordinarán liderarán la operación, aunque también participarán Barclays, BNP, First Abu Dhabi Bank, PJSC, Société Générale, UBS, BBVA, y CaixaBank.
Antes de la exclusión de cotización en 2011 por IPIC, una entidad de Abu Dhabi que posteriormente se fusionó con Mubadala Development Company PJSC, Cepsa tuvo una larga historia como sociedad cotizada. Comenzó su andadura en bolsa en 1989 y se convirtió en la estrella de la cartera del Santander Central Hispano una vez que se produjo la salida de su anterior mayor accionista: la petrolera francesa Total. Con base en España, Cepsa tenía 10.243 empleados a 30 de junio de 2018.
Dividendos: dos al año y la mitad del beneficio
Cepsa tendrá una política de dividendos semestrales. Para el ejercicio 2019, la petrolera tiene intención de declarar un dividendo total de 450 millones de euros (del cual el 50% será abonado en diciembre de 2019, y el 50% restante en junio de 2020).
La rentabilidad estimada para este dividendo rondará en términos brutos entre el 5,6% y 6,4%, teniendo en cuenta el rango de precios planteado por la petrolera para su salida a bolsa, en línea con la que ofrecen actualmente empresas como Telefónica.
Por otro lado, la empresa tiene intención de abonar un dividendo final para 2018 por importe de 160 millones que se pagará en junio de 2019, de forma que el importe total distribuido a favor de los accionistas en 2019 ascendería a 385 millones, según Cepsa.
Para el ejercicio 2020, Cepsa tiene intención de declarar un dividendo de 475 millones (del cual el 50% será abonado en diciembre de 2020, y el 50% restante en junio de 2021). "El objetivo de la Sociedad es incrementar el dividendo declarado en un mínimo del 5% en el ejercicio fiscal 2021, para posteriormente continuar con una política progresiva de dividendos", apunta la compañía en su folleto de salida a bolsa.
Pros: rentabilidad del refino
Cepsa es junto a Repsol uno de los principales refinadores de petróleo en Europa, con una alta capacidad instalada y tecnológica para tratar casi cualquier tipo de petróleo. Por esta actividad obtiene unos altos márgenes de negocio y una ventaja competitiva respecto a otras grandes petroleras europeas. Cepsa controla un tercio del mercado en España.
De enero a junio de este año, la facturación del grupo ascendió a 12.391 millones de euros, un 22% superior al mismo periodo del año anterior y la deuda neta alcanzó los 3000 millones de euros al cierre del semestre, con un ratio deuda/EBITDA de 1,8. Su beneficio neto creció un 7%, hasta los 441 millones.
En el primer semestre de 2018 y el ejercicio 2017, los márgenes de refino de Cepsa ascendieron a 5 dólares por barril y 7,5 dólares/barril, respectivamente; con un EBITDA (resultado bruto) ajustado del segmento de Refino de 245 millones y 874 millones, respectivamente, representando el 32% y el 47% del EBITDA ajustado consolidado.
Contras: la cruzada contra el diesel
Su mayor virtud es un mayor riesgo. La próxima subida de los impuestos al diesel en 2019 y la cruzada que mantiene el Gobierno Sánchez contra este combustible han puesto patas arriba al sector del automóvil en España. Las bruscas caída de la demanda de la venta de nuevos vehículos con este combustible han obligado incluso a cerrar la producción en algunas fábricas. Esto también se ha traducido en un cambio sustancial en los consumos actuales de la red de gasolineras de Cepsa, la segunda más extensa tras la de Repsol.
La petrolera, en su preanuncio de salida a bolsa, se cura en salud por si esta finalmente no se produce. Cepsa lleva negociando desde hace meses con fondos como Blackstone o Carlyle para vender ese 25% de su capital, pero no ha alcanzado ningún acuerdo. “No existe ninguna garantía de que la Oferta se efectuará ni de que la Admisión tendrá lugar y no debe basar sus decisiones financieras en las intenciones de la Sociedad en relación con la admisión a cotización en esta fase”, advierte la empresa.
