Bond Bulletin - ¿Ya hemos llegado?

Los inversores han estado preparando sus carteras para cuando se materialice una de las recesiones más anticipadas de todos los tiempos, aunque todavía no se sabe cuándo comenzará.

Fundamentales

Cualquiera que haya realizado un viaje largo con niños pequeños sabrá que, con el tiempo, la paciencia de sus pequeños pasajeros se agota, lo que provoca la temida pregunta "¿Ya hemos llegado?". Los inversores también han recorrido una distancia considerable en los últimos meses y, de manera similar, se están impacientando sobre cuándo podría comenzar la recesión. La próxima recesión es una de las recesiones más anticipadas de la historia. Como muestra el gráfico de esta semana, casi el 50% de los economistas predicen una recesión a corto plazo, una de las probabilidades más elevadas fuera de un período de recesión. Si bien el historial de los economistas para predecir con precisión una recesión antes de que comience sigue siendo dudoso en el mejor de los casos, este consenso es comprensible dado que los bancos centrales se han embarcado en uno de los ciclos de subidas de tipos más agresivos desde la década de 1970. Sin embargo, el inicio de la recesión pronosticada desde hace mucho tiempo sigue siendo una pregunta abierta. Los indicadores de recesión tradicionales, como las condiciones crediticias de Estados Unidos y la forma de la curva de tipos, indican que la recesión está a la vuelta de la esquina. Mientras tanto, el mercado laboral se ha mostrado notablemente sólido frente al endurecimiento de la política monetaria y registra pocas señales de debilidad. La falta de consenso que presentan los datos económicos hace que pronosticar con precisión la recesión sea complicado. Si bien creemos que la recesión es casi inevitable, es posible que no comience hasta finales de 2023 o principios de 2024.

Probabilidad de recesión en los próximos 12 meses

Valoraciones cuantitativas

Si bien se ha cuestionado el momento de la recesión, y los consiguientes recortes de tipos de interés, las tires del bono del Tesoro estadounidenses a 10 años han cotizado en rangos. Actualmente, las tires están en el 3,70% (a 23 de mayo de 2023), nivel cercano a la mediana de tres meses. Sin embargo, el rango es un objetivo en movimiento y suele reajustarse cuando se rompe cualquiera de los extremos. Todavía nos gusta la parte central de la curva, con rentabilidades a 5 y 10 años a precios atractivos, especialmente si los bancos centrales comienzan a flexibilizar la política monetaria. También hay menos sensibilidad a los riesgos que actualmente preocupan más a los inversores, es decir, el techo de la deuda y la inflación. Mientras continuamos esperando el inicio de la recesión, los tipos de la deuda pública han hecho que las rentabilidades de otras clases de activos parezcan atractivas, incluso aunque los diferenciales subyacentes no lo sean necesariamente. Las tires de los bonos municipales e incluso el crédito corporativo high yield se han beneficiado especialmente del aumento de los tipos subyacentes, que actualmente ofrecen un atractivo potencial de carry frente a una base histórica.

Factores técnicos

La renta fija de larga duración sigue siendo una forma preferida de proteger las carteras en caso de recesión. Si bien el momento de la recesión sigue siendo incierto, las tires históricamente atractivas que se ofrecen en el extremo posterior de la curva suponen que los inversores deban seguir manteniendo bonos de mayor duración. Este planteamiento está respaldado por los datos de posicionamiento en duración que sugieren que los inversores se están moviendo hacia posiciones de duración larga.

¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?

A pesar de las incertidumbres sobre cuándo podría comenzar, los inversores tienen razón al preparar sus carteras de cara a la recesión. Pasar a renta fija de mayor duración y calidad en esta etapa del ciclo probablemente proporcione una valiosa protección de la cartera. Mientras tanto, seguimos siendo prudentes en las asignaciones al mercado de crédito corporativo, donde las mediocres valoraciones no justifican una asignación considerable.

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