SVB y sus implicaciones en el ecosistema tecnológico

Hyunho Sohn | Radhika Surie | James Hickling

Los acontecimientos que se han desencadenado en torno al Silicon Valley Bank (SVB) en los últimos días plantean cuestiones importantes en torno al ecosistema tecnológico.

Si bien el desencadenante de la caída del SVB han sido los problemas de ejecución en torno a los desajustes entre activos y pasivos, la causa fundamental es el exceso de capital que ha fluido hacia el sector tecnológico en 2020-21. En opinión de Hyun Ho Sohn (gestor del FF Global Technology Fund), el rendimiento de la inversión (ROI) de este capital desde la perspectiva del ecosistema podría ser inferior al de los últimos 10+ años, cuando vimos cómo muchas empresas tecnológicas creaban negocios sólidos mediante la disrupción de las industrias tradicionales o la creación de nuevas categorías, ofreciendo fuertes rendimientos a los inversores y perpetuando así un ciclo virtuoso de flujos.

En los próximos años, las valoraciones del “Venture Capital” podrían ser más bajas, al igual que las rentabilidades y la inversión en nuevos proyectos (que podría llevar más tiempo en realizarse), ya que lo ocurrido con SVB hace que las empresas y los inversores se muestren más precavidos. Esta tendencia se inició antes de la última crisis, pero los acontecimientos de los últimos días no harán sino acelerar el proceso. Además, el impacto podría ir más allá de las empresas de nueva creación, ya que incluso las empresas públicas en fase avanzada, poco rentables (o menos rentables), se verán sometidas a escrutinio y obligadas a reducir costes. En consecuencia, creo que existen riesgos en los ámbitos en los que la demanda procede de esas empresas (tecnología vendida a empresas tecnológicas). Áreas como el software, en particular el software para desarrolladores, será uno de los subsectores más afectados.

A pesar de esta nota de cautela, hay varias razones para seguir siendo constructivos hacia el sector tecnológico. En primer lugar, la demanda de tecnología es diversa: los grandes bancos, los bienes de consumo envasados, las empresas farmacéuticas y los gobiernos siguen siendo grandes consumidores de tecnología. Las empresas de los sectores industrial, manufacturero y energético también están aumentando sus inversiones en el sector y veo varias oportunidades en la automatización/digitalización industrial.

En segundo lugar, los ganadores pueden beneficiarse de la consolidación del sector, como p.ej. Uber, que podría fortalecerse en el transporte compartido y el reparto de comida, ya que a sus competidores les resulta difícil seguirle el ritmo. En el espacio de Fintech / pagos, empresas como Adyen podrían beneficiarse debido a la huida hacia la calidad / seguridad.

En cuanto a la búsqueda de oportunidades, la situación general sigue siendo fluida y mantengo la mente abierta. Como siempre, tengo en cuenta los fundamentales, las valoraciones y el posicionamiento de consenso a la hora de tomar decisiones.

Siguen siendo interesantes las empresas ganadoras como las plataformas de tecnología de consumo (Uber, Airbnb, Spotify, Netflix, etc.), que tienen unos fundamentales sólidos y capacidad de fijación de precios. También soy cada vez más positivo en activos defensivos de larga duración, como las empresas de torres de comunicaciones estadounidenses, dado su perfil de demanda superdefensivo y sus valoraciones relativamente atractivas, teniendo en cuenta el impacto de la subida de tipos. En la misma línea, soy optimista respecto a los equipos de comunicaciones, que tienen un perfil de demanda defensivo y siguen sin ser apreciados por el mercado.

Dentro del espacio cíclico, los semiconductores, como los de los smartphones, tienen valoraciones mínimas, una demanda deprimida y parecen muy desfavorecidos, por lo que podrían constituir una interesante oportunidad. Por último, una serie de empresas de pagos / tecnología financiera ya establecidas se ven menos afectadas por la inflación de los precios al consumo y deberían beneficiarse de las dificultades de las nuevas empresas de tecnología financiera en el próximo periodo. En esta fase, me resisto a seguir a otros en una huida hacia la calidad en la que las empresas tienen valoraciones premium y ya están bien mantenidas. El mercado las sobrepondera y no creo que sean defensivas en caso de que se produzcan salidas del sector tecnológico.

En resumen, mi enfoque de valoración dentro del sector siempre ha significado que me he resistido a las áreas del mercado que mostraron excesos en el pasado. Nada ha cambiado: mi objetivo sigue siendo encontrar empresas capaces de generar beneficios. En el entorno actual, la selección de valores será aún más importante para determinar el riesgo y la rentabilidad.

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