PETICIONES DEL OYENTE: PRISA

¿En qué momento se jodió PRISA? Creo que la descripción más certera del origen de los males del otrora poderoso grupo de medios español la escuché un día mientras me dirigía al trabajo en el que, por entonces, era mi programa humorístico favorito “La Mañana de la Cope”. Decía Don Federico (así nos tratamos las personas de orden) que Alierta había liado a Juan Luis Cebrián en las conversaciones previas a la OPA de exclusión que PRISA lanzó por Sogecable, haciéndole creer que Telefónica no acudiría a la misma, cosa que finalmente hizo. Quizás esta decisión pase a la historia como una de las operaciones corporativas más inoportunas, lanzada en una fecha en que los mercados estaban casi en máximos (Diciembre de 2.007). Desde entonces, el día a día del grupo no ha sido sino una penosa lucha por la supervivencia. A esta delicada situación financiera, se ha unido un entorno competitivo nada amigable (caída de ingresos publicitarios, dispersión de los espectadores entre numerosos canales de TDT) y un competidor apoyado regulatoriamente por el gobierno (el Mediapro de Roures) que le ha provocado un grave deterioro en su principal activo, Digital Plus, a cuenta de la guerra por los derechos del fútbol y la aprobación de la TDT de Pago. Hago un inciso en este punto para decir que uno de los legados del mandato del egregio ZP, junto con el pinchazo de  la burbuja inmobiliaria y la apertura del Consejo de Ministros a desheredados de la fortuna como Pajín, Aído, et. al, será el haber puesto contra las cuerdas al “Imperio del Monopolio” algo que ni el mismo Aznar fue capaz de conseguir, a pesar de su empeño. Ya me he metido en suficientes charcos, vamos con el análisis financiero.

La operación de PRISA con Liberty es de las más peculiares que he visto hasta la fecha. Está excelentemente explicada en el documento de registro. Liberty es una Special Purchase Acquisition Company, lanzada a finales de 2.007 como vehículo de inversión de Capital Riesgo. Una sociedad que hasta la presente ampliación de capital sólo tenía tesorería. Se articula como una adquisición de Liberty por parte de PRISA para tener acceso a la liquidez del fondo a fin de cancelar deuda. La forma de pago a los accionistas de Liberty es mediante acciones ordinarias, preferentes convertibles y una pequeña parte de cash. Para compensar a los accionistas de PRISA, se les hace entrega de 1,1 warrants por acción, con un plazo de validez de tres años y medio a un precio de ejercicio de 2 €. Las nuevas acciones cotizarán en la bolsa de Madrid y en el NYSE como American Depositary Securities. El accionariado quedaría así:

La compañía ha debido, asimismo, desprenderse de parte de las joyas de la corona como son el 44% de D+ y el 25% de Santillana. La venta del 35% de Media Capital, que estaba acordada, no fue finalmente aprobada por Competencia. Con esto el Asset Base del Grupo queda de la siguiente manera (cifras en millones de euros):

Si dividimos este valor de mercado entre las acciones existentes a día de hoy, nos da un valor de 3,31 €, pero eso sería ignorar que las preferentes tienen que convertirse obligatoriamente en Junio de 2.014 y la potencial dilución de los warrants. El precio en caso de máxima dilución (ajustando la reducción de deuda neta como consecuencia de la entrada de capital) estaría en 1,79 €, no muy lejos de donde está ahora. Recomendación: MANTENER.

NOTA ACLARATORIA: Para que no me empure el CFA Insitute he de decir que mi principal fuente de información para este análisis, aparte del documento de registro, ha sido la trilogía que sobre esta operación publicó McCoy, asimismo las estimaciones para 2.011 de Ingresos y EBITDA y los ratios de capitalización utilizados los he sacado del informe de Citi de Marzo de 2.010 referenciado en esa misma trilogía.