[Nuevos] Informes de seguimiento de nuestros principales fondos de inversión, a cierre de noviembre de 2022
Un mes más, nuestros gestores han elaborado informes de seguimiento sobre los principales fondos de inversión de Renta 4 Gestora. Aquí os dejamos un resumen a cierre de noviembre de 2022, pero también podéis consultar los documentos completos desde aquí o la web de Renta 4 Gestora.
Renta 4 Megatendencias Tecnología a cierre de noviembre de 2022
DIEGO SANTO DOMINGO
Gestor de fondos
Renta 4 Megatendencias se revaloriza un 9,9% en el mes de noviembre, que compara favorablemente con el 1,1% conseguido por el Nasdaq 100 en EUR en el mismo periodo (5,5% en USD). La rentabilidad en lo que llevamos de año ha mejorado hasta -30,2% frente al -18,6% del Nasdaq 100 (en EUR).
La exposición neta a renta variable se sitúa en el 94,2%, ligeramente inferior a los 96,2% de comienzos de mes. Esta reducción se debe al compromiso de garantías necesarias para la correcta ejecución de la cobertura frente al USD (estrategia altamente rentable este mes), ya que excluyendo este efecto, la posición de tesorería ha bajado del 4% a comienzos de mes al 2,8% a finales del mismo.
Como se ha anticipado, la protección frente a la depreciación del USD ha sido el activo que más nos ha aportado al fondo ese mes. Nuestra estrategia a futuro será mantener esta cobertura ya que esperamos subidas de los principales índices acompañados de una depreciación del billete verde. Esta depreciación, de producirse, será además un viento de cola para gran parte de nuestra cartera, ya que el fortalecimiento del USD está drenando crecimiento en ventas de manera considerable.
El siguiente bloque de empresas que más rentabilidad ha aportado en el mes han sido las tecnológicas chinas (Alibaba, JD.com, Tencent…), apoyadas en los rumores (confirmados recientemente) sobre un giro en la política de las autoridades chinas frente al Covid, relajando las restricciones frente al mismo. Confiamos en que siga este fuerte rebote ya que el castigo sufrido todavía les otorga mucho potencial de recorrido al alza. Lo anterior junto a una aparente relajación en la presión gubernamental sobre las grandes tecnológicas, serán vientos de cola para los próximos meses. Otras empresas que también han contribuido de manera positiva han sido las grandes tecnológicas americanas como Meta, Alphabet o Microsoft.
En el lado opuesto de la balanza se ha situado Amazon, liderando las pérdidas en el mes por temores a un deterioro mayor de lo esperado en eCommerce, unido a su imposibilidad de ejecutar los ahorros de costes tal y como estaban inicialmente previstos o por temores a que AWS no sea tan resiliente al ciclo como se esperaba. Otras que han drenado en el mes han sido Entegris, Airbnb, Fortinet, Global Payments, Take-Two o Palo Alto entre otras.
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Renta 4 Latinoamérica a cierre de noviembre de 2022
Gestor de fondos
Renta 4 Latinoamérica +18,90% al cierre del mes de noviembre. Informe de Seguimiento.
El fondo Renta 4 Latinoamérica ha sumado en el mes de noviembre un 1,3%, batiendo por más de un 5,5% a su índice de referencia el S&P Latin America 40 que terminó descendiendo un 4,23% en euros. De esta forma el fondo acumula un +18,90% de rentabilidad en 2022 que destaca aún más por ser un ejercicio complicado donde la práctica totalidad de mercados exhiben caídas. Por países, destaca el buen comportamiento de las bolsas chilena y peruana que se anotaron un 4,2% y un 5,50% respectivamente en el mes (medido en euros). El índice brasileño, sin embargo, tras su mejor comportamiento de meses precedentes, terminó por sucumbir a las pérdidas tras unas reñidísimas elecciones presidenciales y ante la incertidumbre que despierta el segundo mandato de Lula da Silva. Como consecuencia de ello, el real brasileño recortó durante el mes más de un 5% frente al euro. La bolsa mexicana se anotó un 1,48% medido en euros a pesar de su recorte del 2,3% frente al euro, mientras que la bolsa colombiana no logró emprender la recuperación, dejándose un 1,07% en euros.
Las divisas latinoamericanas, son las grandes protagonistas en este ejercicio al destacar su meritorio comportamiento frente a las monedas fuertes, algo muy destacable si consideramos que el contexto en el que está produciendo es el de una enorme fortaleza del dólar, como consecuencia del tightening de la FED y de su valor como activo refugio ante el incremento de los riesgos geopolíticos.
Renta 4 Renta Fija Mixto a cierre de noviembre 2022
Gestor de fondos
Renta 4 Renta Fija Mixto FI sumó una rentabilidad del 3,3% en el mes de noviembre, lo que deja el descenso acumulado del año en un -6,2%. Es la primera vez en lo que llevamos de año en que los mercados encadenan dos meses consecutivos de ganancias celebrando así lo que parece que es un techo en los datos de inflación, allanando el camino hacia una ralentización en el ritmo de subida en los tipos de interés y afianzando la posibilidad de que los mismos no superen los máximos que por ahora se estiman alrededor del 3% en Europa, y en el 5% en Estados Unidos. El rebote de las bolsas ha sido significativo (Eurostoxx 50 +9,6%, Dax alemán +8,6%, CAC francés +7,5%, Ibex +5,1%, S&P500 +5,38%, Nasdaq +4,4%) y como se puede observar el comportamiento en Europa sorprende por su rápida recuperación, apoyada en una depreciación del euro contra el dólar que ronda el 7% en el año, pero que llegó a ser más del doble en los mínimos marcados a finales de septiembre. Así, el Eurostoxx 50 ya sólo baja un 7,5% en el año, el Dax un 8,5%, el Ibex un 3,8%, el CAC un 5,7% y las bolsas americanas un 14,6% medido por el S&P500 y un 26,7% por el índice de tecnología Nasdaq. Por su parte, la renta fija también recuperó posiciones, aunque la lectura del movimiento en la curva de tipos sigue resultando preocupante pues los bonos del resto del mundo se sumaron durante el mes a los americanos señalizando una más que probable recesión, con la curva de rendimientos mundial invirtiéndose por primera vez en hasta niveles no vistos al menos en las últimas dos décadas.
EPSV Renta 4 Acciones a cierre de noviembre de 2022
RENTA 4 GESTORA
Renta 4
EPSV Renta 4 Acciones obtiene una rentabilidad del 6,4% durante el mes de noviembre, con lo que rentabilidad desde principios de año es de -14,9%. La rentabilidad acumulada desde su creación en agosto de 2008 es de +74,6%, lo que supone una rentabilidad anualizada de +3,94%. La exposición a bolsa con la que cerramos el mes es del 88%, tres puntos inferior con respecto al mes anterior.
Los valores en contado que más rentabilidad aportaron han sido los fondos de renta 4 por su elevada ponderación, además de ASML, Siemens, Prosus, L´Oréal, Infineon y Kering.
Por el lado negativo encontramos únicamente ROVI y Sanofi restando rentabilidad.
En cuanto a la operativa durante el mes, apenas se ha reducido peso en algún valor que tras las rentabilidades positivas obtenidas excedía la ponderación deseada como Siemens, Essilor Luxotica o Kering.
La evolución sectorial en noviembre nos ha dejado color verde en la totalidad de sectores del EuroStoxx 600:
Destacando con rentabilidades de doble dígito en Consumo, Tecnología, Recursos básicos y Retail. En la cartera, las ponderaciones encaran el último mes del año siendo: Sector tecnología (13%), salud (10%), sector consumo (9,5%), Industrial (5,7%) y Materiales (3,5%). Las principales posiciones teniendo en cuenta los fondos son: ASML, L´Oréal, Air Liquide, Sanofi, Siemens, Smurfit Kappa, LVMH, Deutsche Post, Capgemini y SAP que representan un 25% del patrimonio.
Renta 4 Pegasus a cierre de noviembre de 2022
Gestor de fondos
La rentabilidad desde lanzamiento del fondo (2007) es de un +46,4% lo que implica un 2,5% anualizado.
La clase institucional tiene una rentabilidad en el año del -4,1% al igual que en la clase P.
Los mercados financieros se han comportado positivamente en el mes de noviembre. Los índices bursátiles han registrado subidas (+9,6% Eurostoxx 50, 5,4% SP 500), mientras que los spreads de crédito se han estrechado y los tipos de interés de largo plazo han corregido. El bono americano ha cerrado el mes en el 3,6% desde niveles del 4% el mes pasado mientras que el bund alemán ha terminado en el 1,92% desde el 2,14% de inicio de mes. El euro se ha apreciado desde niveles por debajo de la paridad a 1,04 y el Brent ha caído por debajo de los 80 $ el barril.
La razón de este comportamiento tiene que ver con la expectativa de cambio de discurso por parte de los bancos centrales así como la evolución de los mercados en los meses precedentes. Es el primer mes que la inflación ha sido algo menos de lo esperada, aunque marcando niveles históricamente altos ( >10%, 5% en el caso de la subyacente). Por su parte, los datos de actividad han sido flojos. Por tanto, el mercado empieza a descontar una política monetaria algo menos restrictiva para los próximos meses. En todo caso, no habría que llevarse a engaño: esperamos subida de tipos de interés de 50 pb. para este mes de diciembre tanto en el BCE como en la FED. Quizás la trayectoria de los tipos de interés para el año que viene es lo que hay que matizar a raíz de los datos de debilidad económica conocidos.
Como siempre decimos, es bueno aislarse del ruido de mercado que muchas veces exagera tanto para un lado como para otros los movimientos en el precio de los activos financieros. El panorama para 2023 desde un punto de vista macro va a ser complicado, vienen malas noticias. Esperamos desaceleración económica, que con mucha probabilidad será recesión, tal y como también nos está señalando el mercado de renta fija donde la pendiente de la curva de tipos está invertida (bono a 10 años con rentabilidad por debajo del de 2 años), lo que ha ocurrido en las últimas décadas siempre que ha habido una recesión. La magnitud de esta recesión es lo que está por ver junto con el timing de la misma (si el consumo aguantase el próximo año, lo que implicaría mas subidas de tipos, podría aplazarse las malas noticias económicas a 2024). Por el lado de la inflación, es claro que va a ir bajando en los próximos meses, pero no es fácil ver niveles con los que los bancos centrales se sientan confortables, sobre todo en USA donde hay un desempleo < 4%.
Renta 4 Nexus a cierre de noviembre de 2022
Gestor de fondos
La rentabilidad desde lanzamiento del fondo (2007) es de un +39% lo que implica un 2,8% anualizado.
Los mercados financieros se han comportado positivamente en el mes de noviembre. Los índices bursátiles han registrado subidas (+9,6% Eurostoxx 50, 5,4% SP 500), mientras que los spreads de crédito se han estrechado y los tipos de interés de largo plazo han corregido. El bono americano ha cerrado el mes en el 3,6% desde niveles del 4% el mes pasado mientras que el bund alemán ha terminado en el 1,92% desde el 2,14% de inicio de mes. El euro se ha apreciado desde niveles por debajo de la paridad a 1,04 y el Brent ha caído por debajo de los 80 $ el barril.
La razón de este comportamiento tiene que ver con la expectativa de cambio de discurso por parte de los bancos centrales así como la evolución de los mercados en los meses precedentes. Es el primer mes que la inflación ha sido algo menos de lo esperada, aunque marcando niveles históricamente altos (>10%, 5% en el caso de la subyacente). Por su parte, los datos de actividad han sido flojos. Por tanto, el mercado empieza a descontar una política monetaria algo menos restrictiva para los próximos meses. En todo caso, no habría que llevarse a engaño: esperamos subida de tipos de interés de 50 pb. para este mes de diciembre tanto en el BCE como en la FED. Quizás la trayectoria de los tipos de interés para el año que viene es lo que hay que matizar a raíz de los datos de debilidad económica conocidos.
Renta 4 Megatendencias Salud a cierre de noviembre de 2022
Gestora de Fondos de Inversión
El fondo Renta 4 Megatendencias Salud se ha revalorizado en el mes de noviembre un +2,10% acumulando en el ejercicio una pérdida del 5,10%. desde su lanzamiento en 2020 la rentabilidad acumulada asciende al +23,20% que en términos anualizados se traduce en un +7,75%.
El mes de noviembre ha mantenido la tendencia alcista que veníamos observando desde el mes pasado, con un comportamiento destacable del mercado europeo en relativo al americano. De nuevo la variable que marca esta tendencia es la inflación, que parece comenzar a moderarse también en la zona euro, corrigiendo a la baja a ambos lados del atlántico, lo que nos lleva a pensar que el ritmo de subida de tipos será gradualmente menor a los vistos hasta ahora.
El sector salud este mes se ha quedado algo rezagado si lo comparamos con el mercado en general. No obstante, todos los segmentos en los que estamos invertidos se han revalorizado, destacando el comportamiento de Medtech, con una rentabilidad media de los valores en cartera del +8.20% y LifeSciences and Tools con un +6%.
Los valores que más han aportado este mes han sido Abiomed y NovoNordisk. Abiomed es una compañía especializada en cardiología, se revaloriza >50% tras el anuncio de OPA lanzada por Johnson and Johnson (JNJ) por importe de $16.6bln en efectivo, con el objetivo de diversificar y fortalecer el segmento de dispositivos cardiovasculares, que actualmente tiene un peso relativamente bajo para la compañía, formando esta operación parte del plan estratégico que lleva a cabo JNJ para convertirse en una empresa centrada en los segmentos de farma y medtech (“New JNJ”). La otra compañía que más ha sumado en el mes ha sido Novo Nordisk, que presentó unas cifras que muestran una sólida demanda del mercado de GLP-1 (hormona cuya función fisiológica es el estímulo de la producción de insulina y disminución de la producción de glucagón, hormona que actúa en el metabolismo de los hidratos de carbono). Tras problemas de abastecimiento de su tratamiento para diabetes/obesidad, Wegovy, en Estaods Unidos, ha comunicado la expansión de capacidad para un mayor suministro del tratamiento, y confirmado, además, el inicio de la fase 3 de su tratamiento específico para la obesidad, mercado que recordemos se encuentra en fase de expansión. Por otro lado, revisó al alza la guía de ventas y beneficio para este ejercicio, en ventas 14-17% (desde 12-16%) y en beneficio operativo 13-16% (desde 11-15%) por la sólida demanda de GLP-1 para cuidado de la diabetes y obesidad. Esto se traduciría en una revisión positiva de las estimaciones de consenso en crecimiento de ventas y beneficio operativo del +1.5%.
Renta 4 Activos Globales FI a cierre de noviembre de 2022
Gestor de Fondos
Renta 4 Activos Globales FI se revaloriza un +2,6% en el mes de noviembre dejando la rentabilidad en lo que llevamos de año en un -4,7%. La rentabilidad acumulada en los últimos 10 años es de +46,4% que supone una rentabilidad anualizada del +4,2%. La exposición a bolsa con la que terminamos el mes es del 24,6% dos puntos por debajo del mes pasado.
De la revalorización del 2,6% en el mes de noviembre, la cartera de renta fija ha aportado un +1,1%, la cartera de renta variable otro +1,1% y la cobertura del dólar un +0,4%. Los activos que más y menos aportaron a la rentabilidad del fondo en noviembre fueron:
Si en octubre advertíamos que las bolsas estaban a valoraciones muy atractivas, especialmente en Europa a menos de 10x PER, y que solo necesitábamos ver un dato que mostrase que habíamos visto el pico de inflación en este ciclo para que los mercados normalizasen las valoraciones a les que estábamos cotizando. El dato de inflación de EEUU de noviembre junto a un discurso más moderado en cuanto a las subidas de tipos de interés por parte de la FED ha provocado una subida del +15% de las bolsas en apenas un mes y medio a pesar de que los datos de crecimiento económico empiezan a mostrar una desaceleración evidente.
El pasado 29 de noviembre tuvimos una conferencia los directores de inversión de Renta 4 Gestora de los diferentes tipos de activos en el que profundizamos en los motivos de las correcciones de los mercados en 2022 y cuáles son las perspectivas para los próximos meses que creo que ayuda a entender el escenario al que nos enfrentamos en el futuro más predecible.
En la presentación hicimos hincapié en la gran oportunidad que nos presenta la inversión en renta fija en la actualidad y las atractivas valoraciones de la bolsa europea. La renta fija nos debería aportar entorno a un 5% de rentabilidad los próximos 12 meses. 2022 ha sido un año de puesta en precio del nuevo escenario de tipos de interés y eso ya se ha producido en tanto en cuanto la curva de tipos ya descuenta unos tipos de interés en el 5% el próximo año en EEUU y del 3% en Europa.
Renta 4 Valor Europa FI a cierre de noviembre de 2022
Gestor de Fondos
Renta 4 Valor Europa FI se revaloriza un +7% en el mes de noviembre dejando la rentabilidad en lo que llevamos de año en un -12,2%. La rentabilidad acumulada en los últimos 10 años es de +98,8% que supone una rentabilidad anualizada cercana al +8%. La exposición a bolsa con la que terminamos el mes es del 93,1%.
Las acciones que más y menos aportaron a la rentabilidad del fondo en noviembre fueron:
En octubre advertíamos que la bolsa europea estaba muy barata a menos de 10x PER y que solo necesitábamos ver un dato que mostrase que habíamos visto el pico de inflación en este ciclo para que los mercados normalizasen las absurdas valoraciones a les que estábamos cotizando. El dato de inflación de EEUU de noviembre, junto a un discurso más moderado en cuanto a las subidas de tipos de interés por parte de la Fed ha provocado una subida del +15% de las bolsas en apenas un mes y medio a pesar de que los datos de crecimiento económico empiezan a mostrar desaceleración.
La dispersión de comportamiento sectorial en 2022 está siendo muy elevada respondiendo al cambio de expectativas de tipos de interés que ha provocado un de-rating relevante en muchas compañías valoradas más exigentemente y subidas de los sectores de materias primas y financieras.
Cuando analizamos los resultados empresariales de la cartera de acciones de Renta 4 Valor Europa FI, nos encontramos con que las empresas que componen la cartera del fondo nos han reportado un crecimiento de las ventas de +15,1% que muestra la buena salud de la parte alta de la cuenta de resultados, el beneficio operativo medido por el EBIT de las compañías que componen la cartera ha incrementado bastante más: +25,5%, lo que certifica el apalancamiento operativo de las compañías y su poder de fijación de precios que es un criterio en la selección de empresas que consideramos muy importante. Son buenas cifras operativas que es, en última instancia, lo más relevante a la hora de ser accionista de una cartera de acciones más allá de los vaivenes de los mercados por las diferentes variables que afectan al comportamiento de los mismos en el corto plazo.
Renta 4 Bolsa FI a cierre de noviembre de 2022
Gestor de Fondos
Renta 4 Bolsa FI se revaloriza un +3,6% en el mes de noviembre dejando la rentabilidad en lo que llevamos de año en un -9,1%. La rentabilidad acumulada en los últimos 10 años es de +89,4% que supone una rentabilidad anualizada del +7%. La exposición a bolsa con la que terminamos el mes es del 95,4%.
Las acciones que más y menos aportaron a la rentabilidad del fondo en octubre fueron:
En octubre advertíamos que la bolsa europea y española estaban muy baratas a menos de 10x PER y que solo necesitábamos ver un dato que mostrase que habíamos visto el pico de inflación en este ciclo para que los mercados normalizasen las absurdas valoraciones a les que estábamos cotizando. El dato de inflación de EEUU de noviembre, junto a un discurso más moderado en cuanto a las subidas de tipos de interés por parte de la FED ha provocado una subida del +15% de las bolsas en apenas un mes y medio a pesar de que los datos de crecimiento económico empiezan a mostrar desaceleración.
La cartera de Renta 4 Bolsa FI mantiene la estructura de la cartera muy parecida a la que hemos tenido todo este año con un peso elevado en el sector industrial, consumo, tecnología y salud, en detrimento del sector bancario y eléctrico del que tenemos un peso muy inferior al Ibex-35, lo que nos sigue pesando en términos de rentabilidad relativa.
Este mes estuvimos en Barcelona viendo a Gestamp, Colonial, Fluidra, Applus, Cellnex y Grifols. Compañías que tenemos en cartera y nos sirvió para revisar su situación y como están gestionando el periodo actual.
En general salimos tranquilos y confiados con nuestras acciones a pesar de que todas ellas llevan correcciones en el año desde el -20% de Gestamp hasta el -60% de Fluidra. El crecimiento de las ventas este año de estas 6 compañías españolas es del +20% de media y el beneficio operativo está creciendo en todas ellas menos en Fluidra por un problema de inventario fundamentalmente. En general, están gestionando muy bien la inflación en costes con traspasos a precios sin grandes problemas.
Colonial nos comentaba que la mayoría de sus contratos están indexados a la inflación y que no están teniendo mucho problema en el cumplimiento de los contratos de alquiler. También nos comentó que tienen un coste medio de la deuda del 1,8% a tipos fijos y sin grandes vencimientos hasta el 2027, por lo que la situación actual de inflación estaba teniendo una repercusión muy positiva en sus cuentas ya que los ingresos por rentas crecen y los costes financieros, no.
Renta 4 Small Caps a cierre de noviembre de 2022
Gestor de fondos
Renta 4 Small Caps Euro (clase R) obtiene una rentabilidad en noviembre del +5,3%, que reduce la caída en lo que llevamos de año al -26,9%. El índice de Stoxx Small Caps 200 cae un 24,0% en el año, en un escenario donde las compañías de pequeña capitalización están teniendo un peor comportamiento relativo a los principales índices europeos (Eurostoxx 50 -7,8%).
La exposición neta a renta variable del fondo se sitúa en el 97,0% (frente al 96,2% a octubre). Las compañías que más han aportado a la rentabilidad del trimestre han sido Soitec, THG Holdings, Grifols B, Eckert & Ziegler y Trigano. Las que nos han drenado más rentabilidad han sido Rovi, Evotec, Corticeira Amorim, Pets at Home y Zaptec. Respecto a movimientos, en octubre no hemos realizado cambios significativos, únicamente algunos ajustes en ponderaciones, incrementado posiciones en Applus, Teleperformance, Greenvolt y Sngular.
De los últimos 25 años, en solo 8 las “small caps” europeas han tenido un peor comportamiento frente a las “large caps”. De estos 8 años, 2022 YTD es el segundo peor. Creemos que una recesión de corto plazo está parcialmente descontada a múltiplos actuales. En este contexto, favorecemos compañías con poder de fijación de precios y crecimiento estructural a valor razonable (Viscofan, Verallia, Soitec, Eurofins, Fluidra, Rentokil, Rovi, Compugroup). También vemos valor en algunos cíclicos de calidad (OCI, Acerinox, Aperam). La cartera actual está compuesta por 62 compañías, de una capitalización bursátil media de 3,2bn EUR y con las primeras 10 posiciones representando un 30% del patrimonio. Salud, tecnología y consumo suponen c.55%, mientras industrial & servicios, materias primas, infraestructuras y renovables suponen el c.40-45% restante.
De cara a próximos meses, las empresas con mayor capacidad de generación de caja libre, solidez financiera (media de la cartera del SMC: 0,8x DN/EBITDA 22e), y visibilidad del crecimiento (CAGR 21-24e en ventas y BPA doble dígito) deberían tener un buen comportamiento. Los niveles de valoración de la cartera son razonables PER 23e de 13,7x y c.7% FCF yield 23e. Creemos que el crecimiento en beneficios, junto con la expansión de múltiplos, nos debería aportar un rendimiento significativo en un horizonte de 3-5 años. El consenso de mercado de Bloomberg arroja un precio objetivo medio ponderado de la cartera superior al 40% a 12 meses.
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Renta 4 Megatendencias Consumo a cierre de noviembre de 2022
Gestor de fondos
Renta 4 Megatendencias Consumo (clase R) obtiene una rentabilidad en lo que llevamos de año del -23,2% al cierre de noviembre 2022, después de subir un 6,5% en el mes. La exposición neta a renta variable se sitúa en el 95,9% (en línea con el mes anterior). Las compañías que más han aportado a la rentabilidad del mes han sido Prosus, Alibaba, LVMH, Kering y THG Holdings. Las que nos han drenado más rentabilidad han sido Amazon, Paypal, Airbnb, Pets at Home y Elanco.
Respecto a movimientos, hemos dado salida a la noruega Salmar, teniendo en cuenta la falta de visibilidad tras el anuncio del impuesto del gobierno noruego a compañías del sector salmón. Dentro del sector, mantenemos la posición en Bakkafrost, para nosotros la compañía de más calidad, sin apenas exposición a Noruega (la tiene a Islas Feroe y Escocia, donde el riesgo regulatorio está más controlado), márgenes operativos y retornos superiores, y calidad del equipo directivo. Hemos dado entrada a Haleon (spin-off de GSK Consumer Health, cotizado desde julio-2022). En relación a otras categorías de consumo defensivo, “consumer health” ofrece crecimiento algo por encima de la media y potencial de márgenes, en un sector que todavía está fragmentado y debería consolidarse. Como pure-play con un portfolio de marcas fuertes y globales, Haleon debería beneficiarse. Los principales segmentos son salud oral, vitaminas y suplementos, alivio del dolor, salud respiratoria y salud digestiva. Bien diversificado geográficamente (35-37% USA, 40-42% EMEA & LatAm, 20-25% ASia Pacific), sus objetivos de medio plazo son crecimientos de ventas LFL del 4-6% y expansión de márgenes moderada. Las cifras de 3T22 mostraron fuerte crecimiento con ventas +8,1% orgánico (+2,6% volumen), margen operativo 25,1%, la compañía revisó al alza su guía 2022. A pesar de ello, la cotización ha estado débil desde la salida a bolsa (a 340p, -15% desde entonces), afectada por las dudas sobre crecimiento orgánico y margen operativo, el riesgo de salida de papel de GSK y Pfizer, el riesgo en el litigio de Zantac en USA. Como consecuencia, cotiza con descuento frente a comparables y “consumer staples”, a PER 23e <15x, y FCFy 23e 6,5%, a pesar de crecimientos algo por encima de comparables. Creemos que el buen momento de resultados, junto al progresivo desapalancamiento financiero y la reducción del riesgo percibido por el litigio Zantac, debería reducir dicho descuento.
Por otro lado, en las últimas semanas de noviembre hemos podido ver la elevada sensibilidad de algunas compañías a noticias positivas de “reopening” en China. Especialmente compañías de lujo (peso >20% s/ventas para LVMH o Kering), cosmética (L’Oreal, Estee Lauder), y compañías locales del sector (Alibaba, Prosus, Anta, Li-Ning), presentes en la cartera del fondo. Hemos asistido asimismo a conferencias y presentaciones de compañías, donde además de este punto, se menciona el poder de fijación de precios, y el potencial de regiones emergentes, especialmente India, sudeste asiático y LatAm, que debería compensar en resultados la debilidad de regiones como Europa en el corto plazo. Recordamos que Unilever, Nestlé, Heineken o AB-Inbev tienen exposición a emergentes c.40-50% de las ventas.
Renta 4 Megatendencias Medio Ambiente a cierre de noviembre de 2022
RENTA 4 GESTORA
Renta 4
Renta 4 Megatendencias Medio Ambiente obtiene una rentabilidad del +4,4% en noviembre y -10,9% en lo que lleva de año. Noviembre ha sido un mes positivo para la bolsa, ya que el mercado empieza a descontar una suavización en el ritmo de subidas de tipos por parte de los bancos centrales.
Durante este mes, los sectores que han obtenido un mejor comportamiento han sido el de eficiencia energética y gestión de residuos, y los menos favorecidos han sido el de alimentación sostenible y energías renovables.
Desde su creación en noviembre de 2021, hasta el cierre noviembre, el fondo ha caído un -12,2%, un punto porcentual menos que su categoría (-13,1% RV Sector Ecología). Seguimos apostando por la diversificación geográfica y sectorial, lo que nos permite reducir la volatilidad de la cartera y maximizar la rentabilidad.
Durante el mes de noviembre, las posiciones que más han aportado a la rentabilidad de la cartera han sido Befesa, Infineon, Antofagasta, Siemens AG, ASML y Chemtrade Logistics, mientras que las que han drenado más rentabilidad han sido Zaptec, Clean Harbors, Nutrien, Corticeira Amorim, Acciona Energía y Salmar.
La exposición neta a renta variable del fondo se sitúa en el 93,5% (frente al 93,9% de octubre) dando entrada en cartera a Ecoener e incrementando nuestra posición en compañías de calidad expuestas a temáticas con fuertes vientos de cola como Greenvolt (energías renovables).
En cuanto a movimientos durante este mes, hemos deshecho posición en Salmar (compañía dedicada a la producción de salmón) debido a un impuesto regulatorio en Noruega que creemos que va a seguir penalizando a la acción. Por otro lado, hemos reducido posición en Vidrala y Acciona Energía tras su reciente revalorización, para aumentar liquidez y poder incrementar peso y dar entrada a otras compañías que creemos que tienen gran potencial dentro del sector de energías renovables como Greenvolt y Ecoener.
