[Nuevos] Informes de seguimiento de los principales fondos de inversión de Renta 4 Gestora, a cierre del 3er trimestre de 2022
Ya están disponibles los informes de seguimiento mensuales de nuestros principales fondos de inversión. Os dejamos un resumen a cierre de septiembre de 2022, pero también podéis consultar los documentos completos desde aquí.
Renta 4 Latinoamérica a cierre de septiembre de 2022
ALEJANDRO VARELA SOBREIRA, Gestor de fondos
El fondo Renta 4 Latinoamérica ha caído en el mes de septiembre un -1.32%, cerrando el mes peor que su índice de referencia el S&P Latin America 40 que terminó prácticamente plano (+0.04% en euros), y acumulando un +8.70% de rentabilidad en 2022, que compara muy meritoriamente con una renta variable global que pierde un -26% de media en EEUU y un -22% en Europa. Por mercados, destaca el buen comportamiento de las bolsas mexicana y peruana que suben un 2% y un 1,75% respectivamente en el mes (medido en euros). El mercado brasileño, en la antesala a sus elecciones el próximo 2 de octubre, cayó un ligero -1.03% a la espera de un resultado. Peor comportamiento registraron Colombia y Chile que terminaron septiembre con caídas del -9.49% y del -10.40%, más afectados por las turbulencias en relación a los tipos de interés y las dudas sobre la evolución de la economía global.
Una gran parte de la rentabilidad obtenida por el fondo este año corresponde al buen comportamiento de las divisas emergentes. Latinoamérica está siendo este año una de las regiones con mejor comportamiento a nivel mundial gracias a su mayor exposición a materias primas y energía como productores de las mismas. Pero, además, los inversores de esta región tienen un viento de cola añadido, la fuerte apreciación de las divisas frente al euro, lo que añade una rentabilidad extra.
Cuando hacemos el análisis en euros por mercados, observamos que la región brasileña es la que mejor comportamiento acumula en el año, medido por su índice Bovespa, subiendo un +24.7%; seguido del índice chileno Ipsa con un +21% y por último el índice peruano S&P BVL Perú también en positivo obteniendo una rentabilidad del +6.2% en el ejercicio. No obstante, la bolsa mexicana se mantiene prácticamente plana en el año, retrocediendo un ligero -0.91% y sorprende las caídas en la bolsa colombiana medida por el índice Colcap que cae un -18.3% en el año. Seguimos muy pendientes del comportamiento de Brasil en los próximos meses, que se enfrenta a un posible cambio político con elecciones el próximo 2 de octubre donde se disputarán la presidencia el izquierdista Lula da Silva y el derechista y actual presidente Jair Bolsonaro.
Renta 4 Renta Fija Mixto a cierre de septiembre de 2022
ALEJANDRO VARELA SOBREIRA, Gestor de fondos
Renta 4 Renta Fija Mixto FI ha registrado un descenso del -3.23% durante el mes de septiembre, acumulando en el año una rentabilidad negativa del -11.35%. El ejercicio 2022 se está caracterizando por añadir cifras muy extremas a la estadística, y como suele suceder, cuando esto ocurre, el contexto suele ser negativo. Las bolsas cerraron el trimestre marcando prácticamente la zona de mínimos anuales. La bajada media de los índices ha vuelto a superar el 5% en el mes de septiembre (Eurostoxx 50 -5,66%, Dax alemán -5,61%, CAC francés -5,9%, Ibex -6,59%, S&P500 -9,34%, Nasdaq -10,6%). El cómputo del año sólo es superado por grandes crisis sufridas en los mercados desde comienzos de siglo, como la gran crisis financiera de 2008, la crisis del euro o de deuda soberana europea de 2011, o la extraordinaria crisis pandémica del Covid, donde los mercados llegaron a recortar porcentajes de más del 30%.
Al término del mes de septiembre, los índices más representativos de la bolsa acumulan descensos significativos: Eurostoxx 50 baja un 22,94% en el año, el Dax un 23,74%, el Ibex un 15,46%, el CAC un 19,6% y las bolsas americanas un 24,9% medido por el S&P500 (13,3% en euros) y un 33,2% (22,8% en euros) por el índice de tecnología Nasdaq.
El mercado americano de renta variable, que en mayor medida capitanea el comportamiento del resto de mercados de valores globales, ha registrado su racha consecutiva más larga de pérdidas trimestrales desde el colapso de Lehman Brothers en 2008. El factor determinante para estas correcciones está siendo la determinación con que los bancos centrales están tratando de luchar contra la inflación mediante una concatenación de contundentes subidas en los tipos de interés, en lo que viene a ser la subida más rápida y amplia de los tipos de referencia desde 1994.
Renta 4 Megatendencias Medio Ambiente a cierre de septiembre de 2022
RENTA 4 GESTORA, Renta 4
Renta 4 Megatendencias Medio Ambiente. Informe de seguimiento septiembre 2022.
Renta 4 Megatendencias Medio Ambiente obtiene una rentabilidad del -9,6% en septiembre y -19,7% en lo que va de año lastrado por las caídas generalizadas de las bolsas ante el aumento del temor a una recesión. Los mercados de renta variable global corrigen un -27% en lo que llevamos de año, con Europa cayendo un -23% y EEUU un -25%. La inflación, tanto en Europa como en Estados Unidos, no da síntomas de relajación y los bancos centrales están señalando que el control de la misma es el principal objetivo, descontando el mercado unas subidas de tipos muy agresivas hasta niveles no vistos en mucho tiempo.
Desde un punto de vista macro, las expectativas de crecimiento se están reduciendo de forma significativa y el riesgo de estanflación, especialmente en Europa, se vislumbra como uno de los mayores riesgos. El shock energético que ha supuesto la guerra Rusia-Ucrania a un mercado europeo muy dependiente del suministro ruso reduce la competitividad de la industria europea por el fuerte incremento de costes y el riesgo de falta de suministro, al tiempo que disminuye el poder adquisitivo de los consumidores.
Desde su creación en noviembre de 2021, hasta el cierre de septiembre, el fondo ha caído un -20,9%, similar a su categoría (-20,5% RV Sector Ecología). Seguimos apostando por la diversificación geográfica y sectorial, lo que nos permite reducir la volatilidad de la cartera y ganar exposición a diferentes temáticas (energías renovables, gestión de residuos, economía circular, alimentación sostenible, etc.) que creemos que nos va a permitir maximizar nuestra rentabilidad a largo plazo.
EPSV Renta 4 Acciones a cierre de septiembre de 2022
RENTA 4 GESTORA, Renta 4
EPSV Renta 4 Acciones se retrocede un -7,6% durante el mes de septiembre, con lo que rentabilidad obtenida en los primeros nueve meses del año es de -25%.
La rentabilidad acumulada desde su creación en agosto de 2008 es de +53,7%, lo que supone una rentabilidad anual del +3,1%. La exposición a bolsa con la que cerramos el tercer trimestre es del 94,1%.
Los valores en contado que más rentabilidad aportaron fueron UPM-Kymmene, Universal Music Group, Pernord Ricard y Unilever.
Por el lado negativo encontramos ASML, Adidas, Smurfit Kappa, Deutsche Post y los fondos de renta 4: Bolsa, Valor Europa y Small Caps Euro.
En cuanto a la operativa durante el mes, se ha ido reduciendo sector salud con objeto de invertir la liquidez obtenida en el fondo Renta 4 Megatendencias Salud, que nos brinda la posibilidad de tener exposición a sectores como Biotecnología y Medtech, cuyos valores cotizan principalmente en EE.UU. en USD y no se nos permite por normativa incorporarlos en contado.
En cuanto a las operaciones relevantes, se ha dado salida a Ipsen, por su buen comportamiento relativo frente al mercado en general y para aumentar el coeficiente de liquidez de la cartera. Por el lado de las entradas no ha habido compras relevantes, salvo ligeros aumentos de peso en compañías de calidad como Air liquide, ASM International, Unilever y Pernord Ricard.
El mes de septiembre ha seguido presionando los principales índices mundiales de Renta Variable a la baja, continuando la tendencia desde mediados de agosto.
Encontramos los mercados de renta variable global retrocediendo casi un -27% (26,75%), en Europa los índices en niveles pre-pandemia y lo más inaudito, los mercados de renta fija cediendo un -20% (19,7%) debido a las subidas de tipos de interés.
Renta 4 Megatendencias Salud a cierre de septiembre de 2022
ELENA RICO, Gestora de Fondos de Inversión
Renta 4 Megatendencias Salud obtiene una rentabilidad del -1,80% en el tercer trimestre, acumulando en el año un resultado negativo del 13,10%. Desde su lanzamiento el fondo acumula una rentabilidad del +14,19% que en términos anualizados supone un +5,20%.
De nuevo un trimestre en el que los datos han pesado más que las compañías en el comportamiento del mercado. Un nivel de inflación que no se modera sigue siendo el desencadenante de los episodios de volatilidad que estamos viendo a lo largo de este año. Es por ello que los bancos centrales continúan actuando con contundencia subiendo tipos de interés con el objetivo principal de contener estos niveles de inflación, pese a que este movimiento se traduzca en un menor crecimiento, lo que hace que aumente el temor de recesión.
La distribución por segmentos se mantiene estable: 47% en segmentos defensivos (farmacéuticas 35% y HC Services 12%), 39% en segmentos de mayor crecimiento (30% tecnología médica y 9% en life sciences). Mantenemos un 5% en liquidez para reforzar posiciones que nos ofrezcan oportunidades. Seguimos con una posición táctica de cobertura de dólar ante su extrema fortaleza, que deja la exposición neta de la cartera en el entorno del 49% (65% bruta).
Los segmentos que mejor comportamiento han obtenido en el trimestre han sido biotecnología (+2,90%), servicios de salud (-3,10%) y tecnología médica (-5,20%). Destaca el buen comportamiento del segmento de biotecnología en cartera por Biogen Inc (+30,90% YTD), que a finales de mes publicó muy buenos resultados de su tratamiento para el Alzheimer, que sigue mostrando una ralentización del avance de la enfermedad.
Sin embargo, los segmentos que peor comportamiento acumulado han tenido a cierre del tercer trimestre son Life Sciences (-5,60%) y compañías farmacéuticas (-5,90%). Cabe destacar el comportamiento positivo de Regeneron Pharmaceuticals Inc (+16,50% YTD), impulsado por su conferencia en ESMO donde presentó y actualizó nuevos datos sobre su portfolio en oncología.
Renta 4 Nexus a cierre de septiembre de 2022
MIGUEL JIMÉNEZ, Gestor de fondos
Renta 4 Nexus cede -4,9% en septiembre, lo que implica -12% en el año.
La rentabilidad desde lanzamiento del fondo (2007) es de un +33% lo que implica un 2,4% anualizado.
Los nueve primeros meses de 2022 cierran con retornos muy negativos en renta variable global y renta fija, lo que ha provocado caídas excepcionales en los fondos mixtos. La deuda pública no está actuando de contrapeso en los retrocesos en renta variable como históricamente ha hecho.
En renta variable, el Eurostoxx 50 ha caído un 22,8% algo menos que en USA donde el S&P 500 se deja un 24,8% y el Nasdaq un 32,8%. El Ibex (-15,5%) ha tenido un mejor comportamiento relativo gracias a la mayor ponderación del sector financiero y exposición a Latinoamérica, que se beneficia de la exposición de las commodities.
En renta fija, la ampliación de spread y subidas de tipos de interés han provocado caídas de doble digito en la mayoría de activos. En USA, la rentabilidad del bono a 1 año ha pasado del 0,4% a principios de año al 3,8% actual y la del bono a 10 años del 1,5% al 3,8%. En el caso alemán, el bono a corto plazo ha pasado del -0,8% al 1,3% y el 10 años de -0,18% al 2,1%. Los spreads han aumentado de forma significativa: en el caso de bonos investment grade desde 47 pb. hasta 135 pb. y en el caso de los bonos high yield de 241 pb. a 641 pb.
La razón principal de este negativo comportamiento es una inflación mucho más persistente y duradera de lo esperado, que ha obligado a los bancos centrales a subir tipos para combatirla, priorizando el control de precios sobre crecimiento. La prioridad es bajar la demanda y ello históricamente ha provocado recesión, que es lo que está descontando el mercado.
Un punto importante como hemos señalado en anteriores comentarios es intentar saber si la subida de los precios es por problemas de exceso de demanda o problemas en la oferta, ya que la respuesta de los bancos centrales debería ser diferente en cada caso. La magnitud de subida de tipos a corto plazo dependerá de este punto. Probablemente se trata de un mix, siendo más importante el componente demanda en el caso de USA que en Europa.
Renta 4 Pegasus a cierre de septiembre de 2022
MIGUEL JIMÉNEZ, Gestor de fondos
Renta 4 Pegasus cede -3,9% en septiembre, lo que implica -11,9% en el año
La rentabilidad desde lanzamiento del fondo (2007) es de un +41,2% lo que implica un 2,3% anualizado. La clase institucional tiene una rentabilidad en el año del -4,1% al igual que en la clase P.
Los nueve primeros meses de 2022 cierran con retornos muy negativos en renta variable global y renta fija, lo que ha provocado caídas excepcionales en los fondos. La deuda pública no está actuando de contrapeso en los retrocesos en renta variable como históricamente ha hecho.
En renta variable, el Eurostoxx 50 ha caído un 22,8% algo menos que en USA donde el S&P 500 se deja un 24,8% y el Nasdaq un 32,8%. El Ibex (-15,5%) ha tenido un mejor comportamiento relativo gracias a la mayor ponderación del sector financiero y exposición a Latinoamérica, que se beneficia de la exposición de las commodities.
En renta fija, la ampliación de spread y subidas de tipos de interés han provocado caídas de doble digito en la mayoría de activos. En USA, la rentabilidad del bono a 1 año ha pasado del 0,4% a principios de año al 3,8% actual y la del bono a 10 años del 1,5% al 3,8%. En el caso alemán, el bono a corto plazo ha pasado del -0,8% al 1,3% y el 10 años de -0,18% al 2,1%. Los spreads han aumentado de forma significativa: en el caso de bonos investment grade desde 47 pb. hasta 135 pb. y en el caso de los bonos high yield de 241 pb. a 641 pb.
La razón principal de este negativo comportamiento es una inflación mucho más persistente y duradera de lo esperado, que ha obligado a los bancos centrales a subir tipos para combatirla, priorizando el control de precios sobre crecimiento. La prioridad es bajar la demanda y ello históricamente ha provocado recesión, que es lo que está descontando el mercado.
Un punto importante como hemos señalado en anteriores comentarios es intentar saber si la subida de los precios es por problemas de exceso de demanda o problemas en la oferta, ya que la respuesta de los bancos centrales debería ser diferente en cada caso. La magnitud de subida de tipos a corto plazo dependerá de este punto. Probablemente se trata de un mix, siendo más importante el componente demanda en el caso de USA que en Europa.
A corto plazo, los tipos van a seguir subiendo (4,4% en USA y 2% en Europa, según las expectativas del mercado para final de año). Y la duda de cara a los próximos meses radica en el nivel de llegada de tipos de interés. Hoy se estima 4,5% en USA y 2,6% en Europa en 2023.
Renta 4 Bolsa FI a cierre de septiembre de 2022
JAVIER GALÁN, Gestor de Fondos
Renta 4 Bolsa FI obtiene una rentabilidad en lo que llevamos de año de -19,6% al cierre del tercer trimestre de 2022 después de depreciarse un -8,4% desde finales de junio. Los mercados de renta variable global corrigen un -26,7% en lo que llevamos de año, con Europa cayendo un -23% y EEUU un -25%. La bolsa española por su parte sigue mostrando más resiliencia debido al elevado peso del sector bancario y energético que conjuntamente pesan más del 50% en el índice y muestran un mucho mejor comportamiento relativo al resto de sectores como el de consumo, salud, tecnológico e industrial donde Renta 4 Bolsa FI tiene un peso más elevado. Merece la pena resaltar que, en 2022, la renta fija global medida por el índice Bloomberg Global Aggregate Total Return corrige un -19,7% y supone el peor rendimiento de su historia.
La rentabilidad acumulada en los últimos 10 años es de +74% que supone una rentabilidad anualizada del +6%, y desde su creación en 1994, la rentabilidad acumulada es de +440% (+6,7% anualizado). La exposición a bolsa con la que terminamos el mes es del 96,5% similar al trimestre pasado.
Las acciones que más aportaron a la rentabilidad del fondo en el trimestre fueron: Viscofán, Logista, Iberdrola, Izertis, Inditex y Bankinter. Mientras que las acciones que más drenaron fueron: Grifols, Rovi, Befesa, Amadeus, Repsol, Fluidra y CAF.
Los beneficios de las compañías españolas han recuperado los perdidos durante la pandemia y están prácticamente en los mismos niveles que 2019, habiendo recuperado un 75% desde los mínimos de 2020. Sin embargo, la valoración de la bolsa española ha pasado de estar valorada a 12,4x PER, a las solo 9,5x PER que cotiza actualmente, lo que muestra el fuerte de-rating o abaratamiento de la bolsa por el cambio de escenario de tipos de interés y expectativas de recesión en Europa y España.
Renta 4 Activos Globales FI a cierre de septiembre de 2022
JAVIER GALÁN, Gestor de Fondos
Los nueve primeros meses de 2022 cierran con retornos muy negativos en renta variable global y renta fija. La situación vivida es excepcional, es el peor año de la historia en carteras con un mix equilibrado entre renta variable y renta fija, marcando un año muy complicado para las inversiones. La deuda pública está experimentando una de las peores caídas de su historia, y no actúa de contrapeso en los retrocesos en renta variable como históricamente ha hecho.
La razón principal de este negativo comportamiento es una inflación mucho más persistente y duradera de lo esperado, que ha obligado a los bancos centrales a "lo que sea necesario" para combatirla, priorizando el control de precios sobre crecimiento. Esta situación ha llevado a un fuerte cambio en las expectativas de subidas de tipos, y ha desplazado las preocupaciones del mercado desde el riesgo de inflación, al riesgo de recesión. Tras la invasión de Ucrania, vimos un repunte de volatilidad de las bolsas, aunque la volatilidad de la renta fija ha sido muy superior ante los discursos cada vez más agresivos de los bancos centrales. Los efectos también se están sintiendo en la economía real, con una reducción de la renta disponible, y con tasas hipotecarias al alza.
Desde un punto de vista macro, las previsiones de crecimiento global se están ajustando a la baja. El principal riesgo es la posibilidad de asistir a un escenario de estanflación; inflación alta combinada con una menor actividad económica, provocada por la menor renta disponible de consumidores, la menor competitividad de la industria y el efecto de subida de tipos.
¿Cuándo se estabilizarán los mercados?
Para que los mercados se estabilicen, sería necesario:
1) un punto de inflexión en inflación;
2) bancos centrales más moderando su discurso de tensión monetaria;
3) menor riesgo sobre crecimiento y resultados empresariales;
4) valoraciones que ya recojan un escenario muy negativo.
Identificar en qué momento el mercado puede terminar de incorporar el deterioro de expectativas, es clave pero tarea ciertamente imposible de predecir. Hay que recordar que el ciclo bursátil adelanta al ciclo económico, y las bolsas suelen hacer suelo 6 meses antes del fin de la recesión, lo que significa que el mercado subirá cuando todavía estemos recibiendo noticias negativas tanto en términos macroeconómicos como empresariales.
En este escenario, Renta 4 Activos Globales FI obtiene una rentabilidad en lo que llevamos de año de -8,9% al cierre del tercer trimestre de 2022 después de depreciarse un -1,9% desde finales de junio. Los mercados de renta variable global corrigen un -26,74% en lo que llevamos de año, con Europa cayendo un -23% y EEUU un -25%. La renta fija global medida por el índice Bloomberg Global Aggregate Total Return corrige un -19,7%. La corrección de los mercados de renta variable y renta fija están generando la peor rentabilidad de la inversión moderada (compuesta por 50% renta variable y 50% renta fija) que se recuerda, cuyo índice estaría cayendo un -23,2%.
La rentabilidad acumulada en los últimos 10 años es de +39% que supone una rentabilidad anualizada del +3,5%. La exposición a bolsa con la que terminamos el mes es del 23,9% un punto inferior al trimestre pasado.
Renta 4 Valor Europa FI a cierre de septiembre de 2022
JAVIER GALÁN, Gestor de Fondos
Renta 4 Valor Europa FI obtiene una rentabilidad en lo que llevamos de año de -22,5% al cierre del tercer trimestre de 2022 después de depreciarse un -4,9% desde finales de junio. Los mercados de renta variable global corrigen un -26,74% en lo que llevamos de año, con Europa cayendo un -23% y EEUU un -25%. La renta fija global medida por el índice Bloomberg Global Aggregate Total Return corrige un -19,7%.
La corrección de los mercados de renta variable europeos deja a los índices un 12% por debajo de los niveles de antes de la pandemia (2019), siendo los beneficios generados por las compañías europeas un 50% más altos que los de 2019, lo que da buena cuenta del de-rating tan salvaje que estamos sufriendo por la subida de tipos de interés y por las expectativas de recesión en los próximos meses.
La rentabilidad acumulada en los últimos 10 años es de +83% que supone una rentabilidad anualizada del +6,5%. La exposición a bolsa con la que terminamos el mes es del 96,4% muy similar al trimestre pasado.
Las acciones que más aportaron a la rentabilidad del fondo en el trimestre fueron: Amazon, Atlas Copco, Worldline, Pernod Ricard, LVMH, Unilever, Roche y Spirax-Sarco. Mientras que las acciones que peor comportamiento tuvieron fueron: Adidas, GN Store, Eurofins, Sonova, Sanofi, Prosus y Deutsche Post-DHL.
En la cartera de renta variable dimos salida a Fresenius después del enésimo aviso de menores beneficios y del anuncio de cambio del equipo directivo que retrasará aún más la recuperación de la cuenta de resultados. Llevamos muchos años invertidos en Fresenius y prácticamente no ha habido ningún año que no hayamos tenido que revisar a la baja nuestras expectativas de resultados. También salimos de Kone, empresa líder del sector de ascensores, pero con excesiva exposición al mercado inmobiliario chino que creemos va a pesar en el futuro crecimiento de las ventas y los beneficios de la compañía. Este hecho, junto a la presión en márgenes que están sufriendo por la subida del precio de las materias primas y compuestos de su cadena de valor nos han hecho salir del capital de la compañía finlandesa.
Renta 4 Small Caps a cierre de septiembre de 2022
DAVID CABEZA JAREÑO, Gestor de fondos
Renta 4 Small Caps Euro (clase R) obtiene una rentabilidad en lo que llevamos de año de -35,2% al cierre del tercer trimestre de 2022, después de depreciarse un 12,3% desde finales de junio. El índice de Stoxx Small Caps 200 cae un 33,3% en el año, en un escenario donde las compañías de pequeña capitalización han tenido un peor comportamiento relativo a los principales índices europeos (Eurostoxx 50 -23%).
La exposición neta a renta variable del fondo se sitúa en el 96,9% (frente al 96,7% a junio). Las compañías que más han aportado a la rentabilidad del trimestre han sido OCI, Delivery Hero, Viscofan, Greenvolt, Games Workshop y Kahoot. Las que nos han drenado más rentabilidad han sido Grifols B, THG, Rovi, KION y MIPS.
Respecto a movimientos, en el 3T22 hemos incorporado Kape Technologies (UK, ciberseguridad, (market cap de 1,0bn GBp, 0,6% s/NAV), y hemos dado salida a Games Workshop y Delivery Hero, tras su buen comportamiento relativo y con el objetivo de simplificar la cartera en las ideas de mayor convencimiento (principalmente en sectores salud, tecnología y consumo defensivo).
Comportamiento del universo de Small&Mid Caps en el actual escenario (vs. largo plazo).
Desde el pasado septiembre 2021, las small caps europeas han tenido un peor comportamiento frente a las large caps del 13%, descontando una desaceleración del crecimiento económico. Las acciones de pequeña capitalización tienden a ser más cíclicas y más domésticas que las de gran capitalización, con un mayor peso en el índice de industriales (vs. mayor peso en large caps de consumo defensivo, petroleras o farma). Como consecuencia, suelen tener un peor comportamiento en periodos en los que el crecimiento de la zona del euro se desacelera. El PMI de la zona euro ha caído 8 puntos desde abril (a 47), y es previsible que siga cayendo a 43-44 a finales de año, en respuesta a la crisis energética y al deterioro de las condiciones crediticias. Teniendo en cuenta el peor comportamiento de Small Caps vs. Large Caps en los últimos 12 meses, gran parte de la desaceleración del crecimiento se ha recogido.
Renta 4 Megatendencias Consumo a cierre de septiembre de 2022
DAVID CABEZA JAREÑO, Gestor de fondos
Renta 4 Megatendencias Consumo (clase R) obtiene una rentabilidad en lo que llevamos de año del -29,1% al cierre del tercer trimestre de 2022 después de depreciarse un -5,5% desde finales de junio. Los mercados de renta variable global corrigen un -26,7% en lo que llevamos de año, con Europa cayendo un -23% y EEUU un -25%.
La exposición neta a renta variable del fondo se sitúa en el 95,5% (frente al 96,9% a junio). Las compañías que más han aportado a la rentabilidad del trimestre han sido Amazon, Pinterest, Crocs, Paypal y Netflix. Las que nos han drenado más rentabilidad han sido THG, Alibaba, Bafang, Salmar y Adidas.
Respecto a movimientos, en el 3T22 hemos dado salida a Games Workshop y Delivery Hero, tras su buen comportamiento relativo y con el objetivo de simplificar la cartera en las ideas de mayor convicción. Hemos aumentado peso en transformación digital del consumidor (con Amazon y Microsoft), y lujo (a través de LVMH).
Comportamiento del sector consumo en el actual escenario
Está siendo un año complicado para los mercados, y especialmente para el sector consumo. Es uno de los segmentos que más ha sufrido la contracción de múltiplos por las subidas de tipos de interés, especialmente en el segmento más discrecional y en transformación digital del consumidor. Observamos una diferencia cada vez más significativa entre el precio de las acciones y la valoración que realizamos de las compañías en cartera.
En el fondo de consumo tiene distintos tipos de compañías, desde alimentación y bebidas, o “payments”, donde la situación no es tan extrema (mostrando un buen comportamiento relativo relativo), a otros valores que han experimentado fuertes caídas (>50%), sin que la situación fundamental haya cambiado significativamente (principalmente relacionadas con la transformación digital del consumidor). El mercado no está dispuesto a pagar por el crecimiento futuro, y quizá está olvidando un aspecto clave: es probable que la competencia sea menor para algunas de estas compañías. Otra cuestión que se debate es si las ganadoras en el Covid son perdedoras en la reapertura. Creemos que en algunos casos sí, pero en otros no: hay compañías que se beneficiaron del Covid, pero que seguirán creciendo en este escenario, sobre una base de clientes mayor. El mercado está aplicando un múltiplo bajo sobre los beneficios de 2022-23 (más deprimidos, y creemos que significativamente por debajo de los esperados en 2024-25). Un múltiplo más normalizado sobre una base de beneficios mayor, debería llevar a valoraciones significativamente por encima de precios actuales con un horizonte de 2-3 años.
