Semana en la que la FED puso punto final al QE. De su comunicado se obtiene:

  • Juicio macro más optimista que el de septiembre, tanto para la actividad como para los precios. Reconoce la solidez en la creación de empleo y el bajo desempleo, así como la menor capacidad ociosa.
  • Desde los precios, positivo mensaje de tranquilidad: elimina la referencia a que los precios están por debajo de sus previsiones de largo plazo para referirse más a medidas de mercados.
  • Lo esperado, concluye el QE. Eso sí, hace referencia al mantenimiento de las posiciones en activos a largos plazos (balance) en niveles significativos, con la intención de que las condiciones financieras sigan siendo acomodaticias.
  • ¿Alguna pista sobre los tipos? No, insistiendo en que los movimientos de tipos dependerán de los datos.
  • Curiosos cambios en el mapa de disidentes: pasan de ser aquellos que en septiembre querían imprimir más velocidad a la retirada de estímulos, al que aisladamente pretende ahora más freno.
  • ¿Cuál es la lectura para los mercados? “Cortos de cortos y largos de dólar”.

Además, semana intensa en la publicación de referencias macro:

  • Optimismo de los consumidores al alza. Confianza del Conference Board en niveles máximos de los últimos 6 años. Mejora ligada al mercado laboral. Positiva base para el consumo, palanca fundamental en apoyo de las previsiones de crecimiento del 3% YoY en los próximos trimestres.
  • Desde la inversión, Fed de Richmond al alza, impulsada por los componentes clave (envíos y nuevas órdenes). Encuesta que se suma a la Fed de Filadelfia sugiriendo un ISM sostenido en altos.
  • Mientras, desde los datos, pedidos de bienes duraderos por debajo de lo esperado. ¿Preocupante? Cesión aún puntual, por lo que no cuestiona aún la fortaleza de la inversión, aunque es un factor a vigilar.
  • PIB del tercer trimestre fuerte (3,5% trimestral anualizado) sorprendiendo al alza desde el lado exterior y desde el gasto público.

Y desde Japón, Kuroda sorprendió con la ampliación de las compras de activos, con una decisión polémica que se aleja de la unanimidad: 5 votos a 4.

  • Se aumentan las compras anuales desde 60-70 billones de yenes hasta 80 (724.000 millones de USD) y alargan la duración (hasta los 7-10 años).
  • Se triplica la compra de ETFs y Reits. Flujos para la renta variable japonesa que se suman al aumento del peso en renta variable por parte de los fondos de pensiones japoneses, que pasaría del 15% al 25%.
  • ¿Por qué actúa así el BoJ? Porque la inflación se aleja de sus objetivos: tras la subida de impuestos de abril lleva cinco lecturas estancada. De hecho, el BoJ rebaja sus expectativas de IPC core de 1,9% a 1,7%.
  • BoJ que no cambia su visión sobre la economía, más positiva que negativa con un crudo más bajo que ayudaría.
  • Y mientras, los datos han mejorado las estimaciones durante la semana: continúan las buenas cifras de desempleo y hemos visto una ligera mejora de la producción industrial.

Y en Europa toca cita con el BCE, que sigue cumpliendo etapas (test de estrés, inicio del programa de compras…). Pero, ¿hará más el próximo 6 de noviembre?

  • Desde el organismo hemos tenido una semana de declaraciones contradictorias. Para Nowotny: “Europa debe prepararse para un escenario japonés”; mientras que Praet cree que el “riesgo de deflación es limitado”, aunque puntualmente podamos ver tasas negativas de precios.
  • Además, datos de crédito con demanda potencial que sigue mejorando particularmente desde las economías domésticas, con menor vigor desde el lado corporativo.
  • ¿Avances fiscales? Sí en negociación: Francia e Italia al encuentro del visto bueno comunitario a sus Presupuestos, con recortes adicionales de gastos.
  • En este escenario de precios bajos, con unas compras de activos recién estrenadas (1.700 millones  de euros en cédulas en la primera semana) y la TLTRO de diciembre aún  pendiente, no esperamos en esta reunión más medidas desde el BCE.

Por su parte, Brasil realiza una subida de tipos no esperada: +25 p.b. hasta el 11,25%; mientras que tipos a cero en Suecia, con un recorte superior al esperado y un banco central trasladando la idea de tipos sin cambios hasta mediados de 2016.

Renta Variable

Nos fijamos en Japón, que p arece haber comenzado a tener un comportamiento más acorde a lo que esperábamos de él. Ahora toca que comience a tener un mejor “momentum”, revisiones de beneficios al alza y un yen débil especialmente frente al dólar.

  • Una de las cuestiones que han seguido presentes en este mercado es la mejora de las estimaciones de beneficios unido a una mayor eficiencia y ROEs más altos. La valoración sigue siendo enormemente atractiva, con un PER en poco más de 12x y con tipos de interés cercanos a cero en toda la curva.
  • Junto a esto, el BoJ aumenta la presencia de activos ligados a Bolsa, ya que la compra de ETFs se intensifica y se une al fondo de pensiones del estado llamado a tener una mayor presencia de activos de riesgo.
  • Se trata de un círculo virtuoso que hay que aprovechar.

Fondos

- Renta Variable Alternativa Long/Short Europa:

  • En los fondos recomendados en esta categoría, el comportamiento habría que dividirlo en dos fases: Una hasta marzo, en la que se logró un comportamiento muy positivo gracias fundamentalmente a la beta, es decir a la exposición a un mercado alcista, y no siempre debido a la buena gestión activa de los gestores; y la otra desde marzo, cuando el comportamiento de ambos ha sido muy divergente: mientras Henderson ha estado casi plano y fuera de los vaivenes del mercado, el Alken ha dado un rendimiento muy negativo.
  • Respecto a las estrategias que usan en cartera pueden tener varias opciones, sobre todo para los cortos,  que pueden hacerse con acciones o con índices.  
  • La categoría la observamos como una posibilidad para invertir en RV Europea con menor potencial en mercados alcistas,  aunque suelen preservar en mercados bajistas.

- RV Long/Short Europa: Henderson Pan European Alpha:

  • Cuando estudiamos este fondo hay que tener en cuenta el historial solo desde diciembre de 2012,  que es cuando se produjo el cambio de gestor con la salida de Paul Casson y la entrada de Leopold Arminjon y John Bennet.
  • Los nuevos gestores han demostrado ser activos en cuanto a exposición a mercado. Dividen su cartera en 3 partes: defensivas, cíclicas y financieras y las van variando según su visión macro.
  • Actualmente, el posicionamiento se ha tornado muy defensivo. En la última actualización del 27 de octubre la exposición a mercado es del 4,5%. La exposición bruta también es muy baja, solo el 61%.
  • Para los largos deben tener convicción en la acción, que tenga potencial alcista y se fijan mucho en la liquidez para poder hacer entradas y salidas sin que les limite.
  • Para los cortos si no ven opciones, usan índices que además les gustan por la liquidez, sobre todo Eurostoxx, DAX y CAC; el MIB30 si quiere reducir financieras y el DAX cuando quiere reducir cíclicas. Los cortos de acciones con CFDs.

- RV Long/Short Europa: Alken Absolute Return Europe:

  • Lo que se juega es la gestión en cuanto a stock picking del equipo de Walewski, recientemente ampliado con 2 analistas, con apuestas muy separadas de los índices y que le dan un buen track record en los fondos que gestionan.
  • En este fondo, uno de los objetivos es preservar capital en plazos suficientemente largos y mantener la volatilidad por debajo del 10%.
  • La exposición neta podría ir de -20% al +80%, pero los rangos donde se han movido son 5%-67%, con un 35% como media. La actual 34,76%.
  • Los cortos es más normal que los haga a través de índices aunque también hace algunos sobre valores.

Publicado en el Observatorio del Inversor.