Bond Bulletin - Solución al dilema del dólar
Tras depreciarse significativamente en el cuarto trimestre de 2022 y enero de 2023, el dólar estadounidense ha resurgido en febrero. Evaluamos si se trata del comienzo de una nueva tendencia o si el dólar retomará la caída.
Fundamentales
Tras la invasión rusa de Ucrania a principios de 2022, los inversores acudieron en masa a comprar dólares por dos razones principales. En primer lugar, la divisa sirve como inversión refugio en tiempos de incertidumbre. En segundo lugar, el aumento de la producción de esquisto en Estados Unidos en los últimos años ha permitido que este país sea independiente desde el punto de vista energético, lo que le deja menos expuestos a la volatilidad de los mercados globales de gas. Estados Unidos incluso comenzó a exportar este gas y se benefició del envío de excedentes de energía al exterior, particularmente a Europa, a precios más altos. Sin embargo, hemos visto una reversión de estos factores en los últimos meses. Los bancos centrales han aumentado considerablemente los tipos de interés, pero de alguna manera han logrado mantener viva la posibilidad de una ralentización suave de la economía, lo que ha respaldado la confianza de los inversores y reducido la necesidad de refugios seguros. Por su parte, los precios de la energía han disminuido significativamente desde máximos del verano de 2022 y se han mantenido bajos durante un invierno más cálido de lo esperado en Europa. A medida que estos factores fundamentales que impulsaron al dólar en 2022 se desvanezcan, la divisa estadounidense debería volver a los niveles anteriores.
Valoraciones cuantitativas
El dólar ha experimentado un viaje lleno de baches durante los últimos seis meses y los movimientos frente al euro pueden usarse como reflejo de esta trayectoria. El euro se depreció frente al dólar a un mínimo de ciclo de 0,96 a finales de septiembre de 2022, lo cual también puede interpretarse como que el dólar se apreció frente al euro a un nivel no visto desde 2002. Tras este exceso, el euro se apreció considerablemente a 1,10 a principios de febrero de 2023, un aumento de aproximadamente el 15% en solo cinco meses. A medida que el apoyo al dólar comenzó a disminuir, la divisa posteriormente se depreció, pero el cambio en la cotización fue demasiado rápido en este sentido. Como resultado, el euro se depreció hasta 1,06 durante febrero, una caída del 3,6%. A pesar de la evolución desde principios del segundo trimestre de 2022, el dólar sigue sobrevalorado en comparación con indicadores de valoración razonable más a largo plazo, como el tipo de cambio real efectivo, y la prueba de esta sobrevaloración persiste incluso después de aplicar los ajustes por independencia energética. Por tanto, llegamos a la conclusión de que el rebote del dólar de febrero ha generado un atractivo nivel de entrada en posiciones cortas renovadas, particularmente frente al euro y determinadas divisas de mercados emergentes con fundamentales y carry sólidos, como el real brasileño y el peso mexicano.
El dólar permanece sobrevalorado, proporcionando un punto de entrada atractivo para posiciones cortas
Factores técnicos
La apreciación del dólar en febrero estuvo impulsada en gran medida por consideraciones técnicas, ya que la confianza de los inversores creció demasiado con respecto a la depreciación del dólar y el posicionamiento en el mercado se tensionó. Desde entonces, este posicionamiento excesivo se ha reducido, con el riesgo bidireccional ahora descontado. Además, al seguir cediendo la inflación, esperamos un regreso a correlaciones más normales entre renta variable y renta fija, lo que disminuirá la necesidad de que los inversores utilicen el dólar como principal refugio seguro de las carteras y, en su lugar, promuevan inversiones en renta fija de mayor rentabilidad. Además, los flujos en los mercados de renta variable sugieren tentativamente que los inversores estadounidenses están aumentando sus inversiones en renta variable europea. Por el contrario, los inversores europeos están reduciendo sus posiciones en renta variable estadounidense. Al igual que en el caso de la renta fija, esto sugeriría menos apoyos para el dólar.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Si bien la sobrevaloración del dólar puede no ser tan extrema como hace seis meses, pensamos que todavía hay razones para esperar que la divisa estadounidense caiga a medio plazo. Sin embargo, el factor determinante de futuras caídas del dólar ha cambiado de estar basado en una sobrevaloración significativa a depender más de elementos técnicos, como la rotación en curso de renta variable estadounidense a mercados y renta fija de fuera de Estados Unidos. De materializarse, el camino de la depreciación del dólar será más lento y más agitado. Es importante que los inversores comprendan el impacto inherente tanto en la rentabilidad como en el riesgo de las exposiciones a divisas en sus carteras y que consideren la implementación de procesos para gestionar eficazmente el riesgo de divisa.
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