Diversificación de carteras: La liquidez rara vez manda
Introducción
En un contexto de intensa incertidumbre política y volatilidad en los mercados, algunos inversores podrían llegar a la conclusión de que acumular liquidez es una estrategia sensata de cara a los próximos 12 a 18 meses. Después de todo, los tipos de depósito en todos los mercados occidentales siguen por encima del nivel de la década pasada y el panorama macro aún es incierto, ya que los mercados esperan ver el efecto de los aranceles sobre el crecimiento y la inflación global.
Sin embargo, la liquidez no representa, desde nuestro punto de vista, la mejor opción para los inversores. De hecho, creemos que el comportamiento de la liquidez será inferior al de otras clases de activo, tanto si la economía global sigue creciendo como si desacelera. Incluso en un escenario estanflacionario, los inversores tendrían la posibilidad de diversificar mejor sus carteras acudiendo a otras partes del mercado.
La expansión continúa
Nuestro escenario principal para los próximos 12 o 18 meses prevé una economía en desaceleración, pero aún con crecimiento. Los aranceles contendrán en cierto modo la demanda de los inversores, pero el buen estado de las finanzas de los hogares y empresas mantiene la actividad y los mercados laborales. En este escenario, los bancos centrales occidentales serían capaces de reducir gradualmente sus tipos oficiales, ya que el incremento de las barreras comerciales tendrá un impacto moderado sobre la inflación y podría compensarse en parte con la ligera ralentización del crecimiento. No obstante, creemos que, en general, los tipos de interés oficiales seguirán más altos que en la pasada década. Partiendo de tal supuesto, invertir en liquidez podría resultar una opción atractiva.
Sin embargo, teniendo en cuenta la actual situación mundial, creemos que los mercados de renta variable podrían ofrecer una estrategia de inversión más adecuada. El incesante crecimiento económico sigue contribuyendo a la expansión de los beneficios empresariales, aunque sea a un ritmo menor. Así, las acciones estadounidenses están demostrando que sus altas valoraciones no están tan infladas como se creía, y la situación también beneficia a las rentabilidades y los múltiplos de otras áreas.
Aunque los inversores crean que la rentabilidad por precio de la renta variable será moderada durante los próximos 12 a 18 meses sea cual sea el contexto de crecimiento —quizá porque el margen para que los múltiplos se expandan desde sus niveles actuales es menor, especialmente en EE. UU.—la rentabilidad total debería superar a la de los tipos de depósito. La razón está en las rentas por dividendos y recompras que actualmente ofrecen los mercados de renta variable, en especial los de Europa.
Retroceso o desaceleración
Si las malas noticias económicas provocasen un retroceso en los mercados, la liquidez se comportaría probablemente mejor que la renta variable como consecuencia de la contracción de las valoraciones y la moderación en las previsiones de beneficios de los analistas.
Pese a ello, creemos que los bonos core supondrían una mejor opción en este escenario. Si los bancos centrales occidentales redujesen los tipos en respuesta a un crecimiento más lento y a un posible impacto sobre las perspectivas de inflación a medio plazo, las actuales altas tasas de depósito desaparecerían, lo que haría que la rentabilidad de la liquidez se redujese notablemente. Sin embargo, en el caso de los bonos core, estas bajadas de tipos supondrían un aumento de la rentabilidad.
De hecho, con los actuales niveles de las tires, la renta fija aún tiene mucho margen para desempeñar su tradicional papel diversificador en caso de desaceleración o recesión. Si la tir del bono del Tesoro estadounidense a 10 años se redujese en 200 puntos básicos a lo largo de un año como consecuencia de las bajadas de tipos de la Reserva Federal, los inversores podrían esperar una rentabilidad total de alrededor del 20%. En cambio, una asignación a liquidez expondría a los inversores a un importante riesgo de reinversión.
Estanflación
Si el año que viene comienza a parecerse al 2022, con una inflación más persistente de lo previsto o incluso en aumento, las inversiones en liquidez podrían parecer atractivas. En este supuesto, la debilidad del crecimiento frenaría probablemente a la renta variable, pero una inflación persistente impediría también que los bancos centrales bajasen los tipos, lo que afectaría negativamente al comportamiento de los bonos core.
Sin embargo, los inversores seguirían teniendo opciones más interesantes que dejarlo en liquidez.
Las mejores estarían en los mercados privados, incluidos mercados de activos reales como las infraestructuras y las explotaciones madereras, que registraron los mejores resultados en 2022.
Por otra parte, las soluciones líquidas —como las acciones de materias primas o las estrategias de
hedge funds— podrían constituir también una apuesta más acertada en un contexto estanflacionario. Prueba de ello es que la rentabilidad de los hedge funds macro globales a lo largo de 2022 fue de casi el 10%, un porcentaje muy superior al obtenido por la liquidez.
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