Perspectivas para renta fija: los mercados no descuentan el riesgo lo suficiente

El bono a 10 años del Tesoro de EE.UU. ha descendido alrededor de 30 pb desde su máximo reciente en el 4,6% a mediados de mayo, impulsado por el sesgo expansivo de la Fed. El presidente Powell insinuó la posibilidad de que se recorten los tipos el 30 de julio, aunque parece improbable, a la vista del sólido dato de empleo de junio, pero el sesgo expansivo es claro y se inscribe en la línea de los comentarios recientes de otros gobernadores. Todo ello está sucediendo en un contexto de conjeturas sobre la designación del nuevo presidente de la Fed y deseos de tipos más bajos expresados reiteradamente por el gobierno estadounidense.

El mercado descuenta actualmente dos recortes de tipos de 25 pb de aquí a finales de año, pero podría rebajar a uno nada más si, como parece, las lecturas de inflación aumentarán como consecuencia de la promulgación de los presupuestos con recortes de impuestos y aumentos del gasto que se aprobaron a comienzos de julio. Incorporar algo de cobertura frente a la inflación podría ofrecer a los inversores protección en caso de repunte de los precios.

En conjunto, los mercados marchan viento en popa y los activos de riesgo prolongaron las subidas en junio. El S&P 500 ha registrado nuevos máximos históricos y los diferenciales de deuda corporativa siguen comprimiéndose en dirección a mínimos históricos. La volatilidad en todas las clases de activos (acciones, tipos de interés, divisas y diferenciales de deuda corporativa) ha descendido rápidamente después de dispararse tras los aranceles anunciados el
Día de la Liberación.

Aunque algunos sucesos han contribuido a reducir el riesgo, como el alto el fuego en el conflicto entre Israel, EE.UU. a Irán, la retirada del artículo 899 de la ley de presupuestos de EE.UU. y el marco comercial acordado entre EE.UU. y China, persiste una incertidumbre considerable. Por ejemplo, el culebrón arancelario está lejos de acabar y, en el momento de redactar estas líneas (7 de julio), únicamente se han rubricado dos acuerdos comerciales. No se sabe a ciencia cierta qué pasará cuando la tregua finalice el 9 de julio, pero se ha publicado en prensa que se ampliará. La economía mundial también se ha beneficiado de los movimientos para adelantarse a los aranceles y las estadísticas pronto deberían empezar a reflejar la verdadera salud de la actividad.

Volviendo a la One Big Beautiful Bill, aunque esta ley dará un empujón inmediato a la economía, además de elevar la inflación, también incrementará el déficit durante el resto del mandato presidencial, lo que tirará al alza de los rendimientos y la deuda nacional.

Estas no son las condiciones favorables que los mercados financieros están descontando actualmente, después de prácticamente dar por segura la recesión hace tan solo tres meses. A consecuencia de ello, pensamos que los mercados de bonos corporativos ofrecen más recorrido bajista que alcista en estos momentos y preferimos una postura defensiva en duración estadounidense.

Andrew Wells
Codirector de inversiones

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