¿Estabilidad en tiempos de constantes cambios? | Claves de la semana

"Tener estabilidad en tiempos de constantes cambios" es, sin duda, algo a lo que todos aspiramos. Ya sea en forma de tendencias estructurales a largo plazo (como la digitalización, la desglobalización o la demografía, apoyadas por la descarbonización de la economía global) o de acontecimientos a corto, (como los cambios geopolíticos, las decisiones sobre política monetaria o la celebración de numerosas citas electorales en todos los países a lo largo de 2024). A todo esto, hay que sumarle que la inflación irá erosionando el poder adquisitivo de los ciudadanos y, por tanto, su patrimonio, ya que parece que se mantendrá elevada durante más tiempo. Por otro lado, llama la atención que los riesgos ocupen cada vez más espacio en las noticias. Aunque, ha vuelto a descender desde el primer ataque a Ucrania, el Índice de Riesgo Geopolítico (GPR), que se calcula mediante la búsqueda de artículos sobre eventos y riesgos geopolíticos en los principales medios de comunicación, sigue siendo elevado en algunos países, como EE.UU. y Ucrania. Y, al buscar artículos sobre cuestiones económicas que pueden aumentar la incertidumbre se obtiene un resultado similar.

Hasta ahora, el mercado se ha mantenido prácticamente al margen de todos estos “vaivenes” salvo por el aumento significativo de la volatilidad de los mercados de renta fija, como indica el índice MOVE (Merrill Lynch Option Volatility Estimate). Por su parte, el mercado de renta variable se ha mostrado mucho menos volátil, pese a haber sufrido alguna que otra caída a principios de año. Sin duda, esta situación es inusual. Probablemente, el desajuste de la volatilidad se debe a la orientación de la política monetaria y a la evolución de la inflación.

En cualquier caso, nuestro indicador de complacencia, que compara la volatilidad del mercado de renta variable estadounidense con la ratio precio-beneficio (PER) a partir de las rentabilidades a 12 meses a futuro, señala un exceso de relajación. Según datos de la encuesta de la Asociación Americana de Inversores Europeo (BCE), así como de los bancos de la Reserva Federal regional de San Luis, Kansas y Chicago, apuntan a una disminución (en algunos casos muy considerables) de los niveles de estrés en el sistema financiero, y las primas
por impago también se han reducido.

No obstante, si tenemos en cuenta la situación financiera y el actual panorama macro, resulta sorprendente la complacencia de los mercados financieros. Afortunadamente, los datos económicos han mejorado ligeramente y el mercado laboral estadounidense empieza a normalizarse. Por ello, y aunque todavía no • podemos descartar una recesión en EE.UU., cada vez hay más posibilidades de que consigamos evitarla.

En un periodo de cambios constantes, los inversores siguen buscando estabilidad, rentabilidad y mantener el poder adquisitivo, ya que parece que la inflación se mantendrá elevada durante más tiempo.

A continuación, se indican tres factores que los inversores deberían tener en cuenta:

Ahora que el periodo de tipos bajos/negativos ha concluido, la renta fija vuelve a ser atractiva para las carteras.

Cabe señalar que, según nuestro análisis, la correlación entre la renta fija y la renta variable ha disminuido en los últimos meses. Aunque aún no es negativa en términos anualizados, se está acercando a cero. Por tanto, dentro de una estrategia multiactivos, la renta fija puede ayudar a diversificar los riesgos. En caso de que se produzcan acontecimientos inesperados en la economía mundial, los bonos deberían amortiguar el impacto en las carteras.

La renta variable puede contribuir a mejorar la rentabilidad de las carteras en tiempos de inflación. Los inversores no deben subestimar el efecto estabilizador del reparto de dividendos. Si bien dichos dividendos no eliminarán la relación entre (más) riesgo y (mayores) rentabilidades, las compañías tienden a ser muy fiables a la hora de repartir dividendos, cuya volatilidad es poco significativa, tal y como constatamos una vez más en la 12ª edición de nuestro Estudio sobre Dividendos (véase el gráfico).

Teniendo en cuenta el escenario actual, la siguiente asignación estratégica para la renta variable y la renta fija podría ser adecuada:

• Las previsiones de resultados de los analistas se están ajustando a la evolución económica más reciente, y la parte de las previsiones a la baja se sitúa en el rango habitual. Es bastante común que las previsiones sobre los beneficios empresariales se revisen a la baja con el paso del tiempo. Sin embargo, hay diferencias reseñables entre los distintos sectores.
• Parece que las empresas estadounidenses y europeas podrían ser capaces de mantener estables sus márgenes, aunque disminuyan sus ingresos. Sin embargo, es probable que los márgenes se vean presionados en el futuro debido a la evolución de los salarios y al posible aumento de las cargas financiera de las compañías.
• Como las valoraciones son, en algunos casos, bastante elevadas, es posible que el atractivo de la renta variable disminuya.
• Una asignación cuidadosa de acciones debería resultar positiva. Dado que la política monetaria sigue siendo restrictiva y que las tasas de crecimiento se están ralentizando, será crucial contar con una elevada generación de flujo de caja y unos balances sólidos.
• Los bonos han vuelto, ya no hay dudas. Aunque sigue siendo difícil batir la inflación y preservar el poder adquisitivo, el periodo de rendimientos bajos/negativos ha terminado.
• Los tipos parecen haber tocado techo, aunque es probable que los principales bancos centrales mantengan sus tipos cerca de los niveles actuales durante más tiempo del esperado por parte de los mercados.
• En general, tiene sentido mantener la prudencia con las clases de activos de mayor riesgo, tanto a corto plazo como desde un punto de vista estratégico.

Les deseo estabilidad y unas buenas rentabilidades, incluso en un periodo de constantes cambios.

Dr Hans-Jörg Naumer
Director Global Capital Markets & Thematic Research

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