¿Razones para volver a creer en la renta variable europea?
Entrevista de Raphael THUIN, Head de Capital Markets en Tikehau Capital para elEconomista.
Donald Trump en el poder, guerras arancelarias, tensiones bélicas en auge... ¿Cuáles son los fundamentos del mercado?
En general siguen siendo positivo: el entorno macroeconómico es resistente, el ciclo de desinflación parece continuar, se están aplicando estímulos monetarios y fiscales a nivel mundial, y las medidas fiscales de la administración Trump, acompañadas de la desregulación, podrían brindar un mayor apoyo a los activos de riesgo. No obstante, las valoraciones siguen siendo elevadas, lo que contribuye a la volatilidad del mercado y a la falta de soporte en períodos de tensión. En todo caso, prevemos un desempeño positivo para los activos de riesgo en 2025.
Más allá de estos factores ¿qué otros elementos podría estar subestimando el mercado?
Estaremos vigilando de cerca las noticias económicas de China. Las medidas de estímulo adoptadas recientemente por las autoridades están diseñadas para sacar a China de su declive económico y deflacionario y evitar la "japonización" de la economía. No obstante, persisten problemas estructurales, como una profunda crisis de confianza, desequilibrios económicos, apalancamiento excesivo y una burbuja inmobiliaria no resuelta. Tampoco está claro si las medidas monetarias centradas en inyecciones de liquidez o las medidas fiscales, resolverán completamente la situación. Además, seguimos atentos al impacto de los tipos de interés en la economía real y el mercado. En el lado corporativo, el apalancamiento excesivo es un signo de estrés. Además, desde el punto de vista gubernamental y dada la alta magnitud de los déficits presupuestarios, las políticas económicas adoptadas en respuesta al exceso de endeudamiento público jugarán un papel crucial en determinar el costo de la deuda pública.
¿Qué impacto creen que tendrá la divergencia en la política monetaria entre la Fed y el BCE?
La divergencia en la inflación—y, en consecuencia, en la política monetaria—entre Europa y EE. UU. podría convertirse en un tema clave en 2025. Mientras que la inflación en EE. UU. sigue siendo resistente, impulsada por un crecimiento económico más fuerte, Europa sigue una trayectoria diferente, lo que probablemente abra el camino para recortes de tasas más sustanciales por parte del BCE. Por un lado, la flexibilización monetaria en Europa podría fortalecer los activos de riesgo y beneficiar a los exportadores europeos en un euro más débil. Por otro lado, también podría limitar los flujos de capital.
¿Cómo abordan entonces el mercado en términos de riesgo?
A día de hoy, mantener agilidad—con efectivo disponible para desplegar durante períodos de turbulencia en el mercado—podría ser un factor clave para el rendimiento. En otras palabras, con pocas oportunidades de crecimiento en un mercado de valoraciones elevadas, generar rendimientos excesivos dependerá en gran medida del tiempo estratégico y la posición táctica.
¿A qué atribuyen el optimismo inversor en Wall Street y el escaso interés en Europa?
El sentimiento negativo de los inversores, la infraexposición y el descuento históricamente grande en comparación con EEUU señalan a un punto de entrada favorable para invertir en acciones europeas. En este sentido, la negatividad parece estar ya reflejada en gran medida en los precios, y algunos de los factores desfavorables que afectan a Europa (como China, los aranceles, el crecimiento, Alemania) tienen el potencial de cambiar en 2025, incluso de manera marginal. Con valoraciones tan descontadas, esto podría ser suficiente para permitir un buen rendimiento de los activos europeos este año.
¿En qué regiones y sectores están posicionados en este momento?
En nuestras asignaciones, mantenemos una fuerte preferencia por renta fija y crédito, ya que vemos una oportunidad atractiva para construir estrategias de ingresos y carry invirtiendo en emisores de alta calidad. Adoptamos una postura más cautelosa sobre las acciones, reconociendo áreas de exuberancia y valoraciones relativamente altas. En EEUU, seguimos invirtiendo en empresas tecnológicas para capitalizar las mega tendencias clave. Sin embargo, creemos que este año podría marcar una ampliación del liderazgo del mercado más allá de la tecnología, con oportunidades que surgen en acciones cíclicas, empresas de pequeña y mediana capitalización, y bancos. Además, hemos reequilibrado nuestras carteras más hacia Europa, donde creemos que gran parte de la negatividad ya está reflejada en los precios.
En renta fija, ¿el crédito sigue siendo atractivo?
Aunque las primas por riesgo de crédito se han estrechado en ambos lados del Atlántico, los bonos se han convertido en un activo esencial en cualquier asignación. Por primera vez en más de diez años (excluyendo el Covid), los inversores pueden asegurar un rendimiento considerado atractivo, ya sea en investment grade o high yield: el crédito se ha convertido en un producto de rendimiento, no en un producto de diferencial. En el segmento de high yield en particular, creemos que los fundamentos de los emisores siguen siendo sólidos: las tasas de impago siguen contenidas y los márgenes netos en Europa mantienen niveles cómodos. Los factores técnicos también han contribuido al estrechamiento de las primas de riesgo en el high yield europeo desde principios de año. De hecho, hemos visto flujos de capital significativos y continuos hacia esta clase de activos en los últimos dos años, en un momento en que el tamaño del mercado europeo de high yield se está reduciendo (de unos 500 mil millones de euros en 2021 a 375 mil millones hoy). En este sentido, construir una cartera expuesta a emisores de calidad con niveles razonables de apalancamiento y rendimientos de entre el 4% y el 7% es ahora una estrategia central. No es necesario aventurarse en emisores excesivamente complejos que enfrenten, por ejemplo, dificultades de refinanciación para encontrar rentabilidad, ya que incluso los emisores de alta calidad ahora pueden ofrecer rendimientos atractivos.
