Paga la banca
11 de junio de 2013
Sesión anodina la de ayer, sin grandes variaciones en los grandes
índices, aunque con un castigo relativamente superior a los bancos
europeos. Desde los peores momentos de la crisis de hace un año el
índice bancario de la zona euro se ha revalorizado más de un 50%,
aunque sigue acumulando una caída próxima al 75% desde máximos. La
banca europea cotiza a multiplicadores comprendidos entre 0,4 y 0,9
veces valor contable, y su valor bursátil actual representa apenas 5
veces el beneficio normal de un año anterior a la crisis. Mientras
persistan dudas sobre la solvencia de la deuda soberana de los países
periféricos (cada vez parece que hay menos, pero 300 puntos básicos de
diferencial demuestran que no se han disipado completamente), la
presión sobre el sector financiero se mantendrá. Los principales
bancos de la zona están realizando operaciones dirigidas a reforzar su
capital (colocación rápida de acciones entre institucionales en
Deutsche Bank, venta con plusvalías de la gestora de Santander), para
presentarse a los exámenes de solvencia que tendrán lugar antes de fin
de año en una posición que despeje dudas sobre el riesgo de grandes
ampliaciones forzadas en contextos de mercado adversos. Vemos pocas
probabilidades de que se produzcan. Por más que se exijan mayores
dotaciones, en especial en préstamos a empresas, creemos que la cuenta
de resultados ordinaria de 2013 y, si fuera necesario, de 2014,
bastaría para absorberlas sin incurrir en pérdidas.
Ante
eventuales caídas adicionales en el sector actuaríamos incrementando
la posición en el mismo a través de futuros sectoriales.
BASF. El grupo químico alemán anuncia una inversión
de 50 Mn€ para ampliar su capacidad instalada en Sudamérica (Brasil y
Chile) para productos destinados a la protección de cultivos. Ello
supone aproximadamente un 1% del total de inversiones previstas por el
grupo para el conjunto de 2013. La división de protección de cultivos
de Basf facturó en 2012 unos 4.700 Mn€, aproximadamente un 6% de las
ventas totales del grupo.
MCDONALDS. La cadena de comida rápida publica las
cifras de ventas de mayo. A perímetro comparable, las ventas aumentan
un 2,6% en mayo de 2013, frente al mismo mes del año anterior. En
Estados Unidos crecen un 2,4%, en Europa un 2% (mejor en Reino Unido y
Rusia, peor en Francia y Alemania) y en el resto del mundo un 0,9%
(mantenimiento en Japón y ligera caída en China, atribuible
parcialmente, según la propia compañía a la gripe aviar). Las ventas
totales (incluyendo nuevas aperturas), aumentan un 3,6% (5,2% a tipo
de cambio constante). Las cifras de mayo mejoran ligeramente la
tendencia (práctico estancamiento) registrada, en perímetro
comparable, en los cuatro primeros meses del año. Consideramos
positiva la recuperación de las ventas en los dos mercados principales
del grupo (Estados Unidos y Europa), base de su fuente recurrente de
beneficios, aunque defrauda el resultado en países emergentes,
principal área de crecimiento potencial. La elevada recurrencia de los
beneficios de McDonalds y su saneada posición financiera justifican
múltiplos de cotización del orden de 18 veces beneficio para
crecimientos a largo plazo paralelos a los generales de la economía.
Seguiremos de cerca las cifras de negocio en mercados emergentes, no
plenamente satisfactorias en lo que va de año, cuya contribución es
necesaria para mantener la cotización de la compañía en los niveles actuales.
UNILEVER. En una presentación ante analistas el
director financiero de Unilever revisa las líneas estratégicas
generales de la compañía. Tres son los mensajes más destacados:
posición de liderazgo en sus principales áreas de actividad; gran
presencia en los mercados emergentes, y holgados márgenes operativos.
El 80% de las ventas de Unilever se concentran en productos en los que
la marca de la compañía ocupa el primer o segundo puesto en el
mercado. Los mercados emergentes suponen un 57% de las ventas totales
del grupo. Los márgenes operativos (beneficio de explotación sobre
ventas) se sitúan en el entorno del 14%, y son prácticamente idénticos
en los mercados desarrollados y los emergentes. La compañía reafirma
sus objetivos para 2013 (crecimiento en volumen superior al general de
la economía en los mercados en los que opera, mejora de los márgenes
operativos y aumento del flujo de caja libre respecto a los 4.300 Mn€
alcanzados en 2012. A un múltiplo PER de 18x la compañía justifica su
valoración solo si mantiene alta estabilidad en márgenes y un
crecimiento no inferior al de la economía global. Su fuerte posición
en emergentes está permitiendo, hasta ahora, la superación de estos
objetivos, por lo que la mantenemos en cartera, aunque su potencial de
revalorización empieza a ser ya limitado.
Josep
