Bond Bulletin - Preparación para un aterrizaje suave
Fundamentales
A principios de este año, la preocupación era que el agresivo ajuste monetario del año anterior pudiera provocar una desaceleración de las economías y que una inflación persistente hiciera que los bancos centrales tardaran en reaccionar, lo que en última instancia provocaría un aterrizaje forzoso. Esa narrativa cambió: el crecimiento se mantuvo mejor de lo esperado mientras que la inflación se movió rápidamente hacia lo que los bancos centrales considerarían un nivel aceptable. Esto ha disipado las preocupaciones sobre un ajuste excesivo y el mercado ahora está abrazando la idea de aterrizaje suave, escenario en el que los bancos centrales podrán flexibilizar la política proactivamente para mantener el crecimiento el próximo año. La atención se centra entonces en cuándo puede comenzar la flexibilización. En anteriores episodios de aterrizaje suave en Estados Unidos, la Reserva Federal se apresuró a recurrir a los recortes de tipos. Los ciclos de bajadas de tipos fueron menos profundos aquí (200 puntos básicos (pb) frente al ciclo medio en una recesión de 300 a 400 pb) y la duración de los ciclos tendía a ser mucho más corta. Lo que es diferente ahora es que la Reserva Federal es sensible a los niveles de inflación porque ha estado muy por detrás de la curva antes de aplicar el ciclo de endurecimiento de la política monetaria.
Valoraciones cuantitativas
La confianza en torno a un aterrizaje suave ha aumentado en las últimas semanas y las previsiones del mercado acerca de recortes de tipos en Estados Unidos se han afianzado más, con cuatro recortes de tipos (100 pb) de la Reserva Federal descontados para el próximo año. Desde finales de octubre, hemos visto un rally en los bonos del Tesoro a 10 años, con pocas señales de desaceleración a corto plazo. Las tires suelen caer en las etapas finales de un ciclo de subidas y de cara al primer recorte del precio del dinero. Como los ciclos de bajadas de tipos suelen ser cortos, la dirección de las tires a partir de ese momento puede ser más variada pero sesgada a la baja. Para que los tipos a más largo plazo bajen significativamente a partir de aquí, sería necesario descontar nuevos recortes. En términos netos, proyectamos que las tires de los bonos del Tesoro disminuirán y que las curvas se pronunciarán de cara a 2024.
Aumentan las expectativas del mercado sobre recortes de tipos en Estados Unidos
Factores técnicos
Las encuestas sugieren que tanto los mercados de duración europeos como los estadounidenses están posicionados a largo plazo. Es probable que las estrategias que siguen tendencias hayan ido eliminando sus posiciones cortas, pero que aún tengan recorrido. Recientemente, se produjo una oferta adicional de bonos del Tesoro a 2, 5 y 7 años, que fue fácilmente digerida por el mercado, a pesar de la caída de las tires. Para el próximo año, los proyecciones de JPMorgan son que la emisión neta del Tesoro aumentará sustancialmente de 1,09 billones de USD a 1,91 billones de USD, acercándose a los máximos de emisión de 2021.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Si bien los datos económicos tienden a ser más suaves en conjunto, no hay un riesgo concluyente de recesión en Estados Unidos en este momento. Sin embargo, con la tasa de inflación cayendo actualmente y los mercados apuntando a un panorama favorable para la trayectoria de la inflación, los bancos centrales parecen estar cambiando su postura en un intento de lograr un aterrizaje suave. 2022 y 2023 fueron años de subidas de los tipos de interés por parte de los bancos centrales, pero el enfoque podría cambiar hacia una bajada de tipos en 2024. Esto hace que el argumento a favor de poseer renta fija sea convincente y percibimos valor en el caso de la deuda pública estadounidense en el extremo frontal, así como en duración europea y australiana. Si también hay evidencia de que la economía logrará el aterrizaje suave deseado, la rentabilidad adicional lograda con el crédito de alta calidad tiene mucho sentido.
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