“La paciencia es lo que hace que converjan valor y precio” - Entrevista a Jorge Fuentes
Los mercados llegan al ecuador del año condicionados por la incertidumbre. Para Jorge Fuentes, gestor de renta variable internacional de BESTINVER, esto no ha sido sorpresa. “El balance es positivo: vemos la volatilidad como una oportunidad”, explica el gestor. Los rendimientos de los fondos están siendo positivos en lo que va de año, después de unas rentabilidades de doble dígito en los ejercicios de 2024 y de 2023. “Tenemos compañías que cotizan por debajo de su valor fundamental y son líderes en sus sectores, con caja neta y gestionadas por personas a las que admiramos”, detalla Fuentes. Además, el gestor subraya que los fondos mantienen un elevado grado de diversificación en cuanto a sectores y geografías.
Una característica clave de esta cartera es la robustez que exhibe ante los actuales vaivenes macroeconómicos. “El grueso de las compañías que tenemos en cartera no depende de la política arancelaria norteamericana”, argumenta Fuentes. El sector de la tecnología supone en torno a un 14% (englobando desde medios de comunicación hasta ‘telecos’); el de recursos básicos (mineras, energía, cementeras…) un 16%; el sector financiero (que incluye empresas como bancos, Berkshire Hathaway o Exor) un 13%; y, finalmente, el de consumo no cíclico (con farmacéuticas como Philips o GSK o compañías de consumo estable como Reckitt y Heineken) un 19%.
En ese sentido, el gestor subraya la importancia de mirar más allá del corto plazo. “Un ejemplo claro es lo ocurrido en 2022 y 2023, cuando los mercados esperaban una recesión profunda, pero el pesimismo no se acabó materializando ni en la economía ni en los beneficios de las empresas”. Este tipo de situaciones abren una brecha entre valor y precio que brinda oportunidades históricas para las carteras. “En BESTINVER explotamos la volatilidad de la macro para invertir en micro”, reitera Fuentes. “Los altibajos actuales son un fenómeno a corto plazo, para nosotros lo que vale a la hora de invertir es lo que un negocio es capaz de generar para sus accionistas en cuestión de varios años”. Aunque los cambios en el paradigma pudiesen suponer un cambio permanente en el contexto en el que se mueven las compañías, Fuentes incide en que lo importante es la capacidad de adaptación de las empresas a largo plazo. “Las empresas de calidad salen reforzadas de las crisis: lo vimos en Rolls Royce, Meta, Inditex… Sufrieron mucho en el periodo posterior a la pandemia, pero salieron mejores de esa adversidad”.
La polarización del mercado también queda patente en la dicotomía entre EE. UU. y Europa, con el drástico cambio en el sentimiento entre las expectativas de finales de 2024 y las actuales. Todo, pese a que el cuadro macro no ha cambiado tanto respecto al de hace unos meses (más allá de algunas cuestiones como la de la expansión fiscal en Europa). En este entorno, Fuentes constata que algunas valoraciones están alcanzando niveles de vértigo. El gestor pone el ejemplo de cementeras como Heidelberg Materials, presente desde hace años en las carteras de BESTINVER. “Desde que incrementamos nuestra posición el verano pasado, ha duplicado su valor en bolsa” explica el gestor. Otro caso sería el de los bancos, con subidas de doble dígito en el año. “Algunos márgenes de seguridad se han reducido considerablemente y, en muchos de estos casos, hemos tenido que desinvertir”, subraya Fuentes. “Se trata de recolectar lo plantado hace años para sembrar en aquello que el mercado no está reconociendo y que, sin embargo, tiene un enorme potencial a futuro”, apunta el gestor. De hecho, el experto destaca el caso de algunas empresas en las que el equipo había recogido beneficios tras varios meses de bonanza y que, ahora, con el brote de incertidumbre, han vuelto a caer a precios atractivos. Un ejemplo sería la empresa de joyas Pandora o la tecnológica Meta. “Hemos estado aumentando la rentabilidad potencial sin sacrificar el equilibrio y diversificación de las carteras”, recalca Fuentes.
Y es que, pese a la polarización del mercado, el equipo sigue encontrando muchas oportunidades tanto en Europa como en EE. UU. “Respecto a Europa, es cierto que muchas empresas que ya no son tan atractivas como antes, pero hay otras en las que sí seguimos encontrando mucho valor”, apunta el gestor, poniendo de ejemplo al sector manufacturero, el de consumo estable o el farmacéutico. “Compañías como Philips, Arcelor Mittal o Heineken cotizan en mínimos de los últimos diez años, pese a ser empresas que están mucho mejor gestionadas que entonces y con negocios más rentables que en el pasado”, detalla. Por el lado de EE. UU., el relato del mercado es el opuesto: los inversores temen que las compañías americanas estén demasiado caras. Sin embargo, Fuentes avisa de la importancia de no perder de vista el análisis fundamental. “También en EE. UU. hay empresas con un crecimiento, rentabilidades y balances a múltiplos parecidos o incluso menores a los europeos”, apunta Fuentes, poniendo de ejemplo a la tecnológica Meta. Además, Fuentes también dice estar encontrando oportunidades en el sector de consumo discrecional en EE. UU. (golpeado excesivamente por las expectativas de recesión), así como en el sector de los fabricantes de maquinaria de producción de semiconductores (que se ha visto muy penalizado por las dudas respecto a la Inteligencia Artificial). “En resumen: ¿hay oportunidades en Europa? Sí. ¿Hay oportunidades en EE. UU.? También. No somos de blanco o negro, en ambos mercados encontramos buenas empresas a buen precio”, concluye el gestor.
Respecto a compañías concretas, Fuentes comenta el caso de Berkshire Hathaway, que recientemente ha estado en el foco por el nombramiento de Greg Abel como sucesor de Warren Buffett al frente del conglomerado. Para el gestor, “el hecho de que Buffett ceda el testigo a Abel en un momento de incertidumbre económica como el actual es una prueba de confianza en el directivo”. “Vemos a Abel como un buen custodio de la cultura de Berkshire, basada en la confianza y en el largoplacismo”, subraya el gestor. Además, Fuentes apunta a una larga lista de ejemplos en los que las compañías han cambiado de directivos y han seguido triunfando: Apple tras Steve Jobs, Amazon tras Jeff Bezos, Inditex tras Amancio Ortega, etc.
De cara al futuro, Fuentes pone en valor la importancia de mantener la perspectiva, sobre todo en los momentos difíciles de mercado. Un ejemplo claro son los últimos dos veranos, donde las bolsas llegaron a arrojar caídas de más de un 10% en apenas días. En estos momentos, la clave es mantener la calma, sobre todo porque, según destaca Fuentes, estos brotes de volatilidad presentan enormes oportunidades de potenciar la rentabilidad a largo plazo. “En BESTINVER llevamos 36 años generando valor para nuestros partícipes gracias a la paciencia, que es lo que hace que converjan precio y valor y que se corrijan los excesos que puedan darse en los mercados a corto plazo”, zanja Fuentes. De hecho, si se analizase Bestinfond como un ‘holding’ de compañías, este vale actualmente el doble del precio al que cotiza en los mercados. Prueba de ese valor latente es el hecho de que dos tercios de sus participadas están recomprando acciones.
Las inversión en fondos de inversión de renta variable conlleva principalmente los siguientes riesgos asociados: riesgo de mercado, riesgo de divisa, riesgo de concentración, riesgo de país, riesgo de sostenibilidad, riesgo de derivado y riesgo de inflación. Encontrará el folleto completo, informes periódicos y el DFI del fondo en las páginas web www.bestinver.es y www.cnmv.es. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
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