A pesar de la volatilidad reciente, especialmente en algunos de los
mercados emergentes más "frágiles", Nick Price, el gestor
principal del FF
Emerging Markets Fund, sigue tranquilo. Durante el pasado año,
su enfoque selectivo le ha ayudado a evitar muchas de las empresas que
se han visto afectadas de forma más negativa por los últimos
acontecimientos macroeconómicos
¿Qué opina sobre la volatilidad que están viviendo
recientemente los mercados emergentes?
La volatilidad de las divisas y las bolsas se debe a varias
cuestiones. Entre ellas, están las difíciles condiciones
macroeconómicas en algunos mercados emergentes, el deterioro de los
déficits por cuenta corriente y presupuestarios en algunos países y la
inquietud general por el proceso de reducción de los estímulos
cuantitativos de la Reserva Federal estadounidense.
Gracias a la atención que prestamos a la sostenibilidad de los
beneficios a medio plazo, a las estructuras de gobierno corporativo
sólidas y a los balances saneados, hemos evitado muchos valores que
pensamos que están amenazados por la debilidad del entorno empresarial
en los mercados conocidos como los "cinco frágiles", que son
Brasil, la India, Indonesia, Sudáfrica y Turquía.
A la vista de los indicadores de sobreventa y la magnitud de los
descensos que hemos observado tanto en las monedas nacionales como en
las valoraciones bursátiles, creemos que algunos de estos mercados
están empezando a ser cada vez más atractivos. Como resultado de ello,
hemos empezado a incrementar selectivamente nuestra exposición
a bancos de calidad, como Turkiye Halk Bank en Turquía y Bank Rakyat
en Indonesia.
¿Existen riesgos políticos que podrían repercutir en el fondo este año?
Varias economías emergentes van a vivir procesos
electorales en 2014. En algunos casos, podríamos ver cómo los
políticos intentan mejorar la opinión que tienen de ellos los
votantes y eso podría no ser de ayuda en algunas de las
economías más frágiles. También existen países en los que el
entorno político está despejado y eso podría hacer que
emergiera una imagen más clara sobre su posible rumbo
económico. Eso puede ayudar a reducir la incertidumbre y dar
un impulso positivo a sus mercados bursátiles.
En entornos más inciertos, preferimos centrarnos
en valores con un menor riesgo de intervención
pública en los que la sostenibilidad de sus
beneficios no esté en manos de los políticos o funcionarios
¿Fue 2013 un hito para la evolución del fondo?
El fondo registró un buen comportamiento en 2013,
tanto en términos absolutos como relativos. La
rentabilidad del fondo se puede atribuir a la búsqueda
de valores atractivos para invertir, pero también a
los esfuerzos por evitar valores en algunas de las
áreas más débiles de los mercados emergentes. De
hecho, la selección de valores supuso el 85% de la
rentabilidad superior del fondo en 2013.
También contribuimos a esa rentabilidad superior a
través de nuestro posicionamiento en los "cinco
frágiles", expresado mediante una
infraponderación residual y también mediante unas
contribuciones positivas muy sólidas de la selección
de valores. Seguimos manteniendo la naturaleza activa
de nuestra estrategia tal y como lo hemos hecho
durante los últimos cinco años.
¿Que tendencias tienen más fuerza en 2014?
El consumo sigue teniendo mucho peso en las
inversiones del fondo. Estamos encontrando una buena
cantidad de empresas de consumo discrecional con
valoraciones atractivas y esa es la razón por la
que este sector es el más sobreponderado en el fondo.
Hemos procedido a reducir las posiciones del fondo
en consumo básico por razones de valoración,
aunque seguimos creyendo que esta área continúa
siendo atractiva a largo plazo.
También estamos sobreponderados en salud y
tecnologías de la información y estamos buscando
activamente nuevas oportunidades de inversión en
el sector de los servicios financieros
a medida que las condiciones económicas se van estabilizando.
¿Diría que los valores de consumo discrecional
ofrecen, en líneas generales, valoraciones más atractivas?
Los valores de consumo discrecional tienen
valoraciones más bajas en parte porque sus
negocios son más cíclicos. Sin embargo, hemos
invertido en empresas que se benefician de unas
dinámicas de demanda favorables en diferentes
sectores y países.
Naspers se beneficia del fuerte auge de las
ventas de teléfonos inteligentes y la
penetración de Internet en los mercados
emergentes. Esta empresa sudafricana es la matriz de
Tencent, mail.ru y otras empresas de Internet en los
mercados emergentes, además de la cadena de
televisión de pago más grande de África.
Sus participaciones en negocios cotizados
representan la mayor parte del valor actual de la
compañía, pero varios negocios no
cotizados y la cadena de televisión de pago
apenas tienen peso en su valoración actual.
Algunas aerolíneas se benefician del
crecimiento estructural del gasto en ocio en muchos
mercados emergentes. Por ejemplo, la
compañía panameña Copa Airlines es una
destacada aerolínea regional que vuela
a América central y Suramérica. La
empresa probablemente se beneficie de
un crecimiento anual de los pasajeros
del 20%, de su poder de fijación de precios
por la falta de competidores fuertes en la
región y de su mejor control de los costes
de explotación.
En China, la empresa de educación
privada New Oriental Education se está
beneficiando del interés de los chinos por
la educación de calidad y el impulso que
está dando el gobierno al crecimiento
económico basado en el consumo interno. La
empresa ha aumentado su atractivo tras modificar su
prioridad estratégica, que ha dejado de ser
su programa de expansión acelerada, que
requería grandes inversiones, para
convertirse en el crecimiento de los beneficios a
través de una mejora de la rentabilidad de
sus escuelas y centros educativos. Esto ayuda a
mejorar el perfil de rentabilidad de la empresa, y
esperemos que también las rentabilidades
para el accionista.
¿En qué se basa para sobreponderar tecnología?
Hemos aprovechado las caídas
recientes de los mercados para entrar en empresas
exportadoras que se benefician de la debilidad de
las divisas nacionales, que reduce sus costes, y
también de la mejoría de las
condiciones comerciales en Occidente, que impulsa
la demanda de sus productos.
Entramos en el proveedor indio de servicios
de externalización tecnológica
Cognizant Technology Solutions a mediados de 2013
a una valoración muy atractiva, justo en
el momento en el que los productos de la
compañía estaban empezando a ser
cada vez más competitivos por efecto de
estas dos tendencias.
Posteriormente, la empresa sorprendió
positivamente con sus beneficios a finales de
2013 y, a consecuencia de ello,
realizó una contribución decisiva
al fondo en el cuarto trimestre.
¿Qué sectores está evitando?
Seguimos siendo cautos sobre las empresas
de materiales, a la vista del exceso de oferta
en muchos sectores y los esfuerzos de
reconversión de la economía
china. El fondo también está
infraponderado en servicios financieros en
respuesta a nuestra falta de exposición
a los bancos y negocios inmobiliarios chinos,
debido a la preocupación que suscita el
exceso de crédito y la sobreoferta en el
sector inmobiliario.
El fondo está infraponderado en
energía y no tenemos exposición a
pesos pesados como Petrobras ni a varias de las
empresas energéticas rusas, muchas de
las cuales sufren de un algo grado de
intervención estatal. También
vemos con recelo las empresas que tienen una
elevada proporción de deuda denominada
en moneda extranjera, especialmente en
economías con contextos
macroeconómicos frágiles.
¿Cualés son sus perspectivas
para el futuro próximo?
Para empezar, quiero dejar claro que, en
nuestra opinión, no basta con que los
inversores acierten con la exposición a
los diferentes países. Los inversores
deben estar muy atentos a todos los factores
que rodean a las empresas para asegurarse de
que invierten en acciones que no sólo
mantengan su valor, sino que lo acrecienten.
Por eso creemos que la selección de
valores con enfoque ascendente es mejor que una
asignación de activos realizada con
enfoque descendente.
A dos o tres años vista, creo que
continuará habiendo brotes de
volatilidad y que estos seguirán
creando interesantes oportunidades de
inversión en empresas de calidad con
valoraciones atractivas
* Nick Price es el gestor principal del FF
Emerging Markets Fund. Nick ha dirigido el equipo de
inversión en renta variable emergente de
Fidelity Worldwide Investment desde 2005. Nick es
el responsable de la gestión de nuestras
estrategias de inversión en los mercados
emergentes de la región EMEA y en todo el mundo.
Nick se apoya en los amplios recursos del equipo de
renta variable emergente de Fidelity, formado por cinco
gestores de carteras regionales y 55 analistas.
Dirigido exclusivamente a profesionales de la inversión. No debe
ser tomado como referencia por inversores particulares.