Bond Bulletin - Escenario para segundas oportunidades
Las tires de los bonos se encuentran actualmente como al inicio del ciclo dado que los inversores asumen la posibilidad de que la recesión se retrase. Creemos que el aumento de las tires ofrece una segunda oportunidad para adquirir bonos con valoraciones históricamente atractivas.
Fundamentales
Hace dos semanas, escribimos en el bond bulletin que los mercados probablemente habían llegado demasiado lejos, demasiado rápido en enero. Las tires de los bonos ahora han cerrado el círculo, ya que los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años han avanzado hasta recuperar el nivel de principios de enero. Gran parte del movimiento ha estado impulsado por los inversores que reevaluaron el momento en que comenzará la recesión y reconsideraron el camino de los tipos de interés en Estados Unidos. La economía mundial ha mantenido la resiliencia ante unos tipos de interés más elevados, en gran parte porque numerosos consumidores y empresas refinanciaron sus balances cuando los tipos eran más bajos. Como resultado, la inflación no se está moderando tan rápidamente como les gustaría a muchos bancos centrales y los inversores ahora tienen que asumir la posibilidad de que la recesión se retrase, lo que justifica nuevas subidas de tipos y un tipo de interés terminal más elevado. La idea de tipos más altos por más tiempo ahora se refleja en las previsiones del mercado, con aumentos de 25 puntos básicos (pb) en cada una de las reuniones de la Reserva Federal de marzo, mayo y junio. También se ha reducido la probabilidad de recortes de tipos a finales de 2023. Es probable que los mercados permanezcan en modo de espera en el futuro previsible, mientras aguardan nuevos datos de inflación y los próximos pasos que dé la Reserva Federal.
Valoraciones cuantitativas
La evolución de las tires refleja el abrupto cambio del mercado que se ha producido este año. La tir del bono del Tesoro estadounidense a 10 años marcó un mínimo del 3,4% a principios de febrero, pero ahora ha vuelto al 3,9%, donde comenzó el año. Cabe destacar que el incremento de las tires de la deuda pública subyacente no ha afectado a los diferenciales de los activos investment grade, que han permanecido bien anclados en febrero. Sin embargo, los diferenciales del investment grade generalmente no alcanzan su punto máximo hasta que una economía ya está en recesión, lo que sugiere que los diferenciales pueden contenerse a corto plazo, pero podrían ampliarse una vez la economía haya entrado en recesión. En general, las tires aún parecen atractivas para el crédito investment grade, pues la reciente subida las ha impulsado de nuevo al 5,2% según el índice Bloomberg Global Aggregate Corporate. Para los inversores que no asignaron capital a renta fija a principios de año, este reciente movimiento del mercado ofrece una segunda oportunidad de entrar en el mercado de bonos con una valoración históricamente atractiva*.
*Todos los datos, a 22 de febrero de 2023.
La tir del bono del Tesoro EE.UU. a 10 años está ahora en niveles más altos que a principios de año
Fuente: Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management. Datos a 22 de febrero de 2023.
Factores técnicos
La posibilidad de que la recesión se retrase también ha provocado un cambio en los flujos en febrero. La deuda de mercados emergentes experimentó entradas significativas de 8.700 millones de USD en enero ante la perspectiva de la reapertura de China y el ajuste al alza de las tires en 2022. Sin embargo, los inversores han retirado 300 millones de USD de este ámbito en febrero (a 16 de febrero de 2023), pues las valoraciones relativas se deterioraron cuando las tires de los bonos core aumentaron. Por su parte, las atractivas valoraciones del crédito investment grade y los sólidos fundamentales corporativos han dado como resultado entradas superiores a 19.000 millones de USD desde el inicio de 2023, el comienzo de año más rápido del que se tiene constancia, según EPFR (a 17 de febrero de 2023). Es probable que, en caso de que la recesión llegue más tarde, los inversores continúen asignando capital a partes de alta calidad del mercado de renta fija que ofrecen rentabilidades atractivas.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
La economía global ha capeado el ciclo de subidas de tipos de interés sorprendentemente bien. Tal resiliencia podría retrasar el momento en que comience la recesión y obligar a los bancos centrales a mantener los tipos en niveles más elevados por más tiempo. Si bien la evolución económica y política inmediata sigue sin estar clara, los inversores a largo plazo no deben perder de vista el hecho de que las tires actuales aún ofrecen un punto de entrada atractivo a la renta fija, particularmente, en partes de alta calidad del mercado, como el crédito investment grade.
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