AndresLlorente

Presidente de Smart Social Sicav. Abogado. Creador del Proyecto Incubadora de Gestores

Unience, Fundspeople y Marc Garrigasait


Escrito 19 Nov 10
La revista Fundspeople se hace eco del desayuno organizado por Unience en el que participó Marc Garrigasait, gestor de Koala Capital Sicav y miembro de Unience.
.
Os adjunto el resumen que hace el equipo de redacción de ese encuentro:
.

“El mercado es un monstruo complicado de domar”, comenta Marc Garrigasait, gestor de Koala Capital, especialmente en la situación actual, pues, si en los años 90 había una gran volatilidad debido a problemas como la quiebra de Rusia, el mercado se mantenía sólido porque la economía crecía, aunque fuera a base de endeudamiento.

Pero hoy la situación es distinta. “ La tendencia alcista ya ha terminado y hay muchos riesgos ocultos y trampas de valor que antes no había”, indica, señalando a empresas que parecen interesantes por sus altos dividendos, como las eléctricas (pero incapaces de generar valor para reducir el endeudamiento y donde su carácter regulado puede jugar en contra), firmas de telecomunicaciones (que generan cash-flow pero no están reduciendo deuda, lo que, para Garrigasait “supone un error, pues ahora no tienen margen de actuación”) o los bancos que, si bien pueden estar en una posición más sólida, descartan en Koala Capital. “Muy pocos saben analizarlos y nosotros tampoco, pero lo que sí está claro es que los bancos españoles están en mejor situación que otros en la medida en que los problemas, en forma de activos inmobiliarios e hipotecas, se conocen”.

Así, los sectores más potentes de la economía española, bancos, telecos y energía, “son como un muñeco roto”. Y con ellos fuera de las carteras, y un mayor peso de la política en el mercado, la gestión se complica.“Siembre hay manos fuertes y débiles en el mercado, y estos útimos, los más nerviosos, suelen ser los que pierden”, comenta.

En esta coyuntura, hay dos opciones: seguir los índices, con gran peso en firmas energéticas, industriales, de telecomunicaciones y financieras -que en Koala sólo rozan ligeramente debido a la “tiranía de los índices”, con algunas apuestas defensivas en telecos-, u optar, como hace principalmente la firma para su sicav, por acciones “claras, limpias y baratas”, que Garrigasait selecciona con un análisis fundamental a través de la ratio free cash-flow sobre el valor de la empresa, pues considera que “los beneficios y el ebitda están muy manipulados” y ésta es una forma de penalizar a las firmas endeudadas y seleccionar, dentro de cada sector y país, los valores más baratos.

Para determinar el peso de cada valor en la sicav, recurren a un análisis más técnico, de sentimiento, y también recurren a coberturas que pueden variar dependiendo de la situación del mercado y con el objetivo de reducir la volatilidad. Hace unas semanas, la exposición de la cartera rozaba el 17% (con exposición a bolsa del 26% y un 9% a minas de oro, consideradas protección), pero el gestor comentaba su intención de incrementarla poco a poco. “En enero tuvimos menos de un 10% de exposición, y a finales de agosto quitamos coberturas hasta lograr una exposición de entre el 45% y el 50%, reducida de nuevo después, si bien en los próximos meses nuestra intención es llegar al 40%, pues aún quedan meses de subida en renta variable”. En el caso de que eso no suceda, su estrategia es cubrir las acciones, pero no venderlas, pues son sus claras apuestas.

La protección del oro contra los políticos

En estos momentos, se centran en algunas grandes farmacéuticas, que en Koala creen que están a buen precio, y mineras de oro, en la medida en que “el oro supone protección frente a los políticos” en un incierto escenario macroeconómico. “Todas las divisas bajan en realidad y el oro es la mejor protección en un escenario de 2 a 3 años”, comenta, argumentando que el precio se verá apoyado por la demanda del Banco Central Chino, que, para incrementar sus posiciones desde el 2% hasta el 10%, tendría que comprar todo el oro producido en todo el planeta en un trienio. “El oro existe antes que el dólar y más vale fiarse del metal precioso que de la divisa estadounidense”, apostilla. Además, es “el único activo del mundo no ligado al crédito”, en la medida en que es un bien físico y puro, y no está tan ligado a la economía como otras materias primas como el petróleo, razones por las que “puede subir más de lo que creemos”.

Otras de sus apuestas son algunas tecnológicas estadounidenses, como Yahoo o Research in Motion, mientras Garrigasait se lamenta por no haber confiado en IBM. “Algunas de estas firmas se ven como elefantes antiguos, pero, como en el caso de esta última, han reconvertido sus negocios y superado la crisis con muy buenos números”, afirma. Con respecto al movimiento de las divisas, el gestor asegura que sólo actúan en situaciones extremas, “mitigando los riesgos bajistas de la divisa” con las coberturas.

Fuerte inflación en dos años

Las perspectivas para 2011 son cambiantes: así, durante unos meses, augura un mercado alcista y tranquilo, con una bolsa sana subiendo en medio de una economía quebrada, si bien cree que volverá a caer en algún momento del año. “Es imposible que no haya alguna sorpresa negativa, en forma de una quiebra estatal o alguna noticia grave”. El gestor cree que esa noticia estará lejos de los emergentes, aunque piensa que “si pasa algo todos se verán afectados”.

En “algún momento de un futuro cercano”, augura altas tasas de inflación que durarán tres o cuatro años, tal y como sucedió en EEUU tras la crisis del 29. Pero todavía no cree que se produzca, así que la renta fija y los depósitos son buenas opciones a corto plazo, activos “buenos en un entorno de deflación pero trampas en un escenario inflacionista” que llegará dentro de uno o dos años.

Comentarios (55)

MRDV http://miguelramo.com/mef - https://twitter.com/miguelramo

24 Nov 10
He realizado algunas consultas por mail a Bestinver de las cuales
extraeré lo más relevante para lo que estamos debatiendo e insisto que
no tengo ningún interés en F.I. versus sicav o viceversa. Como ya he
dicho, lo recomendable es tener cuanta más información veraz mejor y
decidir, con conocimiento de causa, qué instrumento nos interesa más.

 

Algunos riesgos de una sicav
:


  • En F.I. hay 6,5 millones de españoles. En sicavs hay 2.500
    grupos familiares que controlan 26.000 MM€. Es un objetivo
    tentador en épocas de déficit fiscal.

  • Que se replique el modelo del País Vasco: tributación al régimen
    general de sociedades.

  • Existe un largo historial de sicavs enfrentadas a la agencia
    tributaria: inspecciones, probar su no colectividad, se han
    sufrido modificaciones legales y algunas medidas han sido
    adoptadas con caracter retroactivo.

  • La propuesta de ERC & IU está a favor de que se considere
    una inversión no colectiva a aquellas sicavs que tengan partícipes
    con un alto porcentaje (se está debatiendo la franja 5% - 10%) con
    lo que, a dichos partícipes, se les aplicaría un régimen de
    transparencia fiscal. Antecedentes europeos: Francia y Luxemburgo.

Sobre la propiedad de F.I. y sicavs
: los dueños de una sicav son los socios mientras que un fondo de
inversión pertenece a su gestora y es ésta quien decide cómo es el
fondo. En cuanto a los partícipes si les gusta se quedan y sino se van a
otro fondo, sin coste fiscal alguno.

 


Hola MRDV esta muy bien el ejercicio q realizas y es muy sano de
tu parte para todos, pero a fecha de hoy los puntos que nos
presentas son simples conjeturas, personalmente hace 4 años (o más)
q escucho la misma canción o versiones de la misma canción, lo he
vivido en primera persona.



"Existe un largo historial de sicavs enfrentadas a la
agencia tributaria: inspecciones, probar su no colectividad, se han
sufrido modificaciones legales y algunas medidas han sido adoptadas
con carácter retroactivo"



Efectivamente muchas SICAV han tenido q fusionarse o desaparecer
(algunas de las liquidadas se crearon con el boom del ladrillo y las
pignoraciones han ejecutado derechos), muchas por estar debajo del
mínimo legal (2.400.000 mill. €) ya q sufrieron mucho en el año 2008
y quedaron por debajo del volumen mínimo exigido por ley, sin opción
de restablecer matemáticamente vía mercado su anterior condición
(tienen un margen de 1 año para volver al mínimo legal) y como tal
han perdido las ventajas fiscales de una SICAV.



Nos dirigimos a un camino inevitable de armonización de
vehículos UCIT III a nivel europeo y habrá un nuevo concepto de
gestión ligado a la normativa europea. Como botón de muestra, una
gestora española podrá gestionar un fondo o SICAV Luxemburgués des
de España con una serie de requisitos. Y hoy por ejemplo un Fondo
o SICAV LUX creado por Carmignac  en formato UCIT III puede
registrarse en la CNMV para ser comercializado por cualquier entidad
española (AV, SV, BANCO..).



Esta flexibilidad romperá las reglas del juego y muchas IIC
tendrán "pasaporte EUROPEO" con lo cual, los cambios
drásticos, pueden provocar por inseguridad jurídica, movimientos
masivos de volúmenes. Aún hay muchos puntos por aclarar pero el
proceso ha empezado y no hay vuelta atrás. Esta opinión la puedes
leer en muchos artículos de la prestigiosa revista Funds People
y leerás multitud de opiniones de expertos muy reputados que abren
un futuro no tan obvio y muy abierto. Los políticos lo saben y
pensarán muy bien, como de echo han demostrado cual es la medida más
justa y prudente.



Un analista de Lipper, decía en un artículo q leí hace tiempo q
las SICAV españolas tienen un elevado porcentaje de deuda publica
española de media en sus carteras, y ese era un incentivo para el
estado q no convenía perturbar.


Mi comentario simplemente es un apunte, no pretendo sentar
cátedra, he aprendido a vivir nuestra legislación en presente.


MRDV http://miguelramo.com/mef - https://twitter.com/miguelramo

25 Nov 10
@DavidAguirrePujol: muchas gracias por todos tus comentarios y estoy de
acuerdo en que nadie de nosotros pretende sentar cátedra. Como tú bien
dices href="http://www.fundspeople.com/noticias/negocio/3949/Avalancha-de-fusiones-de-fondos-y-cambios-de-gestoras-de-sicav">muchas
sicavs se han fusionado
pero las que no cumplían con la legalidad (importe mínimo legal
incumplido, mariachis demostrados, etc.) no creo que atraigan a nadie
puesto que los que manifestamos interés supongo que queremos respetar la
legalidad de principio a fin. Las conjeturas, siempre y cuando se apoyen
en hechos contrastables ( 1
, 2
), nos permiten prepararnos contra lo que se nos puede venir encima,
sobre todo cuando href="http://www.cincodias.com/articulo/economia/ERC-IU-ICV-recelan-aumento-fiscalidad-indirecta/20090918cdscdieco_2/">algunas iniciativas
se están fraguando desde hace tiempo, no son descabelladas en el
contexto actual y, al tener un alto contenido político que puede
proporcionar votos en el futuro (vender la idea de que van a recaudar
más impuestos a los más ricos), su posibilidad de éxito no es desdeñable
en absoluto. Es mejor prevenir que lamentar sobre todo cuando el estado
tiene sed recaudatoria ya que sigue gastando más de lo que ingresa.

Hola MRDV,


Sin duda esta claro que el estado necesitará recaudar más en los
próximos años. Habiendo realizado recientemente un cambio en las
SICAV, parece lógico esperar que no haya más cambios a corto medio plazo.


Es fácil imaginar en los próximos 4-5 años cambios en el impuesto de
sociedades, en la tributación de plusvalías, en el IVA, en sucesiones,
en planes de pensiones y en FI/SICAV.


MRDV http://miguelramo.com/mef - https://twitter.com/miguelramo

25 Nov 10
@DavidAguirrePujol: personalmente no encuentro ninguna lógica en las
decisiones del Estado español. Me aplico el anónimo que dice:
"Felices los que no esperan nada de la vida
del Estado porque jamás serán defraudados."
26 Nov 10
Andres LLorente, gracias por ser el iniciador de este artículo y estas
conversaciones, que ha tenido tanto interés para tanta gente. Acabo de
ver que este, ha sido uno de los 10 artículos mas comentados desde que
se creó la red de inversores Unience

AndresLlorente Presidente de Smart Social Sicav. Abogado. Creador del Proyecto Incubadora de Gestores

10 Jan 11
Muchas gracias Marc por tus palabras pero el mérito, más del que inicia
la conversación, es de los que contribuyen al post y lo alimentan.

.

Gracias a ti por ser un gestor tan involucrado en las redes sociales y
en la trasparencia de tus operaciones.
16 Jan 11

Estando de acuerdo en que prefiero un fondo de inversión a una sicav
por la operativa de traspasos, quiero comentar que Koala es una opción
de inversión muy interesante para mí. Empecé hace ya tiempo con ellos
y me gustan las características que todos comentáis de cercanía,
transparencia e implicación. Después de muchos años en el mundo de los
fondos ya sólo busco (ya sé que no voy a decir nada nuevo) personas,
gestores. La mayor parte del tiempo que dedico a las inversiones lo
hago en la búsqueda de personas. Es como si te vas a operar de algo
complicado, no te fijas tanto en la clínica/hospital sino en quién es
el cirujano.Puede parecer demasiado simple pero para mí es así. Para
que alguien haga algo bien (otra perogurllada, pero cierta), le tiene
que gustar y me he encontrado con gestores temerosos,aburridos,
seguidores de tendencias... pero pocos que muestren pasión por lo que
hacen. Si hablais con Marc os daréis cuenta en seguida de qué hablo.


Y me parece muy acertado un comentario que he leído aquí: "los
bancos suelen traspasar el riesgo al inversor". Eso es clarísimo
y yo nunca lo he aceptado. Mi respuesta es siempre la misma: si me
pasas las decisiones de riesgo ¿qué haces tú? ¿por qué me cobras por
una gestión?


mistol Jubilado nacido el 4/2/45 y colaboro con el circuloeconomia.com y la Escola Europea de Humanitats de Barcelona, sobre ciencias humanas.

16 Jan 11
@tasio: Totalmente de acuerdo contigo, primero las personas, después,
todo lo demás. Tuve la suerte de conocer a Marc en Noviembre y el uno de
Diciembre invertía con él en Koala Capital Sicav, además vivo en
Barcelona y lo tengo a 15 minutos de casa, por si me dá el mono.

Me gusta mucho conocer y hablar con las personas con quien trato, para
mí es fundamental y tengo la suerte de conocer personalmente a dos de
los tres responsables de mis actuales activos financieros, además de a
la mitad del equipo de Unience, muy bueno, por cierto, sinó, no estaría
aquí escribiendo.

El último párrafo tuyo es genial.

Saludos de Javier.

mistol Jubilado nacido el 4/2/45 y colaboro con el circuloeconomia.com y la Escola Europea de Humanitats de Barcelona, sobre ciencias humanas.

6 Sep 11
Gracias a MRDV, me releido éste maravilloso post y confirmo mi inversión
en Koala desde el pasado uno de diciembre con una respetable cantidad de
acciones, simplemente porque Marc nunca nos podrá desfraudar y su gran
equipo gestor. Invierto en la persona y no en el fondo o sicav, para mí
es lo mismo, incluso prefiero más la sicav para poder asistir a la junta
de accionistas personalmente.