Indexa Capital

indexa Gestor Automatizado líder en España

Cómo batir a las grandes gestoras sin mover un dedo


Escrito 26 Feb 16

Queríamos compartir con vosotros esta gran entrevista que nos hace Miguel Moreno Mendieta en Cincodias (26/02/2015):

--

François Derbaix ha declarado la guerra al lobby bancario. Este empresario belga creó en 2002 Toprural con su mujer y 10 años después lo vendió por 14 millones de euros al gigante estadounidense Homeaway. Desde ese momento se convirtió en un business angel, invirtiendo en firmas de nueva creación (Kantox, Comunitae, Bewa7er, Novicap...), mientras buscaba un proyecto en el que implicarse a fondo. Esa nueva oportunidad llegó hace un año, con  Indexa Capital.

Derbaix es fundador, socio capitalista y consejero delegado de la empresa. Comparte esta función con Unai Ansejo, quien cuenta con más de diez años de experiencia en la gestión de planes de pensiones (Itzarri EPSV) y grandes patrimonios (Consulnor Gestión).

El banderín de enganche de Indexa Capital es la gestión pasiva (aunque a sus responsables les gusta más definirla como  gestión automatizada). Consiste en invertir en fondos de inversión que cobren comisiones bajísimas, y que se dedique a replicar los índices de referencia. Y ya. Solo con eso, el inversor puede sacar mayores rentabilidades que poniendo su dinero en fondos de inversión convencionales.

Aikido en la gestión de activos

Esta técnica viene a ser el aikido de la gestión de activos. Este arte marcial japonés se basa en vencer al adversario aprovechando su impulso y realizando el mínimo esfuerzo posible. Según explican Derbaix y Asenjo,  la inmensa mayoría de estrategias de inversión publicitadas por los gestores no son efectivas y  la mayoría de los fondos no logra su objetivo de batir a sus índices de referencia. “Tienen que venderte que es un método infalible para poder justificar las altísimas comisiones, que son las que pagan sus altos salarios”, apunta Derbaix.

El funcionamiento de Indexa Capital es sencillo. El inversor abre una cuenta en  Inversis Banco (propiedad del grupo Banca March) y firma un contrato de gestión de carteras de fondos con Indexa. La firma realiza un perfil inversor, que le otorga un nivel de riesgo. Hay 10 niveles, y para cada uno de ellos hay una cartera modelo que puede tener desde el 10% de renta variable, hasta el 90%.

Hasta aquí, se trata de un procedimiento similar al de cualquier gestora. La diferencia está en los fondos en los que Indexa invierte el patrimonio del cliente. Se trata de seis  fondos indexados, de la gestora estadounidense Vanguard (la mayor del mundo), que ofrecen unos costes de gestión ridículamente bajos (del 0,25%). Tienen tres fondos que replican la evolución de índices de renta variable (S&P 500, Pictet Europe Index y MSCI Emerging Market Index), y otros tres fondos para índices de renta fija (de bonos europeos, de deuda corporativa en euros y de bonos ligados a la inflación). “Con esta cartera de fondos es más que suficiente para construir una estrategia sólida y ganadora”, apunta Ansejo.

El comité asesor de Indexa (al que pertenecen el expresidente de la CNMV  Manuel Conthe y el emprendedor  Luis Martín Cabiedes) es los encargados de definir qué peso debe tener cada uno de los activos (fondos cotizadas) para cada cartera modelo. Cada tres meses, este comité puede revisar la estructura de cada cartera, pero los cambios serán pequeños, siempre viendo la visión a largo plazo.

Esta fórmula tan sencilla, choca frontalmente con las múltiples estrategias de la gestión activa (retorno absoluto, inversión en valor... etc.) pero a la vez es el la receta que le dio el gurú de los inversores Warren Buffet a su pareja, para que gestionara su futura herencia. “Pon un 10% el liquidez, a través de fondos del Gobierno a corto plazo, y el restante 90% en un fondo de bajo coste que replique la evolución del S&P 500, preferentemente un fondo de Vanguard”.


Comisiones muy bajas

Desde Indexa Capital defienden con vigor estas dos ideas de Buffet. La gestión pasiva, en el largo plazo, presenta mejores resultados que la gestión activa. Y, además, un factor diferencial son las comisiones. De acuerdo con cálculos de la firma, operar a través de Indexa  permite ahorrar un 79% de las comisiones que se pagan habitualmente en España. El coste total promedio que calculan es del 0,72% anual, que incluye la comisión de Indexa, las de Inversis y las de los fondos, en comparación con 3,4% anual de los fondos de renta variable mixta en España.

“Hay un dato revelador sobre la gestión pasiva. El fondo Vanguard 500, que replica el índice S&P 500 tiene una clasificación de cinco estrellas Morningstar, ¡lo que implica que lo ha hecho mejor que el 90% de los fondos con los que compite, pero sin hacer nada!”, recuerda Ansejo.

Los responsables de Indexa Capital han optado por los fondos indexados para invertir por sus  ventajas fiscales. Reconocen que les gustaría hacerlo a través de fondos cotizados (ETF, en sus siglas en inglés), pero cuando se venden hay que tributar por las plusvalías, lo que no ocurre cuando se hacen traspasos entre fondos. "Los ETF son mejores que los fondos, porque cotizan, lo que les otorga más transparencia aún, y ofrecen costes aún más bajos que los fondos indexados, pero la ventaja fiscal que tienen en España los traspasos de fondos los hace imbatibles", apunta Derbaix.

Comentarios (12)

26 Feb 16

Si aplicamos el mismo criterio sobre la gestión activa, a la gestión
de la propia Indexa, ¿merece la pena pagar comisión alrededor del 0,5%
en lugar de seguir un simple sistema de rebalanceo semestral o anual
como los propuestos ya en el Inversor Inteligente de Graham?
 


27 Feb 16

Qué bueno Manuel Conthe, que estuve años detrás de su libro El
mundo al revés
hasta que por fin di con una copia en un tienda
de segunda mano de una pequeña ciudad a 300km de donde vivo. De lo
mejor escrito en español sobre las paradojas financieras. Escrito
antes de que Nassim Taleb escribiese su trilogía, además. Cita a
Krugman cada página y media, pero bueno... no se puede ser perfecto.


Pero de ahí a que me meta en fondos indexados... un abismo hay:




augur En eterna búsqueda y cambio

27 Feb 16

@agenjordipartimos de que generalmente el inversor no es
inteligente o, al menos, su psicología vence a su inteligencia. En 
href="http://www.unience.com/blogs-financieros/augur/nos_indexamos_o_nos_allocamos">este
y href="http://www.unience.com/blogs-economia-finanzas/sistemas_de_inversion/nos_indexamos_o_nos_allocamos_parte_ii">este
artículo "demuestro" que para la mayoría de los
mortales un buen índice supera a cualquiera de los famosos métodos
que pululan por ahí.


Otra cosa, para ser justos debemos comparar bien. Si nos fijamos en
la comisión de Indexa, a cualquier método debemos también aplicarles
todas las comisiones del bróker. Simplemente comprar un ETF y tenerlo
depositado en España tiene unas comisiones considerables que no se
suelen tener en cuenta para los cálculos cuando comparamos con fondos.


uansejo Soy CEO y fundador de Indexa Capital. Soy un Inversor Institucional con más de diez años de experiencia en la gestión de planes de pensiones (Itzarri EPSV) y grandes patrimonios (Consulnor Gestión).

29 Feb 16

@larano: ¡gracias por tu comentario!


uansejo Soy CEO y fundador de Indexa Capital. Soy un Inversor Institucional con más de diez años de experiencia en la gestión de planes de pensiones (Itzarri EPSV) y grandes patrimonios (Consulnor Gestión).

29 Feb 16

@advisor: muchas gracias por tu comentario y detallado análisis. Da
gusto charlar con usuarios tan experimentados. Sobre tus puntos:


1. El modelo que utilizamos para ayudarnos en la construcción de
carteras es el modelo de Markowitz cuyo principal resultado es que la
diversificación es muy importante a la hora de realizar inversiones y
lo utilizamos como herramienta de trabajo. Estoy contigo en que en
general el hecho de que un inversor sea premio nobel no es garantía de
éxito, especialmente cuando añades grandes dosis de apalancamiento
como ocurrió en el LTCM.


2. Utilizamos índices de Inverco para comparar la evolución de las
carteras. Para las carteras más conservadoras utilizamos el índice de
renta fija mixta internacional y para el resto el índice de renta
variable mixta internacional.


3. Los fondos indexados que utilizamos tienen historia
aproximadamente desde 2010. Tras href="http://indexacapital.com/es/questions">realizar el
perfilado, cuando presentamos el plan en la pestaña de histórico
puedes ver el comportamiento que hubiera tenido la cartera desde esa
fecha y la comparativa con el benchmark. Es un track record estático,
es decir, es la rentabilidad que hubiera tenido la cartera actual en
el pasado.


4. La política de divisas es no cubrir ninguna exposición a la
divisa: en renta variable la inversión se realiza no cubierta y en
renta fija se invierte exclusivamente en bonos denominados en euro. De
esta manera evitamos los costes asociados a la cobertura.


5. Para la asignación de pesos de cada fondo en la cartera en el href="http://indexacapital.com/es/team">comité asesor utilizamos
como punto de inicio el peso que el propio mercado asigna a cada
activo: por ejemplo, la renta variable estadounidense pesa un 55%
aproximadamente en el índice global de acciones y ese será el punto de
partida en las carteras de Indexa.


A continuación, matizamos estos pesos haciendo uso del modelo de
Markowitz como herramienta de trabajo utilizando además como inputs
expectativas de rentabilidad que para renta variable provienen del
modelo de Gordon. Tienes todo el detalle en https://indexacapital.com/es/model#model-asset-allocation.


Sólo modificaremos los pesos en situaciones de mercado donde
realmente se justifique dado que la vocación inversora de Indexa es de
largo plazo y de baja rotación.


6. De acuerdo con el estudio href="http://www.iese.edu/research/pdfs/DI-0848.pdf">Pablo
Fernández, el 95% de los fondos de inversión en España no baten a
sus índices de referencia a largo plazo y de media rentan un 3,4%
menos que su índice de referencia (para la clase de renta variable
mixta internacional). De ahí proviene el 3,4% que citamos que es una
suma de comisiones y alfa medio negativo.


La causa de este altísimo porcentaje de fondos que no aportan valor
son las altas comisiones y los altos costes internos. Nuestro objetivo
no es batir al mercado si no indexarnos y reducir los costes y
comisiones al mínimo para dar una rentabilidad la más cercana posible
al mercado. Por ello: sí, creemos que lo importante es ofrecer
comisiones radicalmente bajas y con ello una mayor rentabilidad, o
menores pérdidas.


7. Los inputs que utilizamos para la estimación de las rentabilidades
esperadas son de uso público y de fácil acceso: rentabilidad por
dividendo de los mercados, estimaciones de consenso del crecimiento de
las economías de largo plazo y ratios de valoraciones.


8. El titular de CincoDias viene de que nuestra gestión del día a día
está automatizada (aunque supervisada trimestralmente por un comité
asesor y diariamente por nuestro equipo gestor). Al ser una gestión
automatizada evitamos los sesgos emocionales de los gestores a la hora
de realizar los rebalanceos a la vez que rebajamos los costes de
gestión al mínimo posible.


Asimismo, el titular está relacionado con la evidencia de que los
fondos indexados baten a una gran parte de los fondos de gestión activa.


9. La evidencia de que la gestión activa no aporta de media valor es
abrumadora. En este href="http://blog.indexacapital.com/2016/02/02/por-que-es-mejor-la-gestion-indexada/">post
sobre gestión indexada explicamos con todo detalle por qué de
media es mejor la gestión indexada.


Por contra, existe evidencia (un estudio clásico es el de href="http://faculty.chicagobooth.edu/john.Cochrane/teaching/Empirical_Asset_Pricing/Fama_french_dividend_yields.pdf">Fama
y French, 1988, pero hay multitud de actualizaciones) de que una
gestión de muy largo plazo basada en valoraciones de mercados
(dividendos, beneficios), permiten aportar valor, razón por la cual no
hemos decidido indexar totalmente las carteras.


Por ejemplo, cuando la valoración de un índice es muy elevado en
términos de PER por ejemplo, la historia a mostrado que en el largo
plazo (5-10 años) la rentabilidad del índice será menor que en la
media histórica. Esto no implica que los mercados sean ineficientes,
simplemente hay momentos de mercado en los cuales las primas de riesgo
están más remuneradas y otras veces en las que menos. Lo cierto es que
las desviaciones importantes no ocurren a menudo por lo que la
rotación de las carteras será muy baja.


10. En gestión indexada, como se siguen a índices, creemos que no se
justifica una comisión a éxito. Nuestro objetivo es más bien de
generar más rentabilidad a base de reducir las comisiones y costes.


11. Puedes analizar la rentabilidad de href="http://www.itzarri.eus/informacion-economica-de-itzarri-31-de-diciembre-de-2015/">Itzarri,
que es una EPSV de empleo y por tanto se caracteriza también por sus
bajas comisiones. Podrás ver que la rentabilidad es muy superior a la
de la media de planes de pensiones principalmente por sus menores
costes (si analizas otros planes de pensiones de empleo verás que un
resultado similar). Esto nos reafirma en nuestra convicción de que en
el largo plazo lo más relevante de cara a obtener más rentabilidad
para tu ahorro es minimizar los costes de inversión.


12. Si, iremos publicando la rentabilidad media de las carteras
reales. Actualmente la rentabilidad media de las carteras en lo que va
de año es de un -2,4% (valoraciones del día 25 de Febrero) con un
perfil medio de cliente de 6,4/10 que equivale a un 55% de renta
variable aproximadamente.


13. No hay ninguna comisión de reembolso específica. La única
comisión que se deberá abonar en caso de reembolso son los 3€ que
cobra Inversis por reembolsar un fondo.


14. Actualmente nuestra comisión media es del 0,20% y esperamos
llegar a la rentabilidad el 4º año al llegar a las 200 millones de
euros gestionados. En Indexa podemos llegar a la rentabilidad con ese
importe gracias a la automatización de nuestros procesos de gestión.
Asimismo, estamos respaldados por reconocidos href="http://indexacapital.com/es/team#team-investors">inversores
y estamos capitalizados de sobra para llegar a breakeven en los
próximos años.


15. El 3,1% es una rentabilidad adicional esperada calculada para un
perfil de riesgo medio.


16. La razón por la cual nos hemos decantado por la aproximación de
carteras de fondos y no de varios fondos de fondos de inversión es:


i)   Las comisiones de ETFs contra los fondos indexados de Vanguard
no son muy pronunciadas. (10-15 p.b.)


ii)  Los fondos de inversión tienen costes adicionales que debe
sufragar el inversor: depositaría del fondo, auditorías, registros en
CNMV... y que para importes pequeños de fondo son muy significativos.


iii) La aproximación de cartera de fondos nos permite tener 10
perfiles distintos (y potencialmente nos permitiría tener todos los
que quisiéramos) mientras que con fondos de inversión existen costes
unitarios elevados que impiden tener tanta diferenciación.


17. La rentabilidad esperada de una posición corta es por definición
negativa y por tanto nunca tomaremos posiciones cortas. Estamos
convencidos de que esta operativa destruye valor para el inversor. Por
otro lado, los fondos indexados inversos suelen presentar unas
comisiones muy superiores a las de los fondos tradicionales.


18. Los traspasos suelen llevar una semana más o menos: 2 o 3 días en
el reembolso y 2 o 3 días en la suscripción.


uansejo Soy CEO y fundador de Indexa Capital. Soy un Inversor Institucional con más de diez años de experiencia en la gestión de planes de pensiones (Itzarri EPSV) y grandes patrimonios (Consulnor Gestión).

29 Feb 16


@agenjordi


Hola Miguel, Indexa cobra una comisión media del 0,20% anual (entre
0,0% y 0,45% según valor de cartera). Es una comisión muy inferior al
ahorro de costes que te conseguiremos en los demás costes, como por
ejemplo en la comisión de gestión de los fondos (0,28% de media en Indexa).


Por otra parte como comentas nada impide que repliques por fuera
nuestras carteras, o unas similares por fuera, pero es probable que te
salga un coste total más caro. Por ejemplo, Indexa te da acceso a
fondos de Vanguard para una cartera a partir de 10.000€, cuando si los
compras en directo te pedirán un mínimo de 100.000€ por fondo
(500.000€ mínimo para 5 fondos).


Más info en “ href="http://indexacapital.com/es/faq#replicar-gestion-indexa">Qué
me impide replicar la gestión de Indexa Capital por fuera”.


2 Mar 16

Pues lo siento, pero no veo este modelo.


Si invierto en algo que tiene unas comisiones del 0,25% (que por
cierto, hay fondos de Vanguard con 0,10% o menos), no es para acabar
pagando un 0,75%. Para eso saldría mejor comprar varios ETF con
comisiones menores del 0,5% y pagar la pequeña comisión de compra que
sólo se paga una vez.


 


Saludos.


fderbaix Co-fundador y Consejero Delegado Indexa Capital A.V., S.A.

4 Mar 16

Hola Celdrake,


Gracias por tu mensaje. Para comparar con nuestro 0,72% de coste
total medio en Indexa (que incluye comisión de gestión, comisión de
los fondos, custodia y corretaje), habría que sumar en tu estimación:


- comisiones de gestión de los ETF's


- coste de la custodia (+-0,20% si tienes los ETF's en una cuenta de
valores a tu nombre),


- y el coste fiscal de tributar sobre plusvalías en caso de vender un
ETF para comprar otro (coste que no tienes con fondos indexados traspasables)


Si haces el cálculo es probable que acabes con un coste total similar
al coste total que pagarías en Indexa. Si usas un broker con
comisiones de custodia más bajas, ten en cuenta que sumas un riesgo de
contraparte (no suelen abrir una cuenta de valores individual para
cada cliente, y a menudo prestan los valores para generarse un margen extra). 


De todos modos si eres experto es posible que puedas realizar tú
mismo la gestión, aunque probablemente no con fondos indexados de
vanguard que tienen unos mínimos individuales muy altos. Para todos
los demás, no expertos, o expertos que quieren delegar la gestión,
estamos nosotros.


drmanuchao En búsqueda de un futuro autosostenible.

21 Nov 16

Excelentes las preguntas de @advisor y muy apropiadas las respuestas
de @uansejo. Desde luego el dilema gestión pasiva vs. gestión activa
no acabará nunca, pero lo que es indiscutible, es que los fondos
indexados de bajo coste se han ganado un lugar en la cartera de
cualquier inversor inteligente, que quiera diversificar y le guste la
preservación de capital, siempre pensando en el largo plazo.


 


Gracias a los dos.


23 Jan

Aquí tenéis un análisis bastante completo de Indexa, pros y contras,
etc que puede resultar útil para los que duden sobre si meterse o no http://opinatron.com/indexa-capital-invertir-bolsa-sin-esfuerzo/