Una estrategia factorial interesante usando Greenblatt, Piotroski, PEG y %Crecimeinto EBITDA
Sin ánimo de ser pesado, pues ayer publiqué otro artículo, me parecía interesante compartir una idea de estrategia que encuentro realmente interesante.
La cuestión es que muchos inversores buscan en términos generales CALIDAD y PRECIO. Y algunos, sin dejar de lado lo anterior, añaden cierto CRECIMIENTO.
Quizá dos exponentes de estas prácticas son Greenblatt y Piotroski.
Greenblatt se deja caer por el mercado con un libro en el que explica una forma simple de batir al mercado usando el ROIC (re-formulación según Greenblatt del ROCE) y el EV/EBIT para determinar calidad y precio, respectivamente.
Piotroski sigue un modelo inverso. Busca precio a través de bajos P/BV y le añade un filtro de calidad y crecimiento, por la vía del F-Score que él mismo desarrolló.
Ambos inversores lo son de éxito contrastado, por tanto parece sensato aprender de ellos.
En resumen,
¿Y si mezclamos ambos con sentido?
Desde mi punto de vista se presenta interesante usar el ROIC (retorno sobre capital tangible) para determinar qué empresas tienen una alta calidad.
EBIT / (Capital de explotación neto + activo fijo neto)
El factor de precio que usa Greenblatt (EV/EBIT) también tiene sentido, pero si vamos a añadir más calidad al montón, las cosas cambiarán (lo veremos luego, darme unos segundos). Me refiero a que sólo con el ROIC quedará un poco sesgada la búsqueda, pero si añadimos el F-Score, parece que el resultado serán empresas de una altisima calidad.
En concreto buscaríamos empresas con altos ROIC que además tienen una alta clasificación en el F-Score del profesor Piotroski.
Como sabéis la idea del profesor Piotroski tiene cierto factor de crecimeinto detrás, pues no sólo vela por que los estados contables de las empresas sean buenos, sino que en particular sean mejores que los del año anterior.
F-Score = F_ROA + F^ROA + F_CFO + F_ACCRUAL + F^MARGIN + F^TURN + F^LEVER + F^LIQUID +EQ_OFFER
Como veis 5 de los 9 factores tienen que ver con un crecimiento relativo respecto del año anterior.
La cuestión ahora es cómo determinar "precio".
La propuesta que ellos hacen es interesante, pero si nos aventuramos a combinarlos, encuentro más satisfactorio usar el PEG en lugar del EV/EBIT o el P/BV porque también incluye una idea de crecimiento desde otro punto de vista, centrado en el crecimiento del beneficio por acción.
Además puestos a darlo todo, si usamos otro factor restrictivo como pueda ser el %Crecimiento en el EBITDA (5Y) mayor del 25%, me parece que estamos afinando bastante y cercando a las empresas de forma muy precisa.
El resultado es el siguiente:
Si usamos un porfolio equi-ponderado, una capitalización mayor de 50m y los países de la zona euros descritos, así como si usamos los períodos fiscales en lugar de los años naturales en la contrucción de los portfolios anuales, el resultado es sorprendente:
Una rentabilidad del 30%% anual medio con un ratio Sharpe del 0,86 por que la cartera tiene una alta volatilidad.
| Año | Valor final de la inversión y rentabilidad anual |
|---|---|
| 2001 | 176.310 (76,31%) |
| 2002 | 194.187,83 (10,14%) |
| 2003 | 247.686,58 (27,55%) |
| 2004 | 472.387,85 (90,72%) |
| 2005 | 856.769,84 (81,37%) |
| 2006 | 1.156.896,32 (35,03%) |
| 2007 | 1.242.275,27 (7,38%) |
| 2008 | 834.808,98 (-32,8%) |
| 2009 | 1.427.523,36 (71%) |
| 2010 | 1.417.530,69 (-0.7%) |
| 2011 | 1.308.239,08 (-7,71%) |
| 2012 | 1.556.542,85 (18,98%) |
| 2013 | 2.713.988,12 (74,36%) |
| 2014 | 3.843.821,37 (41,63%) |
| 2015 | 5.566.237,73 (44,81%) |
* Período de estudio 2001 - 2015
Rentabilidad Anual Media (CAGR): 30.73 %
Volatilidad: 35.89 %
Ratio Sharpe: 0.86
Valor inicial de la inversión: 100.000€
Valor final de la inversión:5.566.237,73 €
Portfolios anuales:
- 2001 (2 acciones)
- 2002 (3 acciones)
- 2003 (3 acciones)
- 2004 (1 acción)
- 2005 (6 acciones)
- 2006 (12 acciones)
- 2007 (7 acciones)
- 2008 (13 acciones)
- 2009 (19 acciones)
- 2010 (4 acciones)
- 2011 (5 acciones)
- 2012 (16 acciones)
- 2013 (16 acciones)
- 2014 (9 acciones)
- 2015 (13 acciones)
Si os fijáis los portflios son muy concentrados. Que aunque en general sabemos que es más rentables, también es más volátil.
Algunas cosas curiosas son:
En la acción del año 2004 era:
| Toupargel Groupe SA (TOU.PA) | ganó ese período fiscal | 90.72 % |
Abengoa estaba en el portfolio del 2009:
| Abengoa, S.A. (ABG.MC) | ganó ese período fiscal | 91.53 % |
Varias de las acciones que yo he tenido en el fondo Fonvalcem FI compradas estaban en los portfolios anuales, tales como: Dialog Semiconductor, Exxor, Thales, KPS, MGI Courier, CIE Automotive, Diasorin, Amadeus...
