Apaciguando la tormenta: Cómo las estrategias de bonos cubiertos gestionadas de forma activa pueden marcar la diferencia

La primera mitad de 2022 se presentó como una tormenta perfecta. Acontecimientos geopolíticos, el regreso de una (¿transitoria?) elevada inflación y el consiguiente cambio en las acciones del Banco Central provocaron una importante oleada de ventas en los mercados financieros. Tanto los resultados de la renta variable como los de la renta fija se han visto muy afectados. Esta situación es especialmente problemática para los inversores orientados a bonos de bajo riesgo: Incluso los segmentos de alta calidad del mercado, como los bonos soberanos, se enfrentaron a enormes vientos en contra.

Los bonos cubiertos o garantizados, también llamados Covered Bonds, pueden considerarse como una alternativa a la parte del mercado de deuda pública de grado muy alto, los cuales también se vieron afectados en este entorno de aumento de las tasas de rentabilidad y ampliación de los diferenciales. Sin embargo su calidad crediticia no se ha visto dañada en absoluto. Los balances de los bancos siguen mostrando solidez. La calidad del crédito está respaldada además por la regulación de la UE que excluye los Covered Bonds de los riesgos de rescate (bail-in). La regulación establece una clara distinción entre deuda bancaria regular (de riesgo más alto) y covered bonds (riesgo más bajo). Esta es una base sólida para que los covered bonds continúen su historial de más de 200 años sin impagos.

En estas complicadas condiciones del mercado, la gestión activa marcó una gran diferencia. Gran parte del mercado está tomado por actores pasivos, hecho que conduce a más oportunidades de generación de alfa de las que suelen encontrarse en las llamadas clases de activos de menor riesgo. Nordea Asset Management (NAM) lleva gestionando estrategias European Covered Bond desde 2012 con un enfoque activo muy sólido y distintivo. Este tipo de estrategias vienen funcionando muy bien desde los últimos años hasta 2022 – y siguen funcionando durante el actual ambiente hostil. Nuestra solución más flexible, Nordea European Covered Bond Opportunities Strategy, ha logrado incluso ofrecer una rentabilidad positiva absoluta a los inversores en lo que va de año (31.05.2022).¹

Este éxito a corto y a largo plazo se basa en una combinación de factores importantes:

• Los covered bonds ofrecen una protección crediticia única respaldada por la entidad emisora y, además, por un “cover pool” de activos altamente regulados que cubrirán los pagos del bono si el emisor no puede hacerlo. Esto hace que no sólo tengan una calificación muy alta, sino que incluso sean una verdadera alternativa a los bonos soberanos–en la mayoría de los casos incluso con una calificación más fuerte que el propio país. Utilizamos esta función de forma activa.
• A pesar de una calificación comparable o incluso mejor, las tasas de rentabilidad de los covered bonds siguen sujetas a cierta volatilidad en comparación con las tasas de rentabilidad de los bonos soberanos (los llamados diferenciales). Esto podría deberse a diferentes razones, como a aumentos en los riesgos de crédito, pero también a menudo sólo a factores técnicos. Tenemos la capacidad y las habilidades necesarias para beneficiarnos de estas divergencias en nuestras estrategias.
• Incluso entre los covered bonds, hay una divergencia significativa. Los covered bonds emitidos por bancos más pequeños o los emitidos por bancos con una calificación general más débil o los no denominados en euros ofrecen diferenciales adicionales que tenemos en cuenta de manera activa.
• Debido a nuestra gran convicción en la clase de activos y el enfoque de inversión, mejoramos la exposición a la estrategia Nordea European Covered Bond Opportunities. Aprovechamos la oportunidad para comprar covered bonds sólidos a crédito, creando una exposición adicional al mismo tiempo que mantenemos un perfil de riesgo crediticio muy sólido.

Estos cuatro puntos son sólo una breve descripción de nuestra forma de pensar y de cómo gestionamos los covered bonds. Creemos que nuestra filosofía de inversión y nuestras herramientas disponibles se adaptan perfectamente a esta clase de activos². Pensamos de forma diferente, pero siempre con el foco puesto en ofrecer productos de calidad superior a nuestros clientes.

Probablemente la mejor descripción la ofrezca la visión combinada de nuestros resultados a largo plazo para los inversores (absolutos y relativos) y nuestra rentabilidad frente a los retos extremos de 2022³. El mercado europeo de covered bonds es un mercado de renta fija único, y nuestro enfoque para este mercado es una propuesta de valor estratégica única. Nuestra posición como la mayor gestora de Covered Bonds de Europa⁴, con alrededor de 45bn de euros en esta clase de activos, respalda esta opinión.

Estrategias básicas de NAM en este mercado

• La estrategia European Covered Bond tiene un perfil de riesgo de tipo de interés intermedio (duración en torno a 4 a 5,5) y con ello se encuentra más expuesta a un mayor riesgo de inflación y a mayores subidas de los tipos de interés.
• La estrategia Low Duration European Covered Bonds accede al mismo mercado con un riesgo limitado frente a la subida de los tipos de interés.
• La estrategia European Covered Bond Opportunities mantiene el perfil de alta calificación, presenta un riesgo de tipos de interés limitado pero ofrece acceso a una exposición crediticia elevada -esencialmente más de lo mismo.

1 Fuente: Nordea Investment Funds S.A.. Fecha a 31.05.2022. La rentabilidad presentada es histórica. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de los resultados futuros, y los inversores podrían no recuperar la totalidad del importe invertido.  El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.

2 No se ofrece ninguna garantía de que se conseguirán los objetivos de inversión, rentabilidad y resultados de una estructura de inversión. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.

3 La rentabilidad presentada es histórica. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de los resultados futuros, y los inversores podrían no recuperar la totalidad del importe invertido.  El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.

4 Fuente: Nordea Investment Funds S.A.

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