"Nos enfrentamos a un año con múltiples incertidumbres, pero en el que las oportunidades emergen de la reconfiguración del orden económico global"
"La asignación de activos en EE.UU. ha alcanzado niveles históricos. La pregunta es si esto es una señal de optimismo o un exceso de confianza"
"Estamos viendo desde diciembre un fuerte rebalanceo de dinero de EE.UU. hacia Europa"
¿Es el optimismo del inversor sobre Estados Unidos excesivo para este 2025? Aunque la renta variable estadounidense sigue liderando, los inversores comienzan a buscar oportunidades en Europa y en estrategias que les permitan capturar la excepcionalidad de EE.UU. sin depender exclusivamente de sus grandes compañías.
Estas son algunas de las conclusiones de la conferencia "Global Markets Outlook 2025: Finding the Right Path" que State Street Global Advisors celebró la semana pasada en Madrid. Durante el evento, destacados expertos de la firma compartieron su visión sobre las dinámicas económicas, la evolución de los mercados financieros y las oportunidades de inversión de cara a 2025
Una macro estable, una geopolítica movida
Elliot Hentov, Head of Policy Research en State Street Global Advisors, describió el entorno macroeconómico como estable para 2025: "Podría explicárselo a mis hijos adolescentes: crecimiento estable, relativamente poco emocionante. No estamos en recesión, solo en un crecimiento algo por debajo del promedio histórico".
"Hace 10 o 15 años, el panorama macroeconómico era complicado y la geopolítica era sencilla. Ahora es al revés: la historia macroeconómica es simple, pero la geopolítica es cada vez más difícil de prever", destaca.
No obstante, para la asignación de activos, esto no es necesariamente negativo. Según Hentov, "nos enfrentamos a un año con múltiples incertidumbres, pero en el que las oportunidades emergen de la reconfiguración del orden económico global".
Hentov señaló que el crecimiento económico y la inflación seguirán en niveles moderados: "El crecimiento es regular, la inflación es regular". En cuanto a Estados Unidos, señaló que la inflación podría mantenerse baja si la política fiscal fuera neutral, pero "no lo es así".
Uno de los aspectos clave mencionados por Hentov fue la política fiscal de Estados Unidos. "Hay un consenso de que habrá un impulso fiscal, pero no creo que eso vaya a pasar. No habrá un presupuesto real hasta octubre o noviembre, y no tendrá impacto real hasta el primer trimestre de 2026. Por lo tanto, no veremos un gran impulso fiscal este año". Además, consideró que "el mantenimiento de los recortes fiscales de la era Trump será costoso, pero no generará un gran cambio en la economía".
Sobre la deuda estadounidense, el experto alertó sobre un factor preocupante: "Los pagos de intereses sobre los ingresos fiscales alcanzarán el 25% el próximo año, un nivel histórico récord". Este escenario podría ejercer presión sobre los mercados financieros y afectar las decisiones de inversión.
¿Son los aranceles una preocupación para la inflación?
Otro foco de incertidumbre para 2025 es el comercio internacional, particularmente las tensiones comerciales entre Estados Unidos, China y Europa. "Las tarifas arancelarias tienen varias funciones para la administración de EE.UU.: presión negociadora, atracción de inversión extranjera directa y desacoplamiento de China".
Además, mencionó un fenómeno emergente en el comercio global: "Las empresas chinas han comenzado a desviar su comercio a terceros países como México y Vietnam, lo que podría convertirlos en nuevos objetivos de tarifas en el futuro". Esta dinámica podría generar volatilidad en los mercados emergentes y afectar las cadenas de suministro globales.
A pesar de ello, el experto no se muestra particularmente preocupado por su impacto inflacionario, a menos que siga habiendo cierta incertidumbre con los aranceles, es decir, que se impongan y retiren constantemente como método de negociación.
La dimensión geopolítica fue uno de los temas centrales en la intervención de Hentov. "La incertidumbre política y comercial está impulsando la demanda de activos refugio, pero personalmente, no me convence la reciente subida especulativa del oro". Explicó que "la demanda real de oro por parte de bancos centrales y minoristas chinos se ha estabilizado, por lo que la subida actual es más especulativa".
Para Europa, Hentov identificó una posible área de crecimiento: el gasto en defensa. "El sector de defensa tiene un alto contenido doméstico y un fuerte multiplicador económico. En Europa central, donde industrias clave como la automoción y la química están en declive, el sector de defensa podría ser un motor de crecimiento".
"El inversor está demasiado optimista con EE.UU."
Mike Metcalfe, Head of Strategy Research en State Street Global Markets, abordó la situación de los mercados financieros avisando de que el principal desafío que enfrentan los inversores en 2025 es el exceso de concentración en determinados sectores y geografías. Actualmente, los mercados muestran una fuerte inclinación hacia las acciones estadounidenses y, en particular, hacia el sector tecnológico.
Metcalfe destacó que la asignación a renta variable es superior al promedio histórico: "El diferencial entre la asignación a renta variable y renta fija es del 27%, significativamente por encima del promedio histórico del 20%". Tradicionalmente, cuando la Reserva Federal inicia un ciclo de recortes de tipos, suele producirse un ajuste de posiciones hacia la renta fija, algo que hasta el momento no ha ocurrido. "Eso nos lleva a preguntarnos: ¿es una señal de excesivo optimismo en la renta variable o de demasiado temor a los bonos?", se cuestiona Metcalfe.
Además, mencionó que el optimismo de los inversores sobre Estados Unidos podría estar sobrevalorado: "¿Están los inversores demasiado optimistas con EE.UU.? Yo diría que sí [...] La asignación de activos en EE.UU. ha alcanzado niveles históricos. La pregunta es si esto es una señal de optimismo o un exceso de confianza", explicó.
¿Rotación hacia Europa en 2025?
En su opinión, los inversores han estado demasiado concentrados en renta variable estadounidense y ahora están comenzando a reequilibrar sus carteras: "Estamos viendo desde diciembre un fuerte rebalanceo de dinero de EE.UU. hacia Europa".
"No nos emocionemos demasiado: Europa sigue infraponderada, pero mucho menos de lo que estaba antes". recuerda el experto, pero que esto puede ser un signo de que 2025 no será necesariamente el año de supremacía de EE.UU. que muchos esperaban "y los inversores ya están comenzando a ajustar sus estrategias en consecuencia".
No obstante, matizó que "aunque estamos viendo flujos hacia Europa, es importante no sobrestimar el impacto. Todavía hay una gran preferencia por EE.UU. en términos de asignación de cartera".
Por otro lado, la renta fija también está atrayendo nuevamente la atención: "Estamos comenzando a ver inversores volver a los bonos del Tesoro". Sin embargo, Metcalfe advierte que la sostenibilidad fiscal de EE.UU. es una preocupación creciente.
Respecto a China, Metcalfe destacó algunos signos de reactivación: "Estamos empezando a ver algunos signos de reflación en China". La oferta monetaria china podría estar dando señales de crecimiento, lo que podría traducirse en oportunidades de inversión en el país.
Metcalfe también abordó el papel de los mercados emergentes y el dólar. "Los inversores entraron en 2025 muy pesimistas con las divisas emergentes y extremadamente optimistas con el dólar", señaló. Sin embargo, ya se empieza a notar un cambio. "La percepción negativa sobre Europa y los mercados emergentes podría haber sido exagerada, mientras que el entusiasmo por EE.UU. podría estar disminuyendo".
"Hay otras formas de jugar la excepcionalidad de Estados Unidos"
Antoine Lesné, Head of SPDR ETF Strategy & Research EMEA en State Street Global Advisors, cuestiona el optimismo del mercado con el país presidido por Donald Trump: "Estados Unidos está en una posición de fortaleza, pero los inversores deben preguntarse hasta qué punto esta excepcionalidad es sostenible. El liderazgo en crecimiento y beneficios sigue ahí, pero no podemos ignorar la rotación que empieza a producirse en otros mercados."
El experto destacó que, más allá de las típicas empresas grandes tecnológicas, "hay otras formas de jugar la excepcionalidad de Estados Unidos". Entre ellas, una posible rotación hacia valores de mediana y pequeña capitalización, aunque con cautela.
"Hemos visto un intento de los inversores por moverse hacia empresas más pequeñas, pero quizá fue demasiado pronto. Ahora, con una mejor visión sobre los tipos de interés, podría ser una estrategia más viable".
Lesné enfatizó el papel de los ETFs en la construcción de carteras diversificadas en 2025. "El clásico modelo 60/40 sigue siendo un punto de referencia, pero hemos visto un cambio en la forma en que los inversores buscan exposición", afirmó. En particular, destacó la creciente popularidad de los ETFs de aristócratas del dividendo, que agrupan empresas con un historial sólido de distribución de beneficios: "Los ETFs de aristócratas de dividendo ofrecen estabilidad y son una forma eficaz de combinar calidad y crecimiento".
El responsable de SSGA también subrayó la importancia de las empresas de calidad y los "free cash flow aristocrats" como una estrategia interesante para la selección de acciones: "En un entorno de tasas aún elevadas, la calidad importa más que nunca", afirmó.
El experto también abordó la situación de los mercados emergentes. "Si bien los inversores han sido reacios a aumentar su exposición a emergentes, estamos viendo oportunidades interesantes en regiones como India y América Latina", sostuvo.
En cuanto al mercado de renta fija, Lesné advirtió sobre la sensibilidad de los bonos estadounidenses a cambios en la política monetaria y mencionó la importancia de los bonos convertibles: "Pueden seguir funcionando si las acciones se mantienen bien respaldadas. La volatilidad seguirá alta, lo que los hace interesantes".
En Europa, sin embargo, el escenario es distinto: "Hemos visto flujos constantes hacia los bonos europeos, especialmente los bonos del Estado italiano, lo que indica que los inversores buscan estabilidad en medio de la incertidumbre global".
Finalmente, Lesné identificó una nueva área de interés para los inversores en bonos de mercados emergentes: "Arabia Saudita es un país interesante. Va a haber más bonos con el paso del tiempo para financiar sus planes".
Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.
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