Índices de Rotación. ¿Son útiles?

El índice o ratio de rotación de un fondo de inversión (o de una cartera de activos) es una medida sobre cómo de activo es un gestor en lo que a comprar y vender activos se refiere. Se conoce también conocido como Portfolio Turnover Rate o PTR, por sus siglas en inglés y, habitualmente, se expresa en porcentaje por año.

Este índice también se puede interpretar como el tiempo que tarda el gestor en rotar la cartera que gestiona. Sin embargo, un índice de rotación del 100% no siempre significa que el gestor haya cambiado la totalidad de su cartera, ya que puede haber mantenido una mitad inalterada y haber cambiados dos veces la otra mitad.

Al seleccionar fondos de inversión es interesante tener en cuenta esta medida puesto que, generalmente, cuanto mayor sea la ratio de rotación mayores serán también los costes de transacción. En cualquier caso, los costes de transacción dependerán también de los activos en el que invierta el fondo en cuestión puesto que, generalmente, los costes de transacción son superiores al operar sobre pequeñas compañías o empresas de países emergentes que al comprar o vender grandes compañías europeas, por ejemplo.

Los fondos de inversión activos tendrán, en general, índices de rotación más altos que los fondos indexados. Además, los de estilo crecimiento (growth) suelen presentar ratios de rotación más altas que los de estilo valor (value), en los que es más habitual comprar activos infravalorados por el mercado y mantenerlos hasta que el mercado reconozca su valor real, y que aquellos centrados en estrategias de elevado dividendo.

La CNMV obliga a publicar la ratio de rotación de los fondos de inversión y SICAVs domiciliadas en España. Información que se puede encontrar en los informes trimestrales y semestrales de los fondos de inversión, en la propia página web del regulador.

CÓMO SE CALCULA 

La CNMV siguiendo las directrices de la Comisión Europea detalla en la Circular 4/2011 cómo deben calcular las sociedades gestoras el índice de rotación de los productos que gestionan. Dejando al margen las particularidades, fórmula aplicada es la siguiente:

Si el importe de suscripciones y reembolsos es mayor que volumen de compras y ventas el índice será negativo, lo cual no tiene sentido. Por tanto, la CNMV indica que, en ese caso, se informará como igual a cero.

INTERPRETACIÓN 

En general, todos los fondos de inversión domiciliados en Europa aplican esta fórmula. Sin embargo, en mi opinión, esta metodología presenta dos ineficiencias importantes.

Por un lado, al detraer las suscripciones y los reembolsos se reduce directamente el índice de rotación. De hecho, puede ocurrir que, si se producen oscilaciones importantes de los activos gestionados por el fondo, la ratio de rotación informada sea muy inferior a la rotación real o incluso sea cero.

Por otro lado, si el patrimonio del fondo se mantiene más o menos estable, considerar la suma de compras y ventas realizadas durante el periodo implica aumentar el índice de rotación. Por ejemplo, si un fondo de inversión vende una compañía que representa el 5% de la cartera para comprar otra por el mismo importe (suponiendo para simplificar que el patrimonio se ha mantenido), la ratio de rotación sería del 10%, lo cual no es del todo correcto ya que sólo se ha modificado un 5% de la cartera.

Como resumen, ante escenarios de fuertes entradas y/o salidas de dinero de los fondos de inversión, el índice de rotación será inferior a la rotación real. Por el contrario, en periodos en los que los activos gestionados sean estables el índice de rotación será mayor a la rotación real de la cartera.

Por tanto, pienso que no se debe considerar la ratio de rotación como una medida aislada y conviene analizarla junto a otras variables como, por ejemplo, la evolución de los activos gestionados por el fondo para evitar errores de interpretación.

Desde mi punto de vista, la metodología aplicada por la SEC (homólogo de la CNMV en Estados Unidos) es más realista ya que permite salvar, en cierta medida, estas dos limitaciones. La fórmula que el regulador americano aplica:

En definitiva, para aquellos que invirtáis directamente en acciones o bonos y queráis conocer cuál es la rotación de vuestras carteras, os presento dos formas de hacerlo que seguro muchos ya conocíais.

A quienes, como a mí, os interesen más los fondos de inversión os dejo la evolución de los índices de rotación de algunos fondos de inversión en los que invierto. Por supuesto, los datos están extraídos de los informes de CNMV, por lo que hay que tener presente las limitaciones comentadas. Por supuesto si a alguien se le ocurre alguna forma de estimar la rotación de los fondos de inversión con la información disponible que se anime a contarlo en los comentarios.