Bond bulletin – Deuda de mercados emergentes: “going local" in Acapulco

Si bien los mercados desarrollados globales siguen descontando un escenario de aterrizaje suave debido a las expectativas de que los tipos de interés pueden haber alcanzado su punto máximo, numerosos países de mercados emergentes comenzaron a recortar los tipos el año pasado. Revisamos las previsiones y valoraciones más recientes para la deuda local de mercados emergentes tras las sólidas rentabilidades de 2023.

Fundamentales

Los bancos centrales de los mercados emergentes comenzaron sus ciclos de recortes de tipos de interés en 2023, siendo Chile el primero en hacerlo, en julio. Ocho bancos centrales de los mercados emergentes han recortado conjuntamente los tipos en 1.000 puntos básicos (pb), revirtiendo aproximadamente el 10% del total de las subidas llevadas a cabo en los mercados emergentes durante el ciclo pasado. Las previsiones actuales para 2024 sugieren otros 3.000 puntos básicos de recortes de tipos por parte de los mercados emergentes, lo que implica que la mayoría de las rebajas aún están pendientes. Es importante destacar que, en nuestra opinión, los terminal rates descontados en el mercado siguen siendo en muchos casos muy conservadores. El contexto fundamental favorable, incluida la continuada tendencia a la baja de la inflación estadounidense, también debería resultar positivo para los activos de los mercados emergentes. Un cambio estructural en la composición de la clase de activo de los mercados emergentes -India se dispone a entrar a formar parte de los índices de bonos locales de mercados emergentes a mediados de 2024, desplazando el equilibrio del índice desde América Latina hacia Asia- podría reducir la volatilidad percibida de esta clase de activo.

Los bancos centrales de los mercados emergentes han comenzado sus ciclos de recortes de tipos de interés, aunque la mayoría de las rebajas aún están pendientes.

Valoraciones cuantitativas

En 2023, la deuda local de mercados emergentes fue una de las clases de activos de renta fija que mejor se comportó, con una rentabilidad del 12,7% (JPM GBI – EM Global Diversified Unhedged USD) frente a la del índice Bloomberg Global Aggregate, del 5,72%. Este mejor comportamiento continuó la tendencia de 2022, cuando la deuda local de mercados emergentes obtuvo una rentabilidad del -11,69% frente al - 16,25% del índice Global Aggregate. Parte de este mejor comportamiento a largo plazo se debe a que los bancos centrales de los mercados emergentes están ganando credibilidad gracias a sus decisiones para frenar la inflación y los inversores hacen bien al preguntarse si puede sostenerse. La rentabilidad reciente de la deuda local de mercados emergentes ha sido deficiente, del -1,52% en enero de 2024, impulsado por la débil percepción de los inversores y las preocupaciones constantes en torno al crecimiento de China. Si bien el agresivo ciclo de recortes en los mercados emergentes está ampliamente descontado en el mercado de deuda local, creemos que todavía existen oportunidades atractivas en las rentabilidades de dicho segmento. A modo de ejemplo, los tipos de interés alcanzaron un máximo del 13,75% en Brasil y el Banco Central do Brasil comenzó a recortarlos en agosto de 2023 al 11,25%. Dado que las previsiones actuales del mercado indican que los tipos se reducirán al 9,5% para mediados de 2024 y que se espera que la inflación se estabilice en el rango del 3,0%-3,5% (frente a un objetivo del 3,0%) este año, creemos que la rentabilidad del 6,0%-6,5% es atractiva y supone una razón convincente para poseer duración en este mercado local.

Factores técnicos

La demanda de los inversores extranjeros y los flujos hacia la clase de activo de mercados emergentes locales no se han estabilizado y la tendencia de salida de capitales desde 2023 ha continuado hasta este año. Los inversores se han mostrado prudentes en cuanto a la profundidad y la liquidez del mercado local, y las medidas de apoyo anunciadas por China en las últimas semanas no han provocado que continúe el sentimiento de mercado positivo o flujos de entrada. Dicho esto, la base de compradores locales en constante crecimiento potencia una tendencia favorable a largo plazo para esta clase de activo. En países como Perú e Indonesia, donde la mayoría de la deuda local anteriormente era propiedad de compradores extranjeros, la propiedad extranjera neta es ahora inferior al 20%. Creemos que el importante crecimiento de la demanda de deuda local procedente de fondos de pensiones nacionales e inversiones en seguros será favorable.

¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?

Los deficientes niveles técnicos de demanda más recientes y la débil percepción de los inversores han abaratado aún más la clase de activo de mercados emergentes locales en enero de 2024. Si bien el agresivo ciclo de recortes de tipos de los mercados emergentes está ampliamente descontado en los mercados emergentes de deuda local, la cantidad de liquidez que se inyecta en el mercado y los cambios estructurales en la clase de activo ofrecen oportunidades. Seguimos decantándonos por un posicionamiento de mayor duración en tipos locales de mercados donde se prevé que caiga la inflación (como la República Checa, Hungría, Colombia y Turquía) y donde es probable que los bancos centrales recorten los tipos y se espera que los tipos oficiales reales sean superiores al 5% (por ejemplo, México y Brasil).

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