Inflación: ¿demasiado pronto para relajarse? | Claves de la semana
La inflación sigue siendo uno de los temas más importantes para los mercados. A primera vista, las noticias sobre la inflación en la zona euro parecen positivas. Pero no hay que cantar victoria demasiado pronto.
La inflación sigue siendo uno de los temas más importantes para los mercados. A primera vista, las noticias sobre la inflación en la zona euro parecen positivas. Según los datos desestacionalizados publicados por el Banco Central Europeo (BCE), la inflación subyacente se sitúa ahora entre el 2,0% y el 2,25% interanual, dependiendo de la definición exacta. Esto significa que ha vuelto al objetivo. Sin embargo, entra en juego un factor técnico: Los cambios en la ponderación de la cesta hacen que la tasa interanual parezca más baja de lo que realmente es. No dispondremos de datos fiables sobre la inflación hasta principios del año próximo, es decir, una vez que el impacto del cambio desaparezca de los datos. Las tasas de inflación interanual desestacionalizadas de los bienes industriales no relacionados con la energía fueron negativas en noviembre con respecto a octubre. Si se excluyen la energía y los alimentos, la inflación fue cercana a cero. El único sector en el que las tasas de inflación siguen siendo más elevadas, en torno al 3%, es el de los servicios, lo que no resulta muy sorprendente. En este contexto, también es interesante observar que el aumento considerablemente mayor de las tasas de inflación subyacente en la zona del euro en comparación con los EE.UU. está remitiendo.
Resulta alentador que los precios al consumo también bajaran en Estados Unidos (véase nuestro Gráfico de la semana). Sin embargo, puede que sea demasiado pronto para que los mercados se relajen. Los cálculos de nuestro modelo sólo ofrecen señales parciales de alivio. Nuestro modelo a largo plazo para la inflación estadounidense se rige por el ciclo económico (brecha de producción), las perturbaciones a corto plazo de la oferta (precios de la energía), la política monetaria y fiscal (sobre todo, los impulsos inflacionistas de la Reserva Federal), los salarios (en particular, los costes laborales unitarios) y el comercio internacional (medido por la proporción de las importaciones en el producto interior bruto (PIB)). A corto plazo, es muy posible que la inflación estadounidense siga desacelerándose. A medio plazo, sin embargo, probablemente se mantendrá por encima del objetivo del 2% durante más tiempo debido a las presiones inflacionistas subyacentes. Simplemente llevará tiempo absorber el exceso de liquidez, y los "shocks de oferta 3D" (desglobalización, demografía y descarbonización) siguen ejerciendo una presión estructural al alza sobre la inflación. Nuestro modelo estima que la inflación se moverá entre algo menos del 3% (escenario de referencia) y más del 4% (escenario con alta presión inflacionista) hasta 2027. Sólo en un escenario muy optimista la tasa caería por debajo del 2% para entonces.
Claves de la próxima semana
Durante la próxima semana, los bancos centrales de EE.UU. y de la zona euro serán los protagonistas el miércoles y el jueves, respectivamente. Es poco probable que vuelvan a perturbar la paz monetaria prenavideña. Tanto la Reserva Federal (Fed) como el BCE reafirmarán probablemente su rumbo. En el contexto de los últimos datos de precios, la formulación relativa a la futura senda de tipos será clave. Recientemente, varios funcionarios de la Fed empezaron a murmurar sobre un recorte anticipado de los tipos. Sin embargo, este no es todavía el consenso general. Tanto el gobernador de la Fed, Jerome Powell, como la presidenta del BCE, Christine Lagarde, se cuidarán de mantener abierta la opción de tipos "más altos durante más tiempo". Hemos entrado en la fase de ajuste fino en la política monetaria. Si se canta victoria en el frente de la lucha contra la inflación demasiado pronto, volverán a florecer las especulaciones sobre una bajada de tipos y las expectativas de inflación. Cuando los precios de la energía se dispararon debido al ataque a Ucrania, la gente olvidó que las políticas monetarias laxas influyen en la evolución de la inflación. El descenso de los precios no es todavía señal de una tendencia sostenible. Además de las reuniones de los bancos centrales, el lunes se publicarán las encuestas ZEW de la zona euro y sus Estados miembros. El martes, los precios al consumo en EE. UU. Las estimaciones de consenso hacen esperar una tasa interanual ligeramente inferior a la de los meses precedentes. Sin embargo, el objetivo del 2% debería seguir estando muy lejos.
En Japón, el miércoles se publicará el informe TANKAN, que recoge la marcha de los principales indicadores adelantados. En general, probablemente se habrá mantenido sin cambios en términos intermensuales. El jueves se publicarán en Estados Unidos las ventas minoristas, las solicitudes iniciales de subsidios de desempleo y los precios de importación y exportación. Y el viernes, la producción industrial y las ventas minoristas de China. El consenso espera que ambas series mejoren, en un avance importante para la frágil recuperación de China.
El calendario de datos de la zona euro y sus Estados miembros está bastante cargado el viernes, y las publicaciones más importantes serán probablemente los índices de gestores de compras y el índice GfK de confianza de los consumidores de Reino Unido. Los índices de gestores de compras S&P de Reino Unido y Estados Unidos completarán el panorama.
Deseándoles la alegría de una fase más tranquila en los mercados.
Atentamente,
Dr. Hans-Jörg Naumer
Director Global Capital Markets & Thematic Research
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