Informe de estrategia semanal. Nuevo asset allocation
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Nuevo ASSET ALLOCATION
De forma táctica sesgo más defensivo en la renta fija (aumentando el peso en monetarios y renta fija a corto plazo), y menor peso en renta variable, igualando la exposición a EE UU y Europa.
De la percepción Industrial...
En EE UU, ISM manufacturero que sigue en zona contractiva (48,2), y con un desglose por componentes que sugiere que aún es pronto para pensar que «lo peor para el sector industrial haya pasado». Mientras, PMIs manufactureros europeos desiguales, y un tono expansivo pero más mitigado que meses atrás. Europa no es inmune al ciclo global. En el mundo emergente ex China mejoras, con Brasil entre los más destacados.
...a la de servicios
PMIs de servicios en Europa: a la baja de forma generalizada. Descenso marcado del ISM no manufacturero en EE UU hasta el nivel más bajo desde hace dos años… ¿Dejará el frente de servicios de ser tan resistente y seguirá la estela negativa de las encuestas manufactureras?...Mientras, mejoras de estas mismas referencias en India, Brasil,…Emergentes que, como en las encuestas industriales, salen mejor parados. De las encuestas a los datos, ligados al frente de servicios, los datos de empleo siguen deparando las mejores noticias: desempleo en la Zona Euro, que sigue recortando en diciembre y ya está en el nivel más bajo desde finales 2011. Enero abre con muy buenos datos de creación de empleo en Alemania. Tendencia a mejor del empleo con continuidad.
'Desbrozando' el mensaje de la Fed
A la espera del dato de empleo, semana no positiva desde la macro e intensa en declaraciones tras la reciente reunión de la Reserva Federal
Más allá de los ISMs, encuestas de crédito de la FED que recogen el
endurecimiento monetario previsto por las entidades financieras en
2016 (con independencia del tamaño de la empresa) y la percepción de
menor crecimiento de la demanda de crédito. Ligado a las condiciones
financieras más tensas a las que han aludido varios miembros de la
FED.
Otros denominadores comunes en los discursos. El primero,
la actitud de espera; en palabras de Fischer «esperar y ver lo que la
mayor volatilidad implica para la economía, aún difícil
de valorar». El segundo, la previsión a la baja de la
inflación. Además se descartan escenarios como los tipos negativos
pese a reconocerse que están funcionando en otras economías. ¿A qué
presta atención la FED? Según Keplen a los diferenciales de crédito y
la TIR de los bonos a 10 años (TIR del treasury en el 1,8%...); para
Fischer a las señales de inflación salarial.
Mala semana para el
dólar, con un euro-dólar en el 1,12. Apreciación del euro, desde
comienzo de año, compartida con el yen. Si la razón está en el cambio
esperado en los movimientos de tipos de la FED, estaría ya «jugado»
ante un escenario de «no subidas en 2016» en precio en
los mercado. Como decíamos la semana pasada, seguimos viendo valor en
el dólar, pero limitado «momentum» ante una FED en situación de espera.
Europa estrena nuevo cuadro macro
Actualización de previsiones tanto de la Comisión Europea como del BOE, con revisión de las cifras de crecimiento (de manera más marcada para Reino Unido) y mayor «tijeretazo» a las de precios
Para la Zona Euro, cambios menores para las expectativas de
crecimiento (apenas un 0,1% en las estimaciones de PIB 2016, con
recortes para Francia y Alemania). Más interesante es la revisión de
las expectativas de precios: del 1% YoY esperado tres meses atrás,
pasamos a descontar sólo un crecimiento del 0,5%, quedando por debajo
de las cifras de consenso…Y los riesgos, en ambos casos,
a la baja. Desde el BCE, Mersch ve riesgos crecientes de inflación
negativa; para Draghi, los riesgos de espera son mayores que los de
actuar pronto: «el BCE no se rendirá ante la inflación».
Mersch (BCE) insiste en la línea de Draghi: «la situación ha cambiado
desde diciembre, el BCE ha de revisar y todos los instrumentos están
sobre la mesa»; «pero nada se ha decidido aún de cara a marzo», y
recuerda que algunas de las medidas anunciadas en diciembre se
extenderán hasta 2017. ¿Tratando de evitar que el mercado se exceda en
expectativas como ya ocurrió de cara a la reunión de diciembre, pero
manteniendo la idea de cambios en el QE?
Desde el BOE recorte de
las estimaciones de crecimiento (del 2,5% al 2,2% en 2016, alineado
con consenso) y las de precios, que no volverían al 2% hasta
1t2018. Reunión del BOE sin novedades en medidas/tipos, pero sí en
votos. Desaparece el único disidente, partidario de subir tipos de
interés. BOE así unánime en mantener tipos, estando fuera del debate
la posibilidad de bajadas y o tipos negativos e insistiendo en que el
próximo movimiento será al alza, pero sin urgencia. Subidas no
esperadas en 2016, desplazadas a 2017. Libra sin claros catalizadores
a estos niveles, y con el riesgo Brexit pendiente (últimas encuestas
apuntan a un 45% de partidarios de dejar la UE…).
Sector farma: perdiendo momentum, pero con valoración menos extrema
El sector farmacéutico ha sido uno de los que mejor comportamiento ha
tenido en los últimos 5 años. Ha sido una industria que ha sorteado
bien la crisis, gracias al aumento de gasto tanto privado como público
en mercados como el americano y los emergentes, que han paliado el
descenso en Europa.
No obstante, el último año y medio ha
supuesto una ralentización de los beneficios, principalmente por
el aumento del gasto en I+D, ante un entorno más competitivo.
Esto ha permitido que la valoración del sector, de las más altas del
mercado se haya moderado, lo que permite que siendo selectivos,
encontremos ciertas oportunidades
Merck KGAA, la primera opción del sector
Merck es una compañía alemana que se dedica a la generación de
producto para distintos tratamientos, (cáncer, vascular) así como
consumo, producción química, etc.
Se trata de una empresa que
está mejorando sus márgenes, algo que no es fácil de ver en el sector.
Seguirá creciendo en los próximos años por ello a nivel operativo
y transformando en caja esos beneficios.
En términos de
valoración, con las recientes caídas del sector cotiza por debajo de
las medias de los últimos quince años (PER14x), lo que supone un
entrada cómoda. Técnicamente en 73 euros tiene un importante
soporte (ahora cotiza a 75 euros)
Fondos de inversión
Seguimos viendo que la volatilidad es la tónica reinante en los
mercados obligando a los gestores a implementar políticas activas y
flexibles en sus estrategias para poder seguir manteniendo el pulso a
los mercados.
En este contexto de mercado que estamos viviendo,
seguimos insistiendo es que una de las máximas directrices a vigilar
debe ser el control de riesgos (más acrecentado si cabe, mientras más
conservador es el cliente). Por ello la construcción de
carteras multiactivos (fondos mixtos y de retorno absoluto con
diferentes niveles de volatilidad) es apta para todos los perfiles de
riesgo y necesaria para la preservación del capital, más aun en el
momento del ciclo en el que nos encontramos.
CONCLUSIÓN
El propósito final de este tipo de carteras y
mezclas no es otro sino la búsqueda carteras eficientes, donde se
pretende combinar activos tradicionales y nuevas alternativas de
activos como son los fondos de retorno absoluto y todo ello con el fin
de conseguir:
Una mayor diversificación en nuestras
carteras
Nuevas fuentes de rentabilidad diferentes de los
activos tradicionales
Control de las caídas máximas
