Nota semanal Estrategia Global BBVA Asset Management, 15 de julio de 2013

Escenario general: Bernanke imprime tono positivo en activos de riesgo a pesar de noticias negativas en otros frentes

• Comentarios Bernanke y expectativas planes estímulo económico China (defraudadas tras nuevas previsiones gobierno) favorecen mejora activos de riesgo pese a noticias negativas en ámbitos económico (deterioro perspectivas FMI crecimiento, sobre todo EM y EZ), político (España, Italia, Portugal) y agencias calificación crediticia (Portugal, Italia).
• Claves próxima semana: Empire/Philly Fed/Ventas/Prod.Ind./IPC US; PIB 2T China; Bernanke, Libro Beige; Política europea; G20.
• Datos US claves para que moderación expectativas retirada QE siga dando apoyo a activos riesgo. Atención a periferia europea .

Ciclo global: Nueva revisión a la baja de 2 décimas en estimaciones crecimiento mundial del FMI (al 3,1% 2013 y 3,8% 2014)

• Aumento peticiones subsidio paro en parte por problemas ajuste estacional. Caída expectativas consumidor por miedo a tipos más altos.
• Debilidad exportaciones y producción industrial Alemania muestra fragilidad recuperación; actividad se estabiliza en Fra e Ita.
• Fuerte subida inflación China por efecto base. Caída flujos comerciales muestran debilitamiento tanto de la demanda exterior como de la doméstica. Moderación oferta monetaria y crédito “en la sombra”. Gobierno ve posible crecer este año por debajo del objetivo del 7,5% y dice que un 6,5% puede ser tolerable en el futuro. Atención a PIB 2T el lunes .

Bancos centrales: Bernanke modula mensaje de retirada de estímulos. Tensionamiento monetario en algunos EM

• Ambigüedad actas FOMC y tono dovish Bernanke (economía necesita política monetaria muy acomodaticia en futuro previsible; Fed podría tener que actuar si condiciones financieras se endurecen demasiado) vuelven a alejar expectativas de retirada gradual QE3.
• Draghi mantiene tono dovish en Parlamento Europeo, confirmando compromiso tipos bajos (durante más de 1 año, según Asmussen).
• Sin cambios en reunión BoJ, que ve comienzo recuperación moderada economía.
• Brasil e Indonesia suben tipos en 50pb al 8,50% y 6,50% para frenar expectativas inflación tras fuerte depreciación divisas .

Renta variable: Discurso de Bernanke estimula las subidas

• Los mercados a nivel global se han visto impulsados por las declaraciones de Bernanke, asumiendo un tono más dovish que el de la posición inicial del FOMC. Comportamiento especialmente favorable de EE.UU. (materiales e industriales, mejores sectores) cuando ya ha dado comienzo la temporada de resultados del 2T con Alcoa, JP Morgan y Wells Fargo batiendo ligeramente previsiones.
• RSI alcanza zona de sobrecompra para el S&P500 (en 80, máximos desde 2010) y el Topix. Ratio Bull Bear (AAII) también en máximos.
• Los resultados de los próximos días podrían dar sorpresas positivas respecto a previsiones dada la fuerte rebaja de estimaciones de beneficios que se ha dado en los últimos meses .

Renta fija: Bernanke favorece tregua en curvas core. Ruido político de fondo y actuación agencias rating afectan a periferia

• Aplanamiento curvas tipos core tras declaraciones Bernanke y ligera reducción diferencial 10a US-Ale tras tocar máximos > 100pb.
• Deuda griega se desmarca de tensiones periferia tras luz verde Eurogrupo a nuevo tramo ayuda (en varias entregas). Pero crisis gobierno Portugal sigue sin resolverse y España e Italia también sufren por ruido político, cambio S&P rating Italia de BBB+ a BBB y perspectiva rating Portugal a negativa (aunque Irlanda a positiva) y revisión a la baja estimaciones FMI (estancamiento España en 2014).
• A los actuales niveles de diferencial US-Ale (cercanos a 100pb), el bono americano empieza a ser atractivo en términos relativos .

Commodities: Subida destacable de metales preciosos en concordancia con tono dovish en EE.UU.

• Después del buen comportamiento del crudo durante los primeros compases de la semana, el Brent experimentaba caídas tras el informe de la IEA estimando una mayor oferta no-OPEC para 2014 (proveniente sobre todo de Norte América). Importante rally semanal de los metales preciosos acompañado de la depreciación del USD.

DIVISAS: Caída destacable del USD tras rally de anteriores semanas

• Depreciación generalizada del USD frente a divisas desarrolladas y emergentes, tras las declaraciones de Bernanke sobre el mantenimiento en el medio plazo de una política monetaria acomodaticia. Destacable la subida del yen, impulsado por las manifestaciones de Kuroda (BoJ) usando el término “recuperación” para la economía japonesa por primera vez desde enero de 2011.
• No creemos que las últimas subidas del EURUSD consoliden tendencia, dados los diferentes sesgos de política monetaria .

Global Strategy Group – BBVA Asset Management
Joaquín García – Belén Mateos – Mar Giménez – Carlos Marín