Cuenta atrás para el 23J, el referéndum sobre el Brexit -Informe Semanal 20 de junio
En nuestro informe semanal del 20 de junio el protagonista es el Brexit, aunque también analizamos los datos macro y las carteras para irnos de vacaciones. Podéis descargar el documento completo en SlideShare
Nos acercamos a la fecha clave con apoyo creciente para el Brexit con
una incertidumbre elevada, y una situación binaria y asimétrica (mayor
aversión al riesgo en el escenario Brexit que subida de los mercados
en el hipotético Bremain).
Así está el riesgo económico para
Reino Unido y político para la Zona Euro:
•Si sólo fueran las
cifras…8 de los 10 mayores socios comerciales de Reino Unido son de la
UE, un 44% del comercio del país y más del 80% de los acuerdos
comerciales están bajo el paraguas de la UE. Mientras UK es destino de
“sólo” el 10% de las exportaciones. Si sólo estuviéramos ante una
elección “económica”, el voto racional sería “Status quo”. Pero el
mensaje alternativo tiene su público (inmigración, uso alternativo de
la no aportación al presupuesto comunitario para otros fines como
salud, control de las fronteras…)
•¿Y si vence el Brexit? Se abre un tiempo incierto marcado por:
•a) la diversidad de escenarios posibles según los modelos de relación
UK-UE post salida. Las alternativas conocidas (Noruega, Islandia,
Suiza, Turquía…) pasan por menor regulación comunitaria a cambio de
menor capacidad de influencia en la Unión. Parece probable la
negociación de una posición intermedia que reconozca la singularidad
de ser miembro antiguo de la UE, que cumple con mucha regulación
comunitaria. Todos interesados en que así sea…
•b) la afectación
a la integración de la UE. Riesgo político para la Zona Euro, con
partidos anti UE al alza en el conjunto de Europa (Austria, Holanda,
Francia, Finlandia,…)
•c) el tiempo: la salida de la UE no es
inmediata sino un proceso de unos 2 años. Incluso cabría la
posibilidad de un nuevo referéndum si la diferencia entre una opción y
otra fuera apretada. El referéndum no es vinculante, pero Cameron dijo
que “cumplirían” con el resultado…
•Impacto no limitado así a
Reino Unido, sino transversal, y que los mercados vienen cotizando: si
desde diciembre fue la libra, desde hace dos semanas es también la
renta fija (gubernamental y periférica) y la variable. ¿Qué medidas se
han venido tomando para limitar el riesgo asociado al 23J? Además del
dólar, veríamos refugio en los valores con sesgo más global que
doméstico. La renta fija gubernamental podría también beneficiarse
pero a los tipos actuales podría haberlo hecho ya. Mercado
parcialmente pre-posicionado.
Bancos centrales a la sombra del Brexit
El referéndum del 23 de
junio impacta en las reuniones de esta semana: del Banco de Inglaterra
(BOE), por motivos evidentes, pero también pesando sobre las últimas
citas de la FED, Bancos centrales de Japón y de Suiza,…Compás de
espera
•Comenzando con la FED, en su reunión el pasado 15 de
junio se ha mostrado equilibrada en la valoración de la situación
económica, pero recortando estimaciones de crecimiento en el nuevo
cuadro macro. Previsiones de PIB actualizadas ligeramente a la baja
para 2016-2017, con precios revisados al alza únicamente en 2016 (por
la subida del precio del crudo). En el lado negativo se reconoce la
ralentización de la creación de empleo, aunque Yellen ve saludable el
crecimiento de los salarios. Y en el positivo, resaltan el repunte del
crecimiento y el mayor gasto de los hogares.
•Pero sin duda, es
en las previsiones de tipos donde el tono es de mayor cautela desde EE
UU. Menores subidas de tipos esperadas en 2017-2018 y, aunque
inalteradas para 2016, el número de miembros que sólo esperaba una
subida de tipos en este año pasa de 1 a 6. Desaparece también la única
disidente del Comité anterior, George, que no votó en esta ocasión a
favor de la subida en la reunión. La probabilidad de subida de tipos
para julio ha seguido deslizándose a la baja: del 18% al 4% aunque
Yellen dice no descartar dicha reunión. Importancia del próximo dato
de empleo y reconocimiento de que el tema Brexit se ha
considerado.
•BOE que mantuvo tipos y medidas y siguió
insistiendo sobre el impacto que tendría y ya se está dando en
mercados y economía ante el próximo referendum. En palabras de Carney
crearía una situación de decisiones arriesgadas para el BOE.
•BoJ sin cambios decepcionando a un 25% del consenso que esperaba
nuevas medidas. Yen de nuevo a altos. Según Kuroda seguirán de cerca
el impacto del voto sobre el Brexit, que cree está llevándose a las
TIRes de los bonos a la baja y ve inestabilidad en los mercados
financieros globales