Brasil: los analistas ya les han dicho las malas noticias. Conozcan ahora el resto - Flash Note Álex Fusté
Reformas económicas en curso:
1. Renegociación de la deuda con los estados regionales.
Aunque supondrá un efecto negativo en las cuentas federales, esto ya
está recogido en el objetivo de déficit de 2016 (no habrán sorpresas),
y en cambio ofrece mayor soporte regional (y en el congreso) al
gobierno. Temer para desbloquear el congreso y las reformes
pendientes, aparte, del desahogo para los gobiernos locales.
2.
Propuesta de Enmienda a la Constitución (PEC) para el nuevo límite
anual de gasto público para los próximos 20 años (en donde el límite
se fija en un crecimiento real del gasto público no superior al
0%). El nuevo presidente del congreso ha dado máxima prioridad a
la votación de esta PEC, que se realizará próximamente.
3.
Reforma sobre el Sistema Público de Pensiones (con el establecimiento
de edad mínima de jubilación, etc...). Esta reforma –de suma
importancia para fijar las dinámicas fiscales hacia una
mayor estabilidad- también ha recibido la máxima prioridad por parte
del nuevo
gobierno y el presidente del congreso.
4.
Titulizaciones de activos netos en manos del Gobierno (por
unos US$60bn), lo que podrà suponer un alivio adicional para las
cuentas públicas y garantizar el cumplimento de los objetivos de
déficit.
5. Nueva presidencia del Banco Central (en manos del
Sr. Goldfajn, un “hawkish” declarado). En su primera reunión COPOM el
nuevo equipo de gobierno del banco ya dejó claras sus intenciones al
votar unánimemente mantener los tipos en el 14.25% -a pesar de
las dificultades económicas-. Ello sugiere un aumento en la
credibilidad de la institución en su objetivo de fijar definitivamente
el problema de la inflación (que ya está mostrando signos de mejora al
haberse moderado al 8.8% y/y desde el 11% visto a principios de este
año). En nuestra opinión, este approach ciertamente puede retrasar las
ansiadas rebajas de tipos de interés (más tarde que pronto), pero
asegura que cuando estas empiecen probablemente sean más profundas (lo
que supondrá un buenimpulso para la economía, los ingresos fiscales,
los bonos de gobierno, etc...). Es justo también notar que el nuevo
gobierno de Temer ha declarado la necesidad de respetar la total
autonomía del Banco Central y sus decisiones de política económica.
Esto es importante pues evita cometer errores, como ocurrió durante el
primer mandato de Dilma, de instrumentalización del banco central y su
capacidad de fijar la política monetaria. En 2012, y de acuerdo con la
“matriz económica” de Dilma, los tipos se recortaron en 525pb,
generando un desequilibrio en losflujos de crédito y la inflación que
obligaron después al BC a subir los
tipos ¡en 700pb! provocando,
junto a otros factores, una fuerte recesión.
Reformas Políticas:
1. Aecio Neves (presidente del principal grupo parlamentario de
la oposición –PSDB-), y el presidente Temer se han reunido para poner
en la agenda de la reforma política una ley que permita la reducción
del número de partidos (hoy son 35, lo que supone un problema en
términos
de dificultad para configurar gobierno, bloqueos en el
Congreso, etc.) Ésta reforma persigue denegar la representación
política (y los fondos públicos) a aquellos partidos que no obtengan
un mínimo de escaños.
Últimos datos fiscales (¿Un cambio en la buena dirección?)
1. El dato de déficit de junio (-8.8 bn BRL) ha sido
considerado por los analistas de “muy mal dato”, ya que ha sido la
segunda peor lectura de la serie para el mes de junio. Sin embargo,
mirando a la secuencia de altafrecuencia (evolución mes a mes, o
trimestre a trimestre) vemos que los -8.8bn BRL suponen un mejor dato
respecto a mayo (donde el déficit fuede -15.4bn BRL), y también ha
sido mejor dato del que se esperaba (- 13.5bn BRL). El dato está
alineado con el objetivo de déficit 2016.
2. El dibujo general sería que las condiciones económicas se
estarían empezando a estabilizar, con la producción industrial en tasa
cero (deja de caer), incluso hemos visto algún mes ya con expansión
(abril). Los“trackers” de PIB de las firmas de research con las que
trabajamos
sugieren un ritmo de contracción y/y del -3.5% en el
segundo trimestre (comparado con el -5.1% del primer trimestre). Ello
sugiere que en términos inter-trimestrales se estaría ya creciendo. El
sector exterior sigue mostrando una fuerte dinámica de expansión
(déficit externo en -
1.7% del PIB, desde el -5% en el pasado
reciente), apuntando a una menor necesidad de financiación
exterior.
En definitiva, esperamos una gradual recuperación en
los ritmos de actividad en la segunda mitad del 2016 y en 2017, así
como una mejora en las métricas fiscales (lo que obligará a las
agencias de rating a revisar alalza el rating para Brasil). Esto, a
priori, debería seguir siendo supportive para los activos de este
mercado (que han venido haciendo rally durante todo el 2016).