La solidez de la economía estadounidense debería favorecer que el crecimiento de la economía mundial se mantuviera en terreno positivo. Sin embargo, la economía crecería a un ritmo más lento, en torno al 2%, como consecuencia de los problemas estructurales a los que se enfrenta China y, por tanto, su pérdida de influencia en el crecimiento del PIB.
En igualdad del resto de condiciones, las favorables perspectivas de crecimiento ofrecerían un entorno positivo para los mercados de crédito, que continúa recibiendo un fuerte respaldo de los factores técnicos. Aunque el nivel de los diferenciales ya lo refleja, los datos históricos demuestran que, sin un factor catalizador de importancia, los diferenciales podrían mantenerse en el nivel actual durante bastante tiempo. A falta de tal catalizador, pensamos que los inversores en deuda corporativa de grado de inversión podrían continuar beneficiándose de los atractivos rendimientos que ofrece el segmento de alta calidad del mercado de renta fija, con una duración aproximada de seis años. El margen de rentas resultante, combinado con la duración, debería servir para contrarrestar el aumento de los diferenciales que traería consigo el deterioro del entorno de mercado. El único escenario realista en el que la rentabilidad total de la deuda corporativa de grado de inversión podría verse afectada es el que contempla el retorno de Estados Unidos a un contexto de estanflación, lo que provocaría un aumento significativo de los diferenciales y los rendimientos. No pensamos que se trate de un escenario muy probable en estos momentos.
Dicho esto, el nivel elevado de los diferenciales significa que estamos ante un mercado en el que la selección de títulos sigue resultando crucial. Una de las áreas en las que estamos identificando oportunidades atractivas es el crédito europeo de grado de inversión. Las valoraciones de la deuda corporativa reflejan la divergencia entre la solidez de la economía estadounidense y la fragilidad de las europeas, más dependientes de China. La decisión del gobierno chino de abordar los problemas a los que se enfrenta su economía es un hecho positivo, y existe también la posibilidad de que se aprueben mayores medidas de estímulo. Estas medidas no solo beneficiarían a China, sino también a Europa y otras regiones con una gran dependencia comercial de China.
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Enfoque en calidad
Actualmente nos enfocamos en el tramo de mayor calidad del segmento de crédito de grado de inversión, ya que pensamos que esta área del mercado es la que ofrece un mayor valor relativo. La razón es que, a medida que los diferenciales se han ido reduciendo, la prima de riesgo del mercado de deuda corporativa ha disminuido.
Una de las áreas de mayor calidad del mercado en las que estamos identificando oportunidades de inversión interesantes es el sector farmacéutico. Actualmente es posible acceder a los títulos de deuda de este sector tradicionalmente defensivo y de alta calidad sin tener que sacrificar tanto diferencial frente al mercado en general como era habitual en el pasado. Según demuestran los datos históricos, en un periodo sin crisis los diferenciales del sector serían entre 10 y 15 puntos básicos más reducidos que los actuales, y en un periodo de debilidad macroeconómica, los diferenciales del sector farmacéutico estarían entre 30 y 50 puntos básicos por debajo del nivel actual. Nuestro enfoque en el sector se centra en oportunidades idiosincráticas, con preferencia por emisores con una gama de productos o unos activos sólidos que se muestren poco propensos a emprender operaciones de fusión y adquisición.
El entorno de carry positivo también debería favorecer a la deuda emergente, especialmente a la denominada en divisa local. Los diferenciales de los mercados emergentes están en niveles reducidos, pero, en nuestra opinión, siguen resultandos atractivos en relación con los fundamentales y frente a otras áreas del mercado de renta fija. Mostramos preferencia por el posicionamiento en duración en divisas locales, sobre todo en América Latina, pero también en Sudáfrica e Indonesia.
Conclusiones
Se prevé que la economía mundial continúe creciendo, pero a un ritmo más lento que antes de la pandemia e impulsada por Estados Unidos, que sigue mostrando una mayor capacidad de resistencia tanto cíclica como estructural que otras economías desarrolladas. La economía estadounidense se ve favorecida por una mayor productividad, una sólida demanda del sector privado y un ciclo de gastos de capital que podría impulsar un crecimiento superior al que prevé la opinión de consenso. Por su parte, Europa sigue siendo frágil desde el punto de vista estructural y la economía china sigue estancada, ya que sufre los efectos de una crisis del mercado inmobiliario y de un gobierno central que se ha mostrado menos favorable al sector privado. Las medidas anunciadas recientemente para estimular la economía china constituyen un avance en la buena dirección, pero por el momento no bastan para resolver los problemas subyacentes a los que se enfrenta el país.
En Estados Unidos, la inflación avanza hacia el objetivo del 2,0% fijado por la Reserva Federal, pero algunos componentes podrían mantenerse en niveles elevados. Somos conscientes de que la inflación podría mantenerse por encima del objetivo durante algún tiempo, ya que la entidad ha trasladado su atención al mercado laboral.
Los fundamentales de la deuda corporativa y emergente siguen siendo favorables, ya que las perspectivas se ven respaldadas por el reciente cambio de tendencia en la política de la Reserva Federal. Las valoraciones son elevadas en términos históricos, pero ante las favorables perspectivas de crecimiento económico, el componente de carry mantiene su atractivo, con oportunidades concretas en el crédito de grado de inversión, la deuda de alto rendimiento y la deuda emergente.
Tribuna elaborada por Flavio Carpenzano, director de inversiones de renta fija de Capital Group
Este contenido puede ser catalogado como material de marketing. No constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos y rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.
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