Bond bulletin - Unos bancos centrales poco centrales en este momento

Después de la toma de posesión del nuevo presidente de Estados Unidos, analizamos cómo puede reaccionar el mercado a las decisiones políticas, teniendo en cuenta que la posibilidad de implementar las políticas difiere de la realidad de ejecutarlas.

Fundamentales

El crecimiento económico de Estados Unidos sigue siendo sólido y los datos fundamentales se han reflejado de manera efectiva en el mercado: El panorama del consumo ha mejorado, el sector privado está prosperando ante unas condiciones financieras más moderadas y las presiones salariales están disminuyendo. La desaceleración del mercado laboral se ha disipado, lo que fue una razón clave para los anteriores recortes de tipos de interés por parte de la Reserva Federal. La inflación no está ahora muy lejos del objetivo de la Reserva Federal, lo que indica un progreso hacia sus metas económicas. La contundente victoria del partido republicano en las elecciones tampoco equivale necesariamente a una vía libre para la nueva administración, y las agendas sobre aranceles, desregulación e inmigración probablemente seguirán desempeñando un papel importante. Sin embargo, la incertidumbre que rodea el orden y la escala de estas políticas hace que sea difícil predecir con exactitud sus efectos, especialmente, en el caso de los aranceles, que pueden tener un impacto variable en distintas regiones, pues China se ha vuelto menos dependiente de Estados Unidos.

Siguen existiendo oportunidades en la renta fija, con tires aún atractivas en todos los sectores de renta fija

Valoraciones cuantitativas

La expectativa de una política fiscal estadounidense más expansiva, junto con una desregulación y condiciones financieras más flexibles, ha llevado al mercado a reajustar sus previsiones para reflejar una aceleración del crecimiento y la inflación estadounidenses. A su vez, este reajuste de las previsiones ha llevado a la Reserva Federal a adoptar una postura más prudente con respecto de la flexibilización monetaria. Tras el informe de empleo no agrícola publicado la semana pasada, que reveló un aumento sustancial en la creación de puestos de trabajo, las tires de los bonos del Tesoro estadounidense alcanzaron nuevos máximos, con el tipo 10 años subiendo hasta el 4,8% al comienzo de la semana, desde el 3,6% de finales de septiembre del año pasado. Con niveles de tir absoluta en niveles históricamente altos, las curvas se han ido pronunciando, lo que indica un carry y un roll-down positivos, marcando un cambio con respecto a la situación que observamos el año pasado. Después del informe de inflación medida por el índice de precios al consumo de Estados Unidos conocido esta semana, menor de lo esperado, hubo un repunte significativo en la duración, impulsado principalmente por unas mejores valoraciones tras unas tires históricamente elevadas. En el pasado, ha existido una relación inversa entre la rentabilidad de las acciones y de los bonos: un mayor riesgo conduce a precios más bajos de las acciones y a precios más altos de los bonos. En otras palabras, en entornos de baja inflación, los bonos tradicionalmente han servido como refugio seguro, generando estabilidad a las carteras de los inversores al evolucionar positivamente cuando las acciones se liquidan. Sin embargo, esta dinámica cambia en un entorno inflacionario. Cuando la inflación empieza a disminuir, como ocurre actualmente, la relación entre acciones y bonos puede volver gradualmente a su patrón tradicional. Un escenario podría ser que el mercado de renta fija llegue a un punto en que las tires aumenten mientras el riesgo de la renta variable comienza a corregirse, alentando a los compradores a entrar en el mercado de renta fija. A medida que aumentan las tires, el coste de los préstamos se incrementa y la tasa de descuento utilizada para valorar los flujos de efectivo futuros también apunta al alza, lo que puede hacer que las valoraciones de las acciones parezcan más caras y potencialmente menos sostenibles.

Factores técnicos

En general, los inversores han reducido su exposición a duración. De hecho, los inversores parecen haber reducido significativamente la duración según la reciente encuesta de posicionamiento de J.P. Morgan Asset Management, que se centra principalmente en los inversores institucionales estadounidenses. La encuesta sugiere que incluso algunos inversores posiblemente hayan suscrito posiciones cortas, dando como resultado que actualmente el mercado esté en general menos posicionado a largo. Este cambio en las exposiciones a duración hace que poseer duración sea atractivo desde un punto de vista de posicionamiento, lo que proporciona un potencial viento de cola técnico.

¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?

Con valoraciones atractivas y una curva de tipos positiva, este parecería ser un momento oportuno para comenzar a aumentar gradualmente la duración comprando bonos en el extremo más alejado de la curva. Los tipos han estado subiendo hasta un punto en que el riesgo de las acciones se hace más evidente, reavivando potencialmente la correlación entre acciones y bonos; una venta masiva de acciones podría llevar a una evolución favorable de los bonos. Además, una continuación de los recortes de tipos de interés por parte de la Reserva Federal podría ser beneficiosa para las estrategias de carry y el extremo largo de la curva de tipos. Considerando el sólido estado de la economía, el riesgo principal es que se introduzcan nuevos estímulos fiscales, como la ampliación de los recortes de impuestos, aun cuando no sean necesarios, lo que podría causar un resurgimiento de la inflación. Dado que ya hay una cantidad significativa de dinero circulando en el sistema, cualquier estímulo adicional que desencadene un shock de crecimiento e inflación podría conducir a un ciclo posterior de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal, para el cual los mercados en gran medida no están preparados. Por otra parte, un crecimiento saludable, junto con un reequilibrio del mercado laboral y una desaceleración de la inflación, podrían permitir a la Reserva Federal mantener una tendencia de flexibilización gradual. Sin embargo, aunque el mercado parece estar anticipando una rápida implementación de políticas por parte de la nueva administración estadounidense, es importante ser conscientes de que los cambios de política pueden tardar algún tiempo en aplicarse.
 

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